旅游行业：长期向好趋势不改 估值优势渐显

　　“短期利空”不改行业长期向好趋势

　　2008年以来，南方冰冻雨雪灾害、西藏“3?14”事件、汶川8级大地震以及南方洪涝灾害等因素对中国旅游业的发展造成较大影响，前两个季度行业增长速度有所减缓。但我们认为决定旅游行业长期发展的根本因素并没有发生改变，在经济持续增长，人均收入不断提高的大背景下，旅游行业长期向好趋势不改。

　　上半年市场增速有所减缓，三季度成全年业绩增长

　　关键由于年初以来自然灾害频发，政府在奥运会前夕收紧入境签证发放、限制举办国际性会议和展览等相关政策的影响，上半年国内游与入境游增速均低于预期。我们预计随着时间推移，灾害影响逐渐褪去，旅游者心理慢慢恢复以及奥运会的举办，下半年旅游行业将恢复较快增长趋势。

　　上半年出境旅游的市场格局保持稳定，随着赴台、赴美公民旅游开放，出境游规模增长有望提速。

　　二级市场大幅下挫，板块估值优势渐显

　　由于前期估值过高，以及今年以来雪灾、地震的诸多不利因素影响，旅游板块本轮调整幅度大于大盘。

　　大幅下挫导致A股市场与欧美成熟股市估值水平接轨。旅游板块无论是行业间的比较还是与历史估值水平比较，均显示出一定的优势。

　　第三季度投资策略

　　年初的雪灾、“512”汶川地震对旅游行业的短期不利影响不容忽视。

　　但我们认为，这些影响对旅游行业发展的核心驱动因素影响不大，旅游行业长期发展向好趋势不变。在板块估值优势渐显的情况下，我们认为作为消费类、弱周期类的旅游行业，已经具备长期投资价值。我们建议投资者关注：1、收益增长及分红稳定的公司，如首旅股份、峨眉山A、黄山旅游等；2、主业具有较高成长性的公司，如桂林旅游、华天酒店。

　　重点公司推荐

　　桂林旅游：扩张型景区类公司

　　一、“短期利空”不改行业长期向好趋势

　　(一)旅游行业长期发展形势依然向好

　　总体而言，2008年前两个季度我国的旅游业发展延续了2007年快速发展的趋势，但由于受到全球经济发展放缓因素的影响，全球休闲与商务旅行受到一定不利影响。

　　与此同时，国内自然、政治等复杂多变的因素也给中国旅游业的发展带来了很大的不确定性。2008年以来，南方冰冻雨雪灾害、西藏“3?14”事件、汶川8级大地震以及南方洪涝灾害等因素或多或少制约着中国旅游业的发展。

　　但我们认为决定旅游行业长期发展的根本因素并没有发生改变，在经济持续增长，人均收入不断提高的大背景下，旅游行业长期向好趋势不改。

　　随着今年8月北京奥运的举办，奥运效应将不断升温，我们相信三季度旅游业发展将迎来2008年发展高峰。

　　2008年1月18日，国家旅游局局长邵琪伟在全国旅游工作会议上的讲话中明确指出2008年全国旅游业发展的预期目标为:入境过夜旅游人数5900万人次,增长8%;旅游外汇收入460亿美元,增长10%;国内旅游人数17.7亿人次,增长10%；旅游业总收入1.2万亿元，增长10%；新增旅游直接就业人数50万人。此外，预计出境旅游人数增长10%，将达到4500万人次。

　　按照世界旅游组织的预测，到2015年，预计我国入境过夜旅游人数可达1亿人次；国内旅游可达28亿人次，出境旅游人数可达1亿人次左右，游客总量将达30亿人次左右。全国旅游业增加值将达2万亿元，占服务业的11%，占国民经济(GDP)的4.8%。旅游直接和间接就业可达1亿人左右。

　　二、三大旅游市场基本情况分析

　　(一)入境游：上半年增长低于预期，三季度有望迎来增长高峰

　　2008年1-3月，我国入境游接待总人数达3260.15万人次，同比增长7.04%，其中接待外国游客(除港、澳、台同胞以外)625.28万人，同比增长14.59%；2007年前三个月旅游外汇收入达100.7亿美元，同比增长10%，来自外国游客的外汇收入达59.94亿美元，同比增长14.69%。与2007年同期数据相比，增速有所放缓。

