冀东水泥成长性最好的水泥股

□兴业证券 王金祥

　　
　　
　　 冀东水泥是目前A股市场中成长性最好的水泥股，公司产能集中投放于河北、山西地区，这两地区将是未来最大的看点，如果中材集团能成功入主，公司的想象空间将进一步提升。

　　
　　 河北、山西将是公司未来最有潜力的市场。公司丰润本部及三友公司的吨水泥净利润仅为15-20元/吨，而内蒙古为50多元/吨、陕西为30多元/吨、东北为20多元/吨、河北栾县也在30多元/吨，可见公司丰润本部及三友公司的盈利能力明显低于其它地区。我们认为未来随着区域供求大幅改善，这两个区域的盈利将有很大的提升空间，曹妃甸、滨海开发区及南堡大油田等项目都将大幅拉动水泥需求，这些项目都在公司水泥的运输半径之内，公司将占据区位优势，目前曹妃甸95%的水泥都是由公司供应。而山西作为我国主要的煤炭基地，2006年水泥需求约为2160万吨，但山西省内水泥市场整合还处于初始阶段，省内大型水泥企业尚未形成，省内比较大的水泥企业如狮头股份目前的产能也就200万吨左右，目前国内主要水泥龙头在全国其他省市基本都已布局，应该说公司率先进入山西市场，将在山西抢占有利据点，并在未来竞争及市场整合上占据先机。

　　
　　 产能扩张、水泥价格上涨及余热发电将推动公司业绩快速增长。从产能扩张来看，公司在建及拟建熟料生产线为15条，根据建设进程及产能发挥节奏，我们预计公司2008?2010年的水泥销量分别为2400万吨、3500万吨及4600万吨，销量增长率分别为34.2%、45.8%、31.4%。在新建产能增速相对合理及落后产能淘汰加速的背景下，我们认为水泥行业供需向好趋势未改，公司的水泥价格也仍将稳步上涨。从08年情况来看，在供需持续好转的背景下，公司08年以来华北地区水泥价格同比已经上涨30元/吨（含税），其它区域基本也都上涨15?20元/吨（含税），公司近日各大区域水泥价格再度上调，其中华北地区水泥价格上调30元/吨（含税），除陕西地区价格不调外，其它区域也都上调20元/吨（含税）。

　　
　　 公司资金实力最大支撑8000万吨产能，根据我们对冀东目前在建及拟建生产线的统计，这些生产线全部投产后其水泥产能约为6000万吨左右，这已经是公司资金实力所能支撑的投资能力（已经考虑本次定向增发30亿进账），当然如果考虑期间利润的滚存，最乐观的情况也就是2010年达到8000万吨的产能水平。我们维持公司2008?2010年EPS预测值，分别为0.69元、1.17元和1.54元，维持对其“推荐”的投资评级。

　　
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