国泰君安：烟台氨纶 打破垄断发展芳纶

　　烟台氨纶目前氨纶产能2.2万吨，全国位列第四，芳纶产能2500吨，位居全国第一。与氨纶上市公司华峰氨纶和舒卡股份相比，烟台氨纶的规模和盈利能力均居中，但因为公司不再计划在氨纶方面做进一步发展，芳纶业务将成为其未来发展的重点和利润增长的来源。公司确立今后发展方向，即“立足氨纶、发展芳纶，先民用、后军用”，此次IPO项目将增加1500吨服装用芳纶1313和1000吨芳纶1414产能。

　　作为特种纤维之一的芳纶，因其芳香族主链结构而具独特性质，是高模量高强度特种纤维的典型。间位芳纶(1313)主要用在消防服、阻燃装饰品、耐热工装等方面，而对位芳纶(1414)则更有望大量进入要求苛刻的军工领域。但芳纶的需求受制于供给的紧张。杜邦自上世纪60年代首次实现了芳纶1313的工业化之后，在较长时间内完全垄断着芳纶的技术和市场。国际上诸多企业不断努力突破但除日本帝人等少数企业外均未成功，尤其是芳纶1414的技术壁垒更高。

　　烟台氨纶经过十多年的自主技术开发，已经形成2500吨芳纶1313产能，位居世界第二规模，与广东彩艳(1000吨)成为目前国内唯一两家生产企业；公司的芳纶1414中试正在进行中，使公司成为除杜邦和帝人、韩国可隆之外的第四家、国内唯一可工业化生产1414的企业。公司的技术领先优势和相关核心技术人员的有力保障为公司的长期发展奠定基础。

　　尽管今年芳纶1313有300吨技改产能增加和服装用1500吨项目在年底前的投入，但因为氨纶价格的大跌和氨纶收入占比较大，08年公司的收入和净利润预计将分别同比下降14%和51%，08年后业绩的增长则来自于芳纶新增产能的陆续投放，09-10年的收入平均增长10%而净利润平均增长在22%左右。

　　鉴于不同的成长性，给予氨纶和芳纶不同估值。氨纶进入又一轮景气低迷时期，给予10PE倍PE，芳纶处于快速发展时期，盈利水平高且前景乐观，给予15-25倍的PE。

　　按照08年的业绩，对其中氨纶业务给予10倍PE、对芳纶业务给予16倍PE确定发行价为18.86元。若考虑10%的浮动空间，询价区间在17-21元。另外，芳纶业务在今年底新增部分产能、09年后还将逐渐扩大产能，以其较好的成长性和发展前景，给予20-25倍PE，一年目标价28-33元。 (来源：任静) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。