产业资本将占据市场的主导地位
??访友邦华泰基金公司投资总监梁丰
■ 红周刊记者 江红霄 任洪剑
一年前顶着“双五星”光环（指管理的中信红利基金被晨星公司和银河证券评为“五星”）的梁丰离开中信基金，转战上海，出任友邦华泰基金的投资总监。
尽管仅仅时隔一年，但中国的证券市场却悄然经历了经济转型的考验，产业资本的冲击，以及牛熊市道的转换。6月3日上午，在接受《红周刊》记者独家专访时，梁丰坦言今年是“从业14年以来最为困难、挑战最大的一年”。
通胀和高油价趋势决定投资思路
《红周刊》：基金一季报显示您管理的友邦华泰盛世中国基金的前10大重仓股中有3只是银行股，目前外资也纷纷增持国内银行股，您是如何看待银行股未来的走势？
梁丰：重仓银行股主要有两方面的因素。首先，盛世中国基金的业绩基准是中标300指数，而中标300的指标股中，金融股的权重要更高一些，比沪深300高出5个百分点左右。第二，现在相当部分银行股的A股价格已经与H股比较接近，而在全流通的背景下，银行股的估值压力释放得比较充分。
未来银行股的走势更多地将取决于宏观经济和银行盈利趋势的基本情况。从这个角度讲，我们还是比较看好中国经济的长期增长趋势，因为中国有一个比较高的外汇盈余，始终保持较高的储蓄率，同时具备广阔的内需市场，调整财政政策的空间较大，所以，在全球经济减速和通货膨胀的环境下，我们对中国抵抗这种恶劣环境的能力还是比较看好的，目前也不认为宏观经济可能会出现硬着陆。从这个角度看，银行应该是一个比较稳健的防御性品种。而且和国外成熟市场的银行相比，中国的银行业背靠的是一个增长空间很大的经济体，这也是中国银行业的优势。
《红周刊》：您刚才提到中国的宏观经济不会硬着陆，就我们了解，很多基金经理也比较认同CPI增幅到6、7月份会有一个阶段性的缓解。
梁丰：我们也同意这个观点，主要是食品价格同比涨幅趋缓。但长远来看，因为中国的通胀部分来自于输入，美元贬值，油价、大宗交易商品包括粮食价格的潜在上升趋势，都会对通胀带来压力，而国内的能源、粮食等要素价格没有接轨到位，通胀压力依然存在，控制在一定的范围内还是比较有可能的，但显然已经不能回到以前低通胀、高增长的环境了。
《红周刊》：您对油价走势有何判断？海外预测认为会到200美元。
梁丰：我认为目前高企的油价确实反映了供求上的问题，如产油国控制原油供应，部分新兴市场国家油价没有市场化等，但更深层次是美元贬值、很多热钱炒作原油造成的。
短期油价走势很难判断，从长远来看，目前油价已经处于比较高的区间，短期可能将保持相对高油价的状态，但从更长的角度来看，向上的空间有限。我们认为，一旦美国经济相对稳定，弱势美元的政策发生调整，另外随着以中国为代表的新兴市场作为原油需求量大增的主要因素，一旦逐步提高成品油价格，将有利于市场供需的平衡。当然，现在很难判断油价在高位区间何时见顶和逆转。
《红周刊》：在这种高油价的背景下，采取怎样的投资策略更好？
梁丰：在今年的通胀环境下，基金普遍接受的配置策略是走向两端，即上游是较好地能规避通胀影响的板块，比如煤炭、新能源、能源设备等，而下游是消费服务行业，一些有品牌优势的消费服务企业能够传导成本压力，保持一个比较稳定的需求和利润率。事实也证明今年上半年的市场中，上游、下游板块表现相对较好，体现出目前环境下主流投资的取向。
自下而上寻找成长性突出的企业
《红周刊》：你们在下半年的投资策略会发生改变吗？
梁丰：谈到下半年的投资，关键因素还需要看通货膨胀和高油价的趋势。尽管短期来讲通货膨胀压力会趋缓，但我们认为并不能回到以前的低通胀环境。目前是数据的真空期，趋势变化还要观察。
尽管目前投资上下游的板块股价表现出抗跌性，而其他一些受通胀影响严重，成本需求压力较大的行业如中间制造业及一些出口产业，这些板块股价的跌幅也比较充分。从这个角度考虑，目前在行业和股票的分化上已经达到了相对的平衡，后续的投资更多地取决于自下而上地去选择相对低估的股票。
《红周刊》：在当前的市道中，你们会如何自下而上地选股？我们注意到你们公司最近发表了一篇“寻找破茧而出的伟大企业”的文章，提到挖掘企业潜力的思路。
梁丰：判断成长性比较好的企业主要考虑几个方面，首先所处的行业有没有很大的发展空间，只有在发展空间广阔的行业，才能诞生高成长的企业。另一方面，企业在行业里是不是有一个很好的竞争优势，包括商业模式、经营策略、市场份额、管理水平等。最后我们才会去根据财务数据分析得出结论。