　　以受奥运会直接影响最相关的北京市旅游基本情况为例分析，一季度，北京市入境游客接待量保持稳步增长，共接待入境游客84.6万人次，比上年同期增长6.6%，增幅同比减少11.3个百分点。其中,接待外国游客73.9万人次，同比增长9.5%，增幅回落3个百分点；接待港澳台游客10.7万人次，同比下降10.1%。进入4月，入境外国旅游者人数同比出现下降，4月份北京市共接待入境游客38.5万人次，同比下降5.3%。其中，接待港澳台同胞3.8万人次，同比下降30.0%；接待外国游客34.7万人次，同比下降1.5%。5月则下降的更加明显。我们认为引起上述变化的主要原因是受北京奥运会前夕收紧入境签证发放、限制举办国际性会议和展览等相关政策的影响；另外，随着人民币的升值以及饭店房价的上涨，入境游客来京花费有所增加,也是导致入境游客数量下降的因素之。

　　根据亚太旅游组织官员最新披露的数字，因为即将举办的奥运会，2004年－2008年之间，前来中国旅游的游客数量年增长率达到8%。预计到2010年之后，这一增长速度将会有所减缓，但仍将达到6.8%的年增长率。

　　我们预计6、7月份仍将延续入境外国游客同比略有下降的趋势。但随着奥运会在8月份的召开，入境旅游者将猛增，参照举办过奥运会国家的一些经验数据，按国外旅游人数与参赛运动员的比例为67∶1计算，北京奥运会期间将有80万人次的国外旅游者入境。而在奥运会结束后的9月份，由于前两个季度受到限制的商务、会展市场需求将得以释放，从而带来入境旅游的快速增长。

　　(二)国内游：有望走出低迷，恢复平稳发展趋势

　　受南方冰冻雨雪灾害、西藏“3?14”事件以及汶川8级大地震的影响，中国旅游业快速增长的势头受到不小打击。从一季度部分省的统计数字来看，南方受雪灾影响严重的省市国内游同比增速出现不同程度的下降，而没有受影响的北方省市则保持高速增长。

　　2006年西藏铁路通车以后，西藏旅游业进入高速发展，游客达到250万人次，2007年接待游客402万人次，2008年1季度西藏接待旅游人数达到13.01万人次，比上年同期增长11.5%；实现旅游收入1.23亿元，同比增长16.4%。自拉萨“3?14”打砸抢烧事件以来,西藏旅游业受到严重影响，4月24日，西藏迎来了“3?14”事件之后的第一个旅游团队。

　　进入5月份，西藏自治区接待旅游人数为11.3万人次，同比下降了76%。

　　我们认为，从旅游业发展来看，冰冻雨雪灾害、西藏“3?14”事件的区域性影响明显，对全国旅游业影响有限。其中西藏的旅游正在恢复当中，而一季度的冰冻雨雪灾害给国内游带来的影响从全年来看相当有限。

　　我们认为对今年旅游业总体影响最为不利的应当是5月18日的汶川8级大地震，在下文“事件影响”部分我们将重点分析地震灾害给旅游业可能带来的影响。从有利因素的角度看，随着奥运会在京举办必将燃起举国上下的乐观情绪，受地震影响的民众心理有望逐渐的恢复，中秋节小黄金周也为旅游需求的释放提供了可能。因此我们对三季度国内游的情况持审慎乐观的态度。

　　(三)出境游：赴台湾、美国公民旅游市场已经打开

　　自1997年中国第一部关于出境旅游管理的法规《中国公民自费出国旅游暂行管理办法》出台以来的11年里，随着国民经济的发展和国民消费水平的升级，越来越多的中国人选择出境旅游度假，特别是最近5年内，中国出境旅游人数年平均增长率达到22.7％。

　　截止到2007年底，中国公民出境游目的地国家和地区总数已达到132个，年度由旅行社组织的出境旅游总人数达4095万人次，已成为亚洲第一大客源输出国，世界增长速度最快的客源国之一。据世界旅游及旅游理事会预测，未来10年内，中国将成为世界第三大旅游经济国，旅游需求增长将排名世界第二。

