通胀大幅挤压上市公司利润 基金慎选错杀个股

　　　“我马上就要同一家上市公司开个会。”6月16日收盘后，深圳某基金公司投资总监匆匆收拾东西正准备赴会。

　　当宏观经济面看不清的时候，基金更多选择“自下而上”的投资、防御策略。

　　“我们对某个行业或者全行业今年的业绩增长看不清。

CPI和PPI的高位运行会让企业的毛利会挤压到什么程度，很难判断，因为企业可以通过多种渠道来消化原材料上涨带来的盈利下滑。不同企业有不同的方法。”上述基金公司投资总监解释了自下而上选股的原因。

　　6月16日，上证指数反弹乏力，微升5.3点，市场依然找不到方向。

　　原材料涨价带来的痛

　　6月16日，深圳另一大型基金公司的基金专户投资经理已经身处长三角某上市公司中。同记者打电话期间，他不时叫人复印资料。该投资经理介绍，“CPI以及PPI的高涨的确给不少制造业企业带来不利，但我也发现一些制造业企业盈利仍然大幅增加，没有受到任何影响。”

　　的确，评估宏观经济对微观经济的影响非常困难，很难一概而论。根据已经公布的半年业绩预告，不少企业盈利能力下滑，但亦有许多企业业绩大幅增长。

　　根据WIND统计，截至6月16日，共有456家上市公司发布半年度业绩预告，其中，业绩预减及续亏的达到了130家，占发布业绩预告公司的28.5%；另有322家上市公司业绩预增或扭亏，占70%，还有四家公司业绩无法确定。

　　值得注意的是，新近几家业绩预减公司中，原材料价格上涨成为业绩下滑的主要原因，PPI、CPI两把利剑已经开刃。

　　6月12日，红宝丽发布2008年度半年度业绩修正公告，预计归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比有所下降，幅度在30％以内。该公司人士称，公司盈利能力下降主要受原材料涨价影响，“有些原材料价格同比涨幅超过一倍。”

　　红宝丽之前，江山化工发布的上半年业绩预告的修正公告显示，预计2008年1-6月公司亏损2000万元-2500万元。业绩预告出现差异的原因也主要是公司生产所需的原材料价格上涨幅度超出公司原先预计的水平。

　　究竟有多少企业受到原材料价格上涨带来负面影响？这种疑问让基金公司无所适从。“我们无法判断三季度乃至全年的盈利能力，只能同上市公司进行沟通、交流。”文章开头的那位基金公司投资总监介绍。

　　从基金公司最近的盘面表现亦能看到基金之间分歧越发明显。

　　通过指南针topview数据显示，在6月12日之前20个交易日，基金对煤炭及炼焦、证券保险、石油化工、银行都有超过20亿元的净买入，净买入金额分别是45.8亿元、29亿元、27亿元、21.3亿元，展现出基金对这些板块强烈看多的信心。但这种做多信心似乎越往后越显不足，6月12日之前5个交易日，基金多空双方趋于平稳，净买入金额分别是0.95亿元、5.33亿元、-3.亿元、-2.4亿元。

　　“现在不能分行业来选个股，因为谁都知道挑选通胀影响小的行业，比如医药、煤炭等，但这些行业已经不便宜，对我而言就没有投资价值。”于是上述专户理财投资经理踏上了实地调研的道路，寻找被错杀的个股。

　　机构的两种判断

　　然而，基金自下而上寻找个股似乎只是权宜之计，受噪音干扰的大盘有时会让失去价值。

　　“我在调研时发现了一些接收大企业订单的公司，没有受到通胀的任何影响，企业盈利能力增长，但该股流动性太弱，不好大规模买进。”此前，一位基金公司基金经理道出了弱市下价值投资的难处。

　　江南证券研究所副所长表示，如果三季度，上市公司业绩增速超过预期，那么将展开上攻行情。

　　然而，目前这个阶段，研究机构对企业盈利能力产生两种分歧非常大的观点。由此产生对企业盈利能力产生两种判断。

　　许多机构认为，PPI还在高位，企业三季度盈利不容乐观。

　　东方证券研究所副所长邓宏光说，现阶段，大多数机构过于悲观了，他认为全年企业增长将保持30%-40%的增速。

　　邓宏光表示，通胀形势已经得到了控制。他赞同联合国粮农组织的判断认为粮价在4月份到了历史高点，会下降。他同时认为，影响CPI的其他物品价格比如猪肉等，由于农村养猪农户增加，在三季度有更大的生猪供应市场，因此CPI中权重最大的食品类价格增速下滑。

