央行上调准备金率为资源价格松绑预热？

　　6月7日央行宣布继续上调存款准备金率1个百分点。对此，有分析人士认为，央行此次重拳出击意在压低CPI，为成品油等价格放开提供条件。因为“只有CPI形成趋势性回落后，一系列价格改革才能放手去做，不至于对CPI形成新的压力”。

　　申银万国在其解读报告中也强调，“与继续上调准备金率、加息和一次性大幅升值相比，放松资源品价格管制或许更有可能化解当前的调控困局”。而在逻辑上，未来几个月调高资源品价格，甚至部分改革定价机制，都是非常合理的事件。

　　但是，接受记者采访的专业人士对此均持保留态度，认为目前放松资源价格管制的条件并不成熟。广发证券研究员何秀红表示，在奥运之前，管理层的基本态度是唯稳，在此前提下，无论是货币政策还是其他的调控手段都不会有什么大的变化。

　　广发证券伍幼辉则进一步指出，奥运前货币政策可能进入“真空期”。而短期内调整成品油价格将对物价造成较大的冲击。奥运后如果CPI预期向好，则成品油、电价在四季度上调可能性更大。

　　记者注意到，申万得出上述结论的依据在于：调高资源价格，将大大增加企业的非资金投资成本，使得企业的预期投资收益率下降，从而有效遏制对信贷的需求。至于由此带来的经济和企业利润双重冲击，只是“利润在国内的部门之间转移，而不会使游资受益”，可谓“肥水不流外人田”。

　　理论上，这一推论有利于强化信贷紧缩的效果，不过，实际上，在目前化解通胀为第一要务背景下，资源价格的上涨将推高CPI水平，反而会进一步增大通胀压力。

　　伍幼辉指出，比如成品油，其在CPI中的比重大约为3%，提价10%，CPI将相应增加0.3%。而目前国内外成品油价差在40%左右，其价格市场化过程将对CPI构成直接影响。

　　长城证券石化分析师王刚也认为，目前国内CPI处于高位，地震过后，CPI很可能会继续走高，此时上调成品油价，经价格传导将推动全社会的成本上涨，无异于雪上加霜。

　　资料显示，石油价格传导主要有两大途径：

　　一、国际原油价格→国内油气产品价格→原材料购进价格→交通运输业价格、用油工业品价格、居民燃气价格→工业品出厂价格指数(EPI)、消费品价格指数(CPI)。

　　二、国际原油价格→国内有机化工产品价格→塑料、橡胶、化纤等工业中间品价格→以塑料、橡胶、化纤等为原料的加工企业产品价格→原材料购进价格、CPI。

　　也就是说，国际原油价格上涨，将首先传递到国内成品油和化工原材料上；然后，油价上升会导致普遍的能源价格上升，使得依赖能源的生产性企业成本上升，继而导致产品价格上升。另外，油价上升还直接导致了运输成本上升，使得运输成本占原材料成本比例极高的生产企业成本也逐渐上升，最终体现为CPI的变化。

　　而这一部分的影响将更广泛。推高的不仅是CPI，整个经济形势都有可能因此而转化。并且由成品油价格变动引起的CPI上涨预期，其冲击往往比物价上涨本身更大。因此，在CPI水平得到有效控制之前，伍幼辉认为，成品油乃至电价的松动都难以成行。“至少在时机选择上，近期都不合适。”

　　实际上，此次“出人意料”大幅调整准备金率，以及包括近期的一些政策措施，都表明管理层正在使用非正常的调控手段。其目的，“我们认为，与管理层在奥运之前求稳的意图有关”。但这样做必然会使得矛盾往后聚集。

　　伍幼辉称，从长远来看，价格的市场化不可避免。等到奥运之后，这一界定因素解除，各种矛盾、冲突，包括资源价格的调整预期将会十分突出。而在此之前，管理层可能更倾向短期缓和性措施。在资源价格方面，不排除近期山东煤电限价的做法，在其他省市蔓延的可能性。

　　王刚则认为，对于政策方面，比较有可能的还是上调石油特别收益金起征点和税率。据悉，中石油2007年生产原油838.8百万桶，中石化生产原油291.67百万桶。如果仅将起征点提高到60美元/桶，中石油就将受益约470亿元，中石化受益约163亿元。在目前通货膨胀压力比较大的情况下，王刚认为上调特别收益金是一个比较好的选择，可以一定程度上减轻上游企业的负担。

　　最新消息也表明，管理层并无意在近期放开成品油价格。国家发改委副主任张国宝7日表示，国内成品油价格计划与国际接轨，但是必须暂缓执行。张国宝称，如果快速推进成品油价格与国际接轨，必将对农业等产业产生巨大影响，因此暂缓成品油价格改革有利于稳定社会经济。