实际上，突出成长的企业往往产生于新的行业。在AIG（美国国际集团）的投资体系里，我们根据股票不同的成长阶段和成长周期划分为四大类，A类突出成长，B类稳定成长，C类周期成长，D类成熟类。举例来看，苏宁电器就属于A类突出成长类企业，贵州茅台属于B类稳定成长类企业，C类周期成长类企业如福耀玻璃。我们基本上对这些公司有一个评判标准，不同类型的公司，买卖的契机会有不同的标准，而旗下基金也会根据基金风格选择重配不同标准的公司。
《红周刊》：那篇文章提到“友邦华泰的目标就是，找到下一个分众传媒，下一个阿里巴巴，下一个无锡尚德”，这样高成长性的企业主要在海外上市，在A股市场中，有哪些公司可能成长为伟大的企业？
梁丰：我们一直致力于挖掘具备这种潜质的公司，包括在中小板的企业当中去发现有这样特质的公司。这些公司往往诞生于一些运用新技术于新的行业或者创造一些全新商业模式的企业中。只不过不同的企业所处的阶段不同，有一定的风险，要判断其商业模式能否通过良好的执行力来实现。如果确定性非常高，那将是很好的投资品种，但在这个过程中也伴随着很高的风险。
《红周刊》：你们买入股票的具体标准是什么？
梁丰：我们选择股票的时候，一般要考察三个维度：一，基本面趋势；二，估值水平；三，市场认同度。我们赋予这三者不同的权重，即基本面趋势占50%，估值水平和市场认同度各占25%，最终是否买入则是综合评判的结果。如果一只个股的基本面趋势非常强劲的话，市场认同度就不用非常高；如果基本面趋势不够好，那么，估值水平、市场认同度就要更有吸引力。
产业资本颠覆基金话语权
《红周刊》：您如何看待产业资本与金融资本的博弈？
梁丰：大小非解禁的减持因素是A股估值水平下降的最主要因素，有些股票已经反映了这种预期，有些企业还未能反映。以前我们可能很少通过产业资本的角度去看问题，随着产业资本的力量进入，基金对市场的影响已经大大弱化，而全流通市场中，产业资本将占据市场的主导地位。
《红周刊》：可是产业资本的持股成本与基金所持的成本相比，要低很多。这是否会造成评价标准的不同？
梁丰：虽然产业资本的持股成本很低，可是，假使产业投资者以现在的价格卖掉股票，拿到别的地方去投资，如果收益率更高，当然值得卖掉；但如果是其他途径的投资还不如股市具有吸引力，那他们就会继续持有，甚至回购自己的股票。虽然现在的政策不允许回购股票，但未来肯定会扫清这方面的法律障碍。
《红周刊》：如今机构之间的博弈程度越发激烈了，从TOPVIEW等交易系统公开的数据也能看到各大基金的买卖情况。你们是不是也会用这样的工具观察同行之间的买卖？
梁丰：TOPVIEW系统增加了市场的公开性，是市场的进步，但这个系统仅仅只能作为是否是一个投资良机的参考，对投资来说，最终还是看企业的价值。好的基金经理要有独立的判断，即使市场出现大幅下跌，只要判断买入的因素依然存在，那么仍然应该坚持中长期投资的理念。因此投资最主要考验的是研究判断能力。
经历从业以来最困难的一年
《红周刊》：看来在今年的投资过程中，基金经理要考虑的因素会更多，从宏观的经济形势变化，到微观的机构博弈，都要做很多的工作。
梁丰：是的，以前基金是市场的主要参与者，而现在一些大的股东都成为市场中的博弈对象，各种参与力量更加复杂，考虑的因素也会更多。我们还是认为研究创造价值，研究到位与否，跟踪是否及时，其结果是截然不同的，优秀的基金经理会更加理性地对待标的。
《红周刊》：您曾经说过好的基金经理必须具备事后及时总结的能力。从您的从业经历看，担任中信红利基金经理的期间显然投资做得比较成功，而自从2007年7月接手盛世中国以来，由于大环境的影响，也确实面临很多的考验。您会如何总结其中的经验和教训？
梁丰：考察一个基金经理的专业能力要长期来看，短期业绩能够说明的问题比较有限。中国的证券市场经历了快速发展的过程，在此期间遇到的本币升值、股权分置改革、全流通后产业资本进入金融市场等等，都是历史上从未经历的事情，基金管理人面临非常大的考验。而市场牛熊的急剧交替，伴随投资理念的转变，也考验着基金经理进攻、防御的双重能力。
这两年的经历对我个人来说，无论成功还是教训都是宝贵的经历，这种经历在成熟的发达经济体当中，是不曾经历过的，经历了种种考验的基金经理队伍也一定会出现很多优秀的基金管理人。未来由于经济结构的转型，股票的投资将面临更大的挑战。
对我个人来说，今年确实是从业以来最困难的一年，甚至比当年在熊市中管理中信经典的时候挑战更大。我的经验是不管在牛市还是熊市，首先要密切关注宏观经济环境对企业盈利的影响以及需求的变化，其次就是要扎实地进行上市公司的研究，这样才能有真正的收获。
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