日信证券：华北制药 重组白蛋白项目意义非凡

　　日信证券

　　●公司的“重组人血白蛋白”技术处于世界领先水平。所谓重组人血白蛋白是利用生物工程将白蛋白表达出来，不需要从人的血液中提取。同时掌握这个技术的世界仅有两家。该技术对于目前原料血浆缺口较大的血液制品和疫苗产品生产企业无疑雪中送炭。

目前该技术已经具备了高表达菌株及构建技术、吨级大规模技术发酵及公斤级蛋白产品的制备技术，制备的白蛋白纯品各项指标均达到国际先进水平，基本具备了产业化基础。

　　●培养基级白蛋白成为市场拓展重点。据统计，人血白蛋白作为疫苗的培养基成分年需求量为30-40吨，全国仅狂犬疫苗一个品种每年需求人血白蛋白大约在14吨左右。基于重组人血白蛋白的安全性、质量可控性、供货持续稳定性、以及大包装有效减少疫苗生产过程二次污染，下游疫苗企业对于人血白蛋白品种的更换态度积极；另外，由于人血白蛋白目前的供不应求的状态，SFDA一方面严把质量安全关，另一方面也将积极进行下游疫苗生产企业生产工艺变更的审批。

　　●未来两年该技术产业化大大提高盈利能力。按照公司的盈利假设，价格略低于人血白蛋白，下游生产企业完全可以接受，同时人源人血白蛋白目前毛利率为44%，而重组人血白蛋白毛利率不低于这个水平，该项技术的产业化，必定大幅提升公司的盈利能力。

　　●维生素C上半年高位运行，成为08年业绩支柱。

　　●盈利预测与估值。预测公司08年每股收益将达0.228元，08年动态市盈率为40倍，对于处于景气性行情中的原料要生产企业来说，市盈率不高，给与“买入”评级，同时我们将持续关注原料药的价格周期性，及时调整我们的评级及预测。

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