点评5月份货币信贷数据：热钱凶猛

　　国泰君安 姜超

　　08年5月份，M2增速再次反弹至18%以上，流动性过剩的同时市场资金却极度紧张，债市股市均缺乏资金，原因何在？目前流动性增长的动力应是外汇的不断流入，尤其是热钱，08年月均流入额约340亿美元，其从何而来，到何而去呢？一个启发是，自07年12月份以来，定期储蓄存款直线上升，近5个月的月均增加额超过3000亿。

而07年12月，正是中美1年期利差由负转正之时。

　　再联系到近期港人内地人民币存款的飙升，加上超过100万的常驻台胞，以及全球近5000万的华侨，过程也就不难理解。

　　尤其是在目前实际利率为负的情况下，对中国居居民而言，储蓄完全是负收益，因而理应继续分流，而储蓄存款的不降反升，表明新增储蓄大量的是非中国居民的储蓄，其意在套利，因而对通胀不敏感。

　　而存款增速和M2增速在背离了近1年以后，目前又重新显示出相关性，或许也与套利热钱的不同属性有关。

　　07年热钱主要进入股市投机，这部分货币记入M2但不计入人民币存款，因而导致M2增速高于人民币存款增速。

　　而今热钱主要进入银行套利，在统计上同时记入M2与人民币存款，因而同时推高了M2与人民币存款增速。

　　流动性过剩与银行资金短缺并不矛盾，原因是流动性过剩指的是银行体系资金充裕，而目前央行通过高准备金率冻结了大量资金，使得流动性在分布上出现失衡，央行资金充裕，而商业银行资金短缺。

　　由于5月份财政存款新增2500亿，我们估计5月份超储率创下1.5%的新低，资金紧张依旧。

　　

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