科大创新：市盈率最低的传媒股

　　中金公司

　　 ●首次关注科大创新，给予“推荐”评级。安徽出版集团重组科大创新尚需证监会最后审批，通过的可能性很高。作为传媒板块中第二家整体上市的出版企业，安徽出版集团将受益于文化体制改革的深化，并有望获得持续的税收优惠支持，上市后管理效率提升则有助于盈利的稳定。同时，基于重组后的盈利预测，该股09 年动态市盈率仅为17.8 倍，处于传媒板块最低端。如此低的估值水平最大程度上反映了市场对教材出版 体制改革，纸张价格上涨，08 年之后可能无法继续获得税收优惠等投资风险，进一步下跌的空间比较有限，我们因而认为其后市表现将好于大盘。基于25 倍的09 年市盈率，给予其12 个月目标价26 元。

　　 ●定位于中国文化传媒行业的战略投资者。图书出版发行行业成为中国文化传媒行业体制改革的先锋，培养跨地域，跨媒体的文化产业战略投资者成为共识。作为获得中宣部和新闻出版总署支持的大型出版企业，我们认为安徽出版在上市后有机会在以下三个领域实现扩张：（1）整合省内图书发行资源，贯通图书出版和发行产业链。（2）整合省内广播电视和平面媒体经营性资源，如介入广告运营或开发动漫产业。（3）整合省内、外的国有及民营出版社。

　　 ●出版主业面临较大压力，但盈利有机会维持相对稳定。安徽出版集团主营业务收入中过半来自于价格受限的教材教辅，印刷和纸张价格上涨肯定会挤压出版业务的利润率。但通过调整图书结构，推动资源整合（包括统一出版，印刷，发行和推动纸张集中采购），加上出版发行行业08 年之后可能继续获得增值税返还和所得税优惠，我们因而预期公司2008-2010 年盈利有机会维持相对稳定。

　　 ●2008-2010 年盈利预测。基于备考数据，2008-2010 年EPS 预测为1.08 元，1.05 元和1.13 元。若注入资产8月底交割，08 年实现EPS 预计0.43 元。

　　 ●投资风险：重组方案不获证监会批准；纸张价格上涨幅度超出预期；08 年后无法继续获得税收优惠；教材出版体制改革对业务冲击超出预期；跨地域，跨媒体并购在时间，进程和方式上较高的不确定性。

　　
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