华锐铸钢：募集资金 增强盈利能力

　　事件：公司募集资金5.54亿元资金用于大型水电铸钢件制造能力的扩容改造项目基本完成，而大型锻件生产建设项目也将于08年底逐步达产。

　　评论：

　　华锐铸钢控股股东为大重集团，持股比例为59.81％，实际控制人为大连重工?起重集团。公司主要为国内重大装备制造业提供大型高端铸件，形成了电站用铸件、船用铸件、重型机械铸件三大系列产品、年产3.5万吨大型铸件的生产能力。公司为全球最大的火电设备铸件供应商、国内最大的船用铸件供应商和100万千瓦超超临界机组用大型汽缸国内独家生产商。07年电站铸件占公司营业收入的比例为73.9％，而毛利占到了91.4％，电站铸件毛利率达到了31.29％，远高于船用铸件和重型机械铸件的10.91％和6.29％，电站铸件为公司主要盈利来源。

　　大型铸锻件行业持续景气，产品供不应求

　　大型铸锻件是指需要3150吨以上液压机生产的锻件和单件毛重5吨以上的铸件。大型铸锻件是发展电力、船舶、冶金、石化、重型机械和国防等工业的基础和前提，其质量直接影响到成套装备的整体水平和运行可靠性，是衡量一个国家重工业发展水平和国家综合国力的重要标志。

　　我国目前仍然处于重工业化中期，未来几年对重大电站（水电、风电及核电）工程、大型船舶工业、重型机械设备的工程量将会继续保持快速增长，这将使得我国大型铸锻件行业持续景气。2006年我国大型铸件厂产能约为13.7万吨，而根据预测大型铸锻件到2010年年均需求将达到近40万吨，供需缺口较大。国内企业纷纷提升产能，公司利用募集资金投入，产能2009年将提升到6.5万吨，未来公司产品仍将会供不应求。

　　有效的成本控制和产品议价能力决定了公司未来较强的盈利能力

　　公司产品定价采用大型铸锻件制造行业通用的“原料成本＋加工费”模式。价格构成中原料价格随市价波动，能提高产品附加值的部分主要在于产品加工费，包括工艺流程设计费、造型加工费、冶炼加工费和后加工费（如喷丸、机加工），总的产品加工费系根据产品的形状、大小、机加工复杂程度及加工时间长短来确定。由于原材料成本可以有效转嫁，因此加工环节成本控制将决定公司产品的市场竞争力。公司通过不断改进加工工艺，提高产品合格率，降低物耗水平，同时加强采购环节管理，降低采购成本。随着公司业务规模的扩大，对供应商的议价能力增强，规模采购优势将有效降低采购成本。公司产品的市场竞争优势决定了产品的定价能力。电站铸件由于加工相对比较复杂，对加工工艺以及装备要求较高，因而市场上的竞争对手相对较少，公司产品定价能力较强，产品毛利率较高，而重型机械铸件由于竞争相对比较激烈，产品毛利率较低。有效的成本控制和高附加值的产品系列决定了公司未来将具有较强的盈利能力。

　　募集资金项目进展顺利，产能瓶颈有所缓解

　　公司募集资金5.54亿元，用于大型锻件生产建设项目和大型水电铸钢件制造能力扩容改造项目。目前大型水电铸钢件制造能力扩容改造项目基本完成，而大型锻件生产建设项目也将于08年底逐步达产。随着募集资金项目的逐步完成，公司产能瓶颈有所缓解，但由于行业整体供需缺口较大，产品仍将保持紧俏。同时，随着募集资金项目的完成，公司大型水电铸钢件和大型锻件的产品比例将逐年提高，该类产品附加值和毛利率较高，产品结构的变化将增强公司整体盈利能力，而产品结构的改善将抵御下游细分市场周期变动对公司经营的影响。

　　盈利预测及估值

　　华锐铸钢是我国大型铸锻件行业龙头企业，随着下游行业需求的快速增长，未来公司具有良好的成长性，预计公司08-10年EPS分别为0.60元、0.81元和1.10元，我们认为公司09年合理PE为30倍，对应的合理价格为24.31元，我们给予公司“推荐”的评级。

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