黎明前夕——价值投资“二次创业”

　　⊙姜韧

　　境内股市究竟有没有价值？彭博社的一篇报道揭开了谜底。最新数据显示：标准普尔500指数由于部分成份股亏损市盈率已上升至21倍，明显高于沪深300指数19倍市盈率，而上证50指数目前市盈率是17.5倍，虽然道指30指数目前仍是12倍市盈率，估计花旗集团、通用汽车等亏损股计入后，市盈率也将超过上证50指数。

　　在估值合理背景下的“沽空”舆论更显魅影玄机。投资者曾感叹海外投资者竟更能分享中国经济GDP增长的成果，中石油海外上市H股价格从1元多港币上涨数十倍，而给予海外股东的分红额亦是其融资额的数倍，而境内投资者不仅高溢价购买A股，且饱受财富缩水之苦，连年度分红预案试图送红股摊低持股成本，也遭到H股股东狙击。

　　魅影玄机何在？价值低估是祸根。中石油海外上市之初，恰逢上一轮熊市“千点论”、“推倒重来”等“沽空”舆论盛行，而中石油脱胎于传统行政型国企，又恰逢国际油价处于黎明前的黑暗，境内股市不景气融资池子无法容纳中石油、中移动这样的巨无霸，只能海外上市“定价权”旁落外人。

　　不仅如此，若投资者仔细观察，类似水泥、工程机械、啤酒等原先那些估值遭遇“唱空”的传统行业，也在价值低估声中逐步被海外产业资本和金融资本蚕食。典型案例如：青岛啤酒、海螺水泥等行业龙头企业股份被渗透。目前市场普遍低估石油股的价值，认为A股价格比H股价格高就意味着中石油等公司被高估，其实自2007年11月以来海外资本市场推出的多只沽空A股基金都是以做空中石油、中移动H股为目标，中石油H股价格事实上是被人为压低了。

　　有人将越南经济危机说事。越南经济现状类似1994年时中国经济高通胀期，投资过热诱发通胀，但外贸逆差导致本币贬值，股市规模极小，“过山车”似颠簸在所难免。而中国经济外贸顺差，外储总额超过G7国家总额，在此背景下的热钱流入未必皆是短线资金，其中就包含着窥伺未来20年中国人口红利的长线资金。

　　何谓人口红利？20世纪50年代是美国“婴儿潮”，对应45至50岁年龄黄金段恰是1995年至2000年的美国牛市巅峰，而2010年美国将随欧洲、日本之后步入老龄社会，次级债危机就是资本市场对于老龄化社会的提前预警。而中国“婴儿潮”是20世纪80年代，今年大学生入学人数又创新高即为佐证，只要未来20年中国社会保持稳定，那么随着人口曲线的变化，资本市场的大牛远远没有走完。

　　如果说中石油曾让海外投资者尽享中国经济的GDP红利，那么投资者在股市具备价值的前提下仍被“沽空”舆论所忽悠，无疑是将未来20年中国经济的人口红利拱手相让。价值投资“二次创业”并不难，主动型策略紧扣人口红利的行业选股，分别是保险、广告、食品和地产；被动型策略更简单，盯住沪深300指数即可。