张巍柏：新兴市场泡沫面临破裂

　　美国疯狂降息产生美元洪流，已经推高了一波又一波的资产价格泡沫。到如今，可能有一些市场已经扛不住如此高的资金水位，并将开始迅速走下坡路，其中新兴市场就是这样一个广受人关注的危险之地。

　　这样的资产价格泡沫不仅发生在股市，还有房地产市场。

最受国际资金青睐的新兴市场之一的越南，最近宣布将首都面积扩大三倍，以满足越来越庞大的市场需求。而这些需求来自于哪里呢？答案是房地产市场。统计数据显示，今年前5个月越南吸引外商投资新项目324个，合同外资147.24亿美元，同比增长2.6倍，另有132个老项目增加投资，两者相加，头5个月共吸引外资153.29亿美元。不过这100多亿美元的外资，绝大部分发生在以休闲旅游度假区和饭店为主的服务业，这就占了合同外资总额的83.4%。受外来资金的推动，越南全国64个省市中有51个省市已建、正建和拟建123个高尔夫球场，占地面积为38445公顷，其中占农业用地15264公顷。对比之下，30倍于越南GDP规模的中国，高尔夫球场数量不过是越南的4倍不到。

　　庞大的资产泡沫正在迅速推高新兴市场当地的成本水平，通胀压力飙涨。一年前还在被国际投行们热捧的越南，如今通胀已经高达25%以上，达到1992年来的最高水平。今年5月，越南作为主食的谷物价格同比上涨了67.8%，而在越南政府用于计算通胀率的一篮子商品和服务中，谷物的比重高达42.8%。

　　越南政府已经表示，抵御通货膨胀是其最高经济任务。6月10日，越南国家银行决定，从11日起将越南基准利率由原来的12%上调至14%，以应对通货膨胀并稳定经济。越南国家银行还把再贷款利率从原来的13%调至15%，贴现利率从原来的11%调到13%。同时允许各商业银行的最高贷款利率由原来的18%调高到21%。

　　之前，越南政府已通过提高银行存款准备金率和下调信贷增长目标等方式，努力放缓信贷增长。不过这也阻止不了越南的财富大规模向国外转移的步伐。今年前5个月，越南的贸易逆差高达144亿美元，占出口金额的61.6%，资金流出水平已经开始大幅超越外国资金的流入水平。因为在今年前5个月，越南外国投资的到位率仅有1/4左右，150多亿美元的合同外资，仅到位了39.5亿美元。

　　国际市场已经因此开始看低越南货币的走势。在12个月期的无本金交割远期外汇交易市场上，投资者们正在押注明年越南盾兑美元将贬值39%。而现货市场上，越南盾与美元的比值则已下跌到3个多月来的新低。为此，越南中央银行决定将越南盾与美元汇率的日浮动区间扩大一倍，使之每天可以在官方确定的汇率上下浮动2%。货币的贬值，对于通胀高达25%的越南来说，不啻于雪上加霜。

　　摩根士丹利的分析师认为，由于越南中央银行在通货膨胀急剧上涨和贸易赤字扩大的情况下使越南货币过于坚挺，越南可能出现类似1997年亚洲金融危机爆发前泰国铢所面临的货币危机。我们要指出的是，实际上不仅是越南，包括菲律宾、南非、东欧等诸多新兴市场国家，都正在遭遇或者即将遭遇与越南类似的窘境。

　　西方发达国家正在重演当年疯狂借债给发展中国家的历史。未来可以预见的结果也很简单：当外资开始疯狂撤资的时候，这些国家的货币将一落千丈，财富也将被席卷一空。而这些国家的资产泡沫爆破后，向这些国家施加开放市场的压力，然后低价收购这些国家的资产。这恐怕是继拉美危机之后的另一轮 “剪羊毛”行动吧。