　　根据尼尔森中国出境游报告显示，香港是中国内地居民出境游的首选目的地。华北和华东地区的居民将法国作为第二选择；而中国南部和西部的居民，分别偏爱澳门和澳大利亚，两地的受青睐程度仅次于香港。随着赴美国首发团于2008年6月17日的起程，美国有望成为下一个增长热点目的地国家。

　　自内地到港、澳自由行从2003年7月1日开始在部分省市实行以来，内地到港、澳的旅客就一直保持稳定增长的势头。就出境人次数的统计来看，香港和澳门仍然是占绝对优势的目的地，2007年中国公民赴港澳的总人次数达到2800万，继续占据这两个特区入境人次数的半壁江山，而其中“自由行”的旅游人次占其一半。除香港、和澳门以外，亚太地区仍然是中国公民出境旅游者最为集中的地区，所接待中国居民的人次数相当于中国公民出国人次数90%左右。

　　2008年1-4月，除二月受到恶劣的天气因素影响导致内地到港人数同比有所下降外，其余月份仍然保持了快速增长趋势。而最新统计显示，“五一”假期约有10.56万人次过夜内地旅客到港，带来约5.5亿港元收益；入境不过夜内地旅客约有9.44万人次，带来约1.7亿港元的收益。假期头两天访港内地旅客人数较去年增3%，主要是因为圣火传递活动的效应。

　　台湾旅游出现新突破，台湾当局开放大陆公民赴台旅游，随着7月4日大陆旅游者赴台首发团的进行，我们预计三季度台湾游将成为出境旅游市场的又一亮点。

　　经过三、四年的运营，出境游欧洲市场相对成熟，并逐渐进入平稳增长期。随着《申根协议》签约国家的增多，使得欧洲作为一个大的旅游目的地有了更大的竞争力。而对中国内地居民而言，美国是非常具有吸引力的旅游目的地，但由于种种复杂的原因和技术的准备，尤其是难以简化的签证程序仍然是一个制约因素。

　　我国公民赴美旅游首发团与6月17日日从北京、上海、广东三地启程，首发团共有250名游客。这标志着我国公民赴美团队旅游正式启动。

　　作为美国正式接待中国旅游者的第一年，受航班运力、气候条件、接待准备等多方面的影响，我们认为2008年中国公民赴美的高潮很难出现。但作为全年来说，赴美高峰将在9、10月份到来。

　　总体来讲，2008年1、2季度的数据表明出境旅游的市场格局保持稳定。3季度，随着“中秋节”小黄金周的来临，以港澳为目的地的短途出境旅游市场将继续升温。而赴台旅游、赴美旅游将是9、10月份的又一热门。

　　三、上半年行业重大事件及政策简评

　　(一)国际国内经济形势发生不利变化

　　国内宏观经济发展和居民可支配收入的提升，是旅游行业发展的重要保证。自2007年美国次贷危机爆发以来，对宏观经济前景的恐惧，美国等发达国家经济不景气、油价上涨、股市动荡全球通胀等种种不利因素正在笼罩世界经济。这些因素影响着世界各国经济的发展，进而影响国际旅游业的发展。而中国经济已经进入调整周期，而证券市场的低迷，也会造成负的财富效应，降低居民的出游频率，入境旅游与远途旅游市场的增长有可能放缓。

　　(二)景区限价对相关公司影响较小

　　在被称做门票“涨价年”的2005年之后，2007年在全国范围内再度掀起了大范围的涨价潮，尽管具有公共产品的性质，一些作为自然遗产和文化遗产地的景区却将门票价格一涨再涨，大大超过世界上许多国家的可比水平。

　　在这种背景下，4月9日，国家发展改革委、财政部、国土资源部、住房和城乡建设部、国家林业局、国家旅游局、国家宗教事务局和国家文物局联合下发了《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》(发改价格2008905号)，要求全面清理整顿门票价格。

　　《通知》要求用1年的时间，对全国范围内实行政府定价或政府指导价的门票价格进行清理整顿。对于门票价格过高的，要适当降低。游览参观点原则上实行一票制。游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格应单独标示，单独销售，不得与门票捆绑销售。禁止高价票、高回扣，除价格主管部门统一规定的门票价格减免优惠政策外，游览参观点对旅行社等团购门票实行的价格优惠率最高不得超过门票价格的20%。在清理整顿期间，门票价格及游览参观点内缆车、观光车、游船等交通运输服务价格一律不得提高。

