内外兼修——证券公司发展新路径

　　□　本报记者 万敏 张胜男

　　在日前召开的财富管理及金融衍生品论坛上，光大证券金融衍生品部董事总经理杨剑波提出，证券公司的发展新路径第一是积极修炼内功，第二是需要和银行、信托、基金及其他企业合作，内外兼修。

　　在接受本报记者访问时，杨剑波表示，做产品有几个基本要素：一个是监管环境，需要获得资格；第二是有市场的要素，现在中国的资本市场只有股票和债券，而且债券是极其分裂的；第三还需要期权，股指期货来对冲做空，利率的互换，而目前这些都没有。结构性产品市场拿到的数据显示大概是二万亿，所有理财产品是三万七千亿，而基金公司发行的基金2007年是五千亿，所以结构性产品基本是由银行提供，现货产品由银行和基金提供。利率衍生品市场基本上没有但2007年年底的时候证监会批了一些公司做利率衍生品交易，但对大多数机构来说还没有。金融期货大家在拭目以待。

　　现在只能做一些比较简单的东西，比如非做空的产品，还有波动率风险比较低的产品。结构性产品也分很多种，适合风险需求不同的客户，一方面有各种风险承受能力不同的客户群体，另一方面也应该有针对这些客户群体进行独特设计的产品。但是现在并不是每家银行都对客户群体做了细分，应该可以做的更好。银监会此前对银行理财产品的调查除了需要银行做的更加规范之外，投资者也需要更多的理性。产品的设计和销售之后的风险管理同样重要，是一个贯通的环节。

　　杨剑波认为，证券公司是比较特殊的群体，经过2001到2004年的改革，有了很大的起色，特别是2006年到2007年的牛市，资本及各方面业务得到了充实，可以做的事情也更多了。

　　首先，《关于推进证券业创新活动的有关问题的通知》出台，证监会提出在这两个细则当中可以把交易投资的范围放大到金融衍生品。需要明细的一些问题是，金融衍生产品的定义是什么？场内场外均需要一个定义。它是用于交易还是做清算的工具？同时，哪些业务需要报备，哪些业务需要报批？

　　同一个部门不能同时做资产管理。有的大的咨询公司有衍生产品部，用公司的资本金自营，用客户的钱待客，一个部门同时做了两个事情，这两块业务或许应该分开。这是新市场的发展，导致监管框架下需要解决的问题。

　　还有一些后台的问题，目前整个市场主要是做现货，但是期权类的产品出来之后受到利率的影响等等则是仁者见仁智者见智。包括非交易过户怎么解决？根据中国的清算规则还不能非交易过户。这些问题导致卖方机构交易性业务基本是方向性交易，无论是证券公司自营部还是资产管理部都是方向性交易，这导致了风险比较高，如果做衍生品部，一些要素的缺乏对于大部分公司来说，很难控制。由于前面的原因就导致产品的设计受到限制。

　　综合以上的一些问题，杨剑波提出证券公司发展新路径，第一积极修炼内功，建设前中后一体化业务平台。前台要有交易的系统，要有能做交易的人，还要有结构分析，中台要有监控前台的风险。结构性产品和策略性交易业务将会成为新的盈利增长点。

　　从商务模式角度来说，需要和银行、信托、基金和其他企业合作，技术到位了人员到位了，商务模式也要到位，这其中涉及到很多需要各方面一起探讨的问题。是否可以建立一个场外期权市场，在合格的机构之间做场外期权市场以利于产品的发展和业务类型的多样化。还有对冲业务公司建立海外分公司，境外开展业务可以对冲把所有业务放在境内的风险。

　　目前，光大证券建立了股本衍生品和前、中、后台一体化分析系统和团队，能够对镶嵌第一到第三代期权的复杂产品进行定价和风险分析，有了这种系统和团队，接下来就可以满足从高净值客户到各类机构客户的个性化需求。光大的工作人员花了几个月才疏通这个系统，创新不能仅仅停留在口头上，需要扎扎实实的工作和投入。

　　最后，杨剑波谈到了对客户和市场的看法。他认为，目前的客户比较偏保守，所以做最多亏损5%本金的产品或者保本产品。还可以镶嵌一些复制的理财产品。同时像现在银行卖的理财产品，如果说突然一波行情起来，远远跑不赢大盘和指数，所以产品线要多，那时候客户会觉得服务是到位的。

　　那么在这样的市场下客户损失的时候是什么样子？今年一月份开始到四月份结束，三个月的产品，上证指数跌了36.37%，标的跌了二十几和三十几，最多亏损6%，所以无论与大盘相比还是与标的指数相比都是跑赢的。由此可见，创新产品相对传统的产品还是不一样的。