　　西南证券高级研究员董先安以及德胜基金研究中心客座研究员郭奔宇则通过经济模型研究认为，通胀率在中期不会超过8%。

　　董先安表示，CPI的环比增长率和同比增长率是很好的预测指标。历史规律显示，环比指标大约领先同比指标3-6个月。CPI月度环比在2007年下半年冲高后开始迅速回落。今年年初回落至6%。近几个月的数据表明这种回落趋势在延续。他还认为，决定CPI趋势的一个重要因素是货币增长速度。去年下半年CPI的快速增长源于货币供应的快速增长。但是今年从紧的货币政策，特别是6月10日的准备金调整，显示未来3个月货币供应将继续保持从紧。CPI环比从年初至今的趋势性回落应该能够得到进一步的延续。

　　因此董先安表示，如果未来3个月的CPI环比增长率显著上升，超过8%的可能性较低。CPI同比将在较低的环比的拉动下继续下降。同时，去年6月和7月的基数较高，在这个趋势下，今年6月和7月的CPI同比有望维持较快速度下降。

　　他预计6月CPI增速会在7.4%左右。

　　同大多机构认为CPI“前高后低”的预测相比，联合证券研究所副所长王晓东则认为，今年的CPI会前低后高。王晓东称，CPI上涨趋势没有改观。他表示，没有看到粮油价格下降的趋势，事实上，仍在上升通道中。

　　他解释，表面来看，中国的主要粮食大米和小麦是处在自给自足的水平，但是中国大豆有六成来自进口。随着国际大豆价格的上涨，会刺激国内农民改种大豆，从而推高粮食价格。

　　上海证券分析师屠俊发报告认为，导致通胀的基本逻辑没有变化，除了粮价、油价，价格管制的释放也是催生通胀预期的重要因素。

　　江南证券研究所副所长更担心奥运会之后秋粮的丰收情况，他称，近日南方地区的暴雨对秋粮的影响尚难估算，如果损失较大，秋粮欠产，通胀可能要攀至两位数。

　　事实上，对于1500多家上市公司，大多数是工业生产企业，PPI高位攀升对它们的影响则更大。红宝丽业绩下滑就基于此。

　　联合证券王晓东研究发现，PPI的增速跟企业毛利率增速正相关，但历史上在2004年出现了负相关，他认为，今年这种情况会再次发生。

　　“我不认为制造业企业盈利会下降。”东方证券邓宏光表示。在影响PPI上涨的因素中，原油价格高涨是本源，邓认为，油价没有只涨不跌的，他称，有迹象表明世界原油消费量增速在放缓：“去年中国石油产品的消费需求增长5.9%，今年则降到了5.3%。多头的力量到了顶点了。”

　　然而，银河证券分析师张新法表示，稳步上涨将成为今后一段时间PPI 运行的基本特征。由于受国际原油和其他原材料价格上涨的影响较大，PPI将高位运行。可以预计，在夏季用油高峰来临之际，国际原油价格很可能在近期再创新高，这种输入型通胀对生产资料出厂价格的影响最为直接，加上资源品价格本来就存在扭曲，它上涨的压力在一段时间内不易被消除。尽管生活资料价格涨幅有所回落，但PPI 的走势主要取决于生产资料出厂价格的走势。

　　慎选错杀个股

　　相比券商研究员对未来判断的坚决，基金经理则更为模糊。在交流中，“看不清”是他们常用的话语。

　　但看不清并不意味基金无所作为，精选个股是他们的的操作方式。

　　根据topview数据显示，近期，基金们没有对某行业大多数个股进行集体做多或做空，而是对个股进行判断为主。

　　比如在证券保险板块中，6月12日之前5个交易日，基金净买入5.3亿元，成为净买入量最大的板块。其中中信证券一只个股就有5.4亿元的净买入。

　　“显然基金在寻找错杀股。”指南针公司分析师雷涛表示。

　　相同统计区间内，房地产及租赁行业有3.9亿元的净买入，其中保利地产就有1.5亿元的净买入，其余地产股净买入量都在0.1亿元一下。

　　被基金看空的行业呈现出基金对个股看重的特性。

　　比如同统计区间内，被基金净卖出金额最多的板块为钢铁冶炼，净卖出5.1亿元，统计的23家钢铁冶炼企业中，邯郸钢铁和武钢股份即有2.9亿元、2.6亿元的净卖出量。

　　文章开头部分提到的深圳某基金公司投资总监称，在通胀预期仍不明朗的情况下，选择对通胀传导比较小的行业是长期主题，但是许多行业已经被炒到比较高的价格，因此，去实地调研，选择被错杀的个股是近段时间不明朗的投资方式。

　　

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