　　总体而言，此次限价措施，降低了投资者对景区收益增长速度的预期，对公司股价有一定不利影响。对上市公司有利的是，大部分公司如黄山旅游、峨眉山、丽江旅游已经抢在通知下达之前，在2008年初提高了下属的部分门票/服务设施的价格。

　　从长期来看，自然景区拥有稀缺、不可再生的景区资源，垄断优势明显，在现行的景区管理体制与价格听证会机制下，景区服务价格逐步提高的趋势不可避免，但本次限价措施，一定程度抑制了上市公司通过提价来提高公司收益的想象空间，降低了投资者对08、09两年业绩增长幅度的预期。

　　(三)长假调整导致休假方式的改变

　　自1995年实行长假制度以来，历经过25个长假期后，2007年底，国务院对其进行了调整同时也推出了全面落实带薪休假制度的相关规定。

　　2008年“职工带薪年休假条例”正式施行。

　　上半年的清明节、“五一”国际劳动节、端午节三个小黄金周里，各省市公布的数字来看国内游出游情况整体并不理想，但数据的下降并不表明旅游市场的衰退。我们认为由于节假日出游统计的主要针对是国内知名景点的旅游人次，在更大程度上反应出长线旅游的趋势，却没有体现出短途旅游增长趋势，因此同比数据的降低并不能说明整个旅游市场增速降低。

　　从目前数据来看，今年上半年节假日旅游呈现如下几个特点：

　　短途旅游呈现繁荣状况。与2007年相比，4个由3天假期组成的小黄金周直接导致国内游的短途、短期游增加。从各省市旅游新闻中统计数据来看，短途旅游规模增长明显。从旅游目的地来看，城市郊区景点成为出游首选；从旅游方式选择来看，自驾车游与度假休闲游出现高峰。

　　上半年节假日旅游被众多因素打断，下半年居民出游意愿有望得到释放。2008年首个春节黄金周我国南方很多省份遭遇了严重冰冻雨雪灾害。

　　清明节(4月4日?6日)是中华传统的纪念祖先的节日，其节日性质被认为并不非常适合旅游，而清明节期间全国各地普遍降雨的气候情况也进一步降低了人们出游的意愿。端午小黄金周(6月7日至9日)人们出游热情不高的原因包括有：恰逢高考，家庭游减少其二全国广大人民仍沉浸在汶川地震带来的悲痛中，心理压力加大，出游意愿大幅降低。

　　我们认为随着灾害因素逐渐消退，游客心理逐渐恢复，被压抑的旅游需求有望在“十一”黄金周得到一定程度的释放。

　　(四)“5.12汶川”地震给四川旅游业发展带来极大负面影响

　　国内外旅游业遭遇的各种风险都表明旅游业是非常脆弱的行业，极易受到政治、经济、自然等因素变化的影响。今年以来我国旅游业历经了若干突发性、灾害性事件，但无论从灾害的性质、灾害的程度还是灾害的影响等方面都不足以与四川汶川大地震相比。

　　旅游业是四川经济支柱产业之一，2007年全省生产总值达10505.3亿元，旅游总收入达到1217.31亿元，是全国第八个旅游总收入突破千亿元的省份，更是全国唯一旅游收入占GDP比重超过8%的省份。

　　从直接影响来看，“5.12汶川”大地震对四川旅游业造成沉重打击，按5月底四川省旅游局公布的最新数字来看，此次灾害导致四川省旅游行业直接损失合计625亿元，相当于去年四川省全年旅游总收入的一半。汶川地震不仅对交通、电力、通讯等旅游支撑条件造成重大破坏，而且直接损毁了旅游住宿和旅游景观，灾区旅游从业人员也有较大伤亡，对旅游企业正常运营和基层旅游管理机构运转造成较大影响。目前全省旅游业基本处于关停状态。当地旅游业人士表示，汶川地震造成的破坏，最少要一年甚至更长的时间才能恢复。

　　从间接影响来看，地震对全国旅游市场也将产生连带性影响。汶川地震对旅游影响不限于四川，已波及到外省一些山岳型旅游目的地，湖南张家界、云南丽江也出现了退团和取消预订现象。除了地震灾难带给人们心理压力的因素外，也由于不少公司客户为赈灾捐款较多，为了节省成本外开支而取消近期旅游计划。地震也使得入境游市场受到很大冲击，由于这次地震震级特别高、受灾特别严重，在全世界范围引起了广泛关注，加之地震时有一些游客被困，无论从市场角度还是消费心理考虑，对四川未来的旅游业都会产生明显的影响。预计在灾后一段时间内，四川旅游会经历阶段性低迷。

