申银万国：金风科技风电设备龙头

　　我们在全球的视野下对新能源行业进行了重新审视。并在对风能行业长期看好的同时，寻找了影响行业内公司的四个关键词，它们是：大型化趋势、纵向一体化、可靠性与维修服务，以及海上风电发展。

　　我们认为，大型化趋势是不可逆转的，这是和风电开发的技术属性分不开的。

但尽管如此，塔架高度也不再可能像过去一样进行大幅度提高，因为物流运输和吊装的限制将难以克服。事实上，工程师们不期望叶片直径超过100米，单机风能输出将在约3-5MW左右。

　　我们认为，无论向上游零部件领域进行纵向一体化，还是向风电场领域纵向一体化，一体化战略已经成了通行的做法，并不必然构成竞争优势。当能够获取稳定长单时，一体化并非必须。短期而言，纵向一体化的企业在上下游资源紧缺的情况下，将获得较好的财务结果。

　　我们认为，从现有的故障率和故障实践来看，关键看：（1）电液控制部分的设计和生产能力；（2）安装维护人员的效率和效果（3）是否按照国际标准建造，并进行足够的可靠性和耐久性测试（4）远程故障诊断措施和经验丰富的故障识别能力。我们认为，（1）海上风电进入早，研发实践强的公司将取得有利地位；（2）海上风电发展和大型化趋势将互相促进。

　　我们对金风科技和其他风电相关上市公司进行了竞争力评价，结论是金风科技仍是最有竞争力的风电行业龙头。我们维持对公司的2008年-2010年盈利预测，即：1.03元、1.38元和1.55元。我们认为公司目前的股价已经具有估值优势，并据此调高公司评级至增持，暂时维持48.5元的目标价不变。

　　（申银万国）

　　

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