玖龙纸业（02689.HK）维持买入评级

　　（交银国际）

　　玖龙纸业（02689.HK）

　　买入

　　在2008年6月16日，玖龙纸业（玖龙）结束了由两家劳工中介提供的服务，结果约400名工作于东莞基地原料废纸区的合同工遭到解雇。由于为提高生产效率，玖龙在劳动量和人员方面不得不做出裁减。玖龙为辞退员工支付了每人1个半月的薪酬，这些员工为玖龙工作了3-4个月。200名左右的员工因不满遣散费数目堵住了玖龙东莞生产线外的道路，以示抗议。这件事在诸多媒体间均有报道。

　　我们觉得此事影响甚小，维持买入评级。我们并不认为此次事件将对玖龙2008年全年业绩造成负面影响，除非有不可想象的法律纠纷出现，为此我们将密切注意事态的进展。但是我们认为这种法律纠纷出现的可能小之又小。

　　虽然我们对被解雇的员工表示同情，但是玖龙受益一些成本节省是必然的。在此之前，玖龙支付这些员工每月工资1500-2500人民币，每年就是720万-1200万人民币。取中间数960万人民币，将近占了2007年普通员工总工资(wage)的2.5%左右。

　　我们维持玖龙“买入”评级，潜在上升空间47.5%（基于6月18日收市7.13港元）。我们在7月11日曾给予玖龙买入评级并初次纳入研究范围。每股盈利预期的3年复合年均增长率由2008财年至2010财年为20.3%。根据我们的估值模型，当前(6月18日)股价代表2007财年的13.4倍市盈率，2008财年的11.0倍市盈率，2009财年的9.2倍市盈率和F2010财年的7.7倍市盈率。

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