　　从积极的方面来看，尽管灾区受灾严重，但峨眉山、乐山大佛、九寨沟、黄龙以及东部、中部、南部广大地区的景区都处于安全状态。目前，峨眉山景区索道、酒店、交通及其他经营设施运营正常，包括成都、重庆在内的周边城市到达景区的交通畅通，景区旅游环境安全、旅游秩序良好。

　　旅游业向来是非常脆弱的，政局动荡、灾难等都立刻会影响旅游业，不过这种影响只是暂时的，非常时期过后，灾区以外的旅游线路应该会恢复。像近年来印尼的海啸、火山、地震等，也曾经导致当地旅游业瘫痪，但是随着灾后局势平稳，旅游也慢慢恢复了。旅游业界最成功的地震后重建的例子当属丽江。1996年2月3日那场强度为7级的地震造成当地死伤人数达到17366人，20余万人无家可归，直接经济损失高达46亿元。旅游业是丽江恢复重建最大的拉动力，在重建3年中获得了快速发展。目前丽江旅游业综合实力已上升到云南省的前三位。

　　四、二级市场回顾及估值讨论

　　(一)内外交困导致旅游板块大幅下挫

　　从今年1月1日到目前为止，上证综指下挫46.3%，餐饮旅游板块跌幅为55.5%，跌幅超过大盘近10个百分点。

　　本次餐饮旅游板块调整幅度大于大盘，一方面是由于前期二级市场估值过高(旅游板块市盈率曾一度超过100倍，市净率超过10倍)，本次回调是一次价值回归过程；另一方面也由于行业遭受不可预计因素的影响。

　　2008年以来，雪灾、地震等自然灾害对旅游行业整体影响较大。由于政府出于安全、维稳的目的，对入境游客的控制，上半年入境游客有降低趋势，从而削弱了奥运短期内对旅游业刺激的作用。

　　(二)估值已处于历史低位

　　A股估值与成熟市场接轨。由于整个A股市场大幅下挫，目前沪深300市盈率(2008年)仅为17.14倍，市净率(2008年)仅为3.38倍，基本与成熟的欧美市场估值水平相当。

　　与其他行业相比初显估值优势。餐饮旅游板块目前市盈率(2008年)为22.3倍，居A股所有行业第9位，市净率(2008年)为3.15倍，居A股所有行业第15位。

　　旅游板块属于消费类，弱周期性质的行业，成长前景明确，同属于大消费类的食品饮料行业目前2008年市盈率、市净率分别为30.45和6.28倍。

　　因此我们认为旅游板块目前估值即使与A股其他板块而言，也具有一定的相对估值优势。

　　板块估值已经处于历史低位。从1997年以来，旅游板块PE值基本在40倍以上，历年来PE值简单算术平均为46倍，即使在2005年熊市最底部的时期，PE值也保持在20-30倍之间。因此我们认为目前22.3倍的市盈率已经处于历史最低位。

　　五、三季度投资策略

　　(一)短期灾害因素不改旅游行业长期向好

　　趋势步入2008年，我国历经诸多磨难。从年初的雪灾、到“512”汶川地震，都对我国人民人身财产安全造成了巨大的损失，这些灾害对旅游行业的短期影响不容忽视。甚至连最大利好??奥运会??也由于政府对入境游严格控制，对旅游业的刺激作用大打折扣。但我们认为，这些影响对旅游行业发展的核心驱动因素影响不大，旅游行业长期发展向好趋势不变。

　　在我国GDP平稳高速增长的背景下，随着人均收入水平持续提高，旅游消费结构升级和消费意识的转变，闲暇时间的增多，奥运会、世博会的举办提升国际知名度，以及政府政策的倾斜，基础配套设施的不断改善等，我国旅游业在未来十年内将保持高速增长趋势。

