民族证券：康缘药业核心竞争力新一轮成长

　　康缘药业 （600557）销售收入和净利润稳步增长。公司主营医药工业和医药商业，医药工业是主要的利润来源；医药工业的主导产品包括妇科、骨科、抗感染、抗肿瘤、心脑血管等五大系列，其中桂枝茯苓胶囊是拳头产品，而热毒宁是增长最快的产品。

在五大系列产品的增长拉动下，2003年至2007年主营业务收入和净利润年均复合增长率分别为24.6%、27.3%。

　　丰富的产品梯度和独具特色的营销模式是公司的核心竞争力，主要表现在以下几个方面：具有丰富的产品线和产品梯度；拥有强大的研发实力；实施产品分线销售的独特营销模式。

　　未来盈利主要有三大驱动因素。一是现有产品进入新一轮成长周期；二是与国内医药商业巨头的合作，将拓宽营销途径，拉动销售增长；三是增发项目潜力巨大，市场前景好。

　　我们预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.57元、0.79元、1.06元，市盈率分别为32倍、23.2倍、17.3倍，以2008年40倍市盈率估值，合理价位为22.8元。公司作为中药现代化的龙头企业，长期投资价值明显，给予“增持”投资评级。

　　风险因素主要包括主导产品价格下降、新产品市场拓展低于预期、与国药控股的合作不能如期展开等。 民族证券

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