银河证券：维持弱势震荡

　　□银河证券 李锋

　　尽管A股市场的高估值风险得到全面释放，A股已处于价值低估状态，但对经济增长与通胀的担忧，制约了投资者的买入积极性。市场担忧PPI高企抵消CPI下降的影响，而美国经济尚未出现触底迹象，原油价格大幅上涨又加剧了市场对全球经济增长放缓的担忧，因此，短期内市场预期发生逆转的概率较小。

　　当然，短期大幅下跌孕育着可能的反弹，但是反弹的高度也不宜抱有过高的预期。

　　从中长期看，我们认为，市场对经济增长放缓、上市公司利润下滑的反应已经过度，以下三方面因素预示大盘大幅下滑的空间也不大：

　　一是经过今年以来5个多月的大幅下跌，A股市场高估值泡沫已经释放完毕，A股静态与动态估值水平处于低估状态，市场系统风险不大。即使基于2008年上市公司业绩增长20%的悲观预期，市场合理估值区域也在3000-3500点。

　　二是宏观调控政策在三季度存在适度放松或转向的可能。持续一年多的严厉宏观紧缩政策，已经导致实际投资增长下滑至18%左右的水平，而美国经济放缓、人民币快速升值、以及国家限制双高行业和资源类产品出口的政策，已经导致出口增速明显降低，而且这种趋势可能会继续延续。另外，消费增长一直保持平稳态势，没有出现明显的加速趋势。在此情况下，我国经济增长存在下滑的风险，有调整紧缩政策的内在要求。

　　三是通货膨胀是宏观调控考虑的首要问题之一。CPI在今后几个月将可能呈现逐月回落趋势，也增加了三季度末宏观调控政策放松的可能性。事实上，今年2月份以来，新增涨价因素逐步下降，从2月份的3.8%下降至5月份的2.6%，而且随着食品供应的改善，CPI新增涨价因素可能保持平稳态势。

　　因此，一旦紧缩性政策发生转向，市场预期将从悲观向中性或谨慎乐观转变，推动市场回归到合理估值中枢。