　　(二)估值优势

　　逐渐显现根据前述分析，目前旅游板块无论是历史估值水平，还是与其他行业相比，或与其他国家类似行业比较，都具有一定的估值优势。

　　作为消费类、弱周期行业，业务收益增长稳健。在二级市场偏软的情况下，投资价值更为彰显。

　　(三)投资策略

　　综合以上两方面原因，我们认为旅游行业在目前的价位已经具备长期投资价值。我们建议长线投资者可以关注以下两类公司：

　　收益增长及分红稳定的公司从历史情况来看，稳定的收益及分红是弱市中个股能跑赢大盘的核心因素。作为消费类、弱周期的旅游行业，收益增长相对稳定。景区类公司由于具有核心垄断资源，在获得稳定收益的同时，还拥有一定的估值溢价，在弱势中是尤为值得关注的品种。从历史股利分配情况来看，峨眉山A与首旅股份是旅游类上市公司中仅有的两家从上市之初开始，每年均分配现金股利的公司。另外，黄山旅游与锦江股份也是历年现金股利分配比较稳定的品种。

　　主业具有较高成长性的公司无论是在熊市还是在牛市，选择高成长性公司，都是最基本、可靠的投资策略。桂林旅游和华天酒店在今年以及未来两年内，主业都能保持较高的增长速度。根据我们预测，桂林旅游2008年净利润增长率达87%，三年净利润复合增长率达43%。华天酒店2008年净利润增长率有望达65%。

　　六、重点公司推介

　　桂林旅游：扩张型景区类公司

　　增发造就业绩拐点

　　公司在6月3日已经公告，增发项目获证监会审核通过，符合我们预期。此次增发收购项目后，公司将控制桂林市两条黄金水道(漓江与两江四湖环城水系)，从而使公司能够有效整合桂林市区内外最优质景区资源，打造全新的旅游线路，从而大幅提升公司的盈利能力。我们预测此次增发收购后，公司2008年每股收益将增长87%，达到0.50元，在未来两年也将保持15%左右的复合增长率。对核心景区资源的垄断，有效保证了公司收益来源，为公司长期业绩增长奠定坚实基础。

　　现有主业提供稳定收益

　　公司处于消费类、弱周期行业且拥有垄断景区资源，现有业务收益增长稳健。公司从2000年上市以来，除2003年业绩因SARS打断以外，业绩每年均保持稳健增长。主营业务收入、净利润7年复合增长率分别为13.25%和5.58%。我们认为作为拥有垄断资源的消费类公司，在二级市场偏软的情况下，收益比较确定，投资价值更为彰显。

　　据调研了解，年初的雪灾以及地震对公司虽有一定程度的不利影响，但对全年业绩影响有限。

　　估值优势明显

　　从公司历史估值来看，公司上市以来平均PE值为52倍，在2005年熊市的最低点，PE值也在30倍左右。而目前，按照2008年每股收益0.50元的预计值，公司目前股价对应2008年PE仅为26倍左右。我们认为，公司的估值已经在历史最低水平。

　　从景区类公司相对估值水平来看，市场预测(wind数据)2008年公司PE值仅为21倍，低于行业平均26倍的水平。整体而言，公司相对估值优势较为明显。

　　管理层积极进取，景区资源扩张较快

　　自然景区类公司拥有核心垄断景区资源是最大优势，但由于对核心资源的依赖，以及新的优质景区资源很难找到，有效的经营模式无法复制，企业依靠规模扩张的外延式增长比较有限，业绩增长绝大部分来自旅游人次自然增长以及提价，增长相对比较缓慢。

　　我们认为公司在对优质景区资源收购、经营方面的能力相对较强，规模扩张相对较快。

　　上市以来公司“资源控制战略”就非常明确，近年也一直致力于桂林市及周边省份的景区收购。无论是银子岩还是龙胜温泉，公司基本都在景区开发初期介入，通过有效的开发与管理，极大提升了景点的盈利能力，也体现了公司的卓越战略眼光与经营能力。此次“两江四湖”环城水系收购也是这种战略的体现，我们也有理由相信“两江四湖”环城水系经营将成为公司又一大亮点。

　　估值及评级预计

　　公司2008-2010年每股收益分别为0.50、0.56和0.64元。按照2008年30-35倍市盈率，目标价区间为15?18元。

　　风险提示

　　增发项目业绩或低于预期；旅游行业受外部政治、经济、自然灾害影响大；二级市场估值风险。 (来源：广发证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。