钢铁行业：行业高盈利继续保持 重点推荐3家公司 我们对于2008年下半年钢铁行业的观点，就是虽有忧虑，但无近忧。我们的远虑主要是这样的，如果宏观经济出现明显的一个回落，作为一个上游的典型原材料增长的行业，这个周期存在一个风险。
第二个远虑就是由于上游原材料的约束，未来公司存在压力。从08年的角度我们依然相对看好钢铁股的机会。
2008年的钢铁供需受到资源约束，进入08年之后，我们认为在目前这个十年，这个资源约束仍然延续，这是这个情况已经发生了一个转变。07年的三季度，因为上游铁矿石的供应紧张，我们可以从去年11月份到12月份可以获得这样一个趋势，进入2008年之后，现货矿石价格基本稳定，但是焦炭和焦煤价格上涨。最近3个月焦炭涨幅达35％。娇媚价格涨幅在50％以上，国际焦煤合约价格上涨200％。2007年，4季度，08年一季度铁矿石成为国内粗钢产量的主要资源约束，但是随着进入08年2季度，这角色换成了煤炭。
具体来看，我们预计2008年的中国粗钢产量增速将从2007年的15.8％下降至10％。供需分析：资源约束的延伸。分品种看，螺纹钢和线材因为新增产能有限，产量增速最小。供需分析：御苑约束的延伸。钢铁需求依然旺盛，从钢铁下游行业需求和固定资产投资快速增长分析，2008年下半年中国钢铁需求依然保持旺盛，预计粗钢实际消费增速将达到12％。供需分析：资源约束的延伸。钢铁出口：呈反弹趋势。
随着国内国际钢材价差的扩大，3-5月国内钢铁出口成明显反弹趋势。但从年度同比看，2008年中国粗钢出口仍会明显下降。
在国际价格大幅上涨之后，考虑一个出口关税的因素，目前国内和国际之间的价差保持在150到300美金左右，这样价差有利控制国内钢铁进一步的出口。这个月的确实也反映了国内目前进入一个比较均衡的状态。08年行业最基本的特征就是高成本、高单价。钢铁行业面临一个成本的压力，在一年之内，国内现货矿石的价格上涨85％，焦炭价格上涨117％，国际海运费涨100％到115％。这两个图表反映了国内现货情况。随着成本的推动，国内炭钢产品在一年终的涨幅都达到40％以上，其中螺纹钢和线材涨幅达60％以上。这个图表是国内建筑钢材以及不锈钢价格的趋势。从库存来看，去年之后国内钢材库存呈现明显下降的趋势，特别是建筑钢材回落幅度更为明显。这个库存的趋势也反映了国内供需的基本面。这两个图表反映了上海市场与全国市场库存的趋势。我们再来看一下国际钢价，受到成本推动，不仅是国际钢价成大幅上涨的趋势，其中美国钢价在一年之内的涨幅接近100％，其他市场的涨幅也在60％到90％。
伴随着原材料的成本上涨，我们看一下与去年同期相比，2008年上半年钢铁行业盈利的趋势，根据我们一个测算，与去年同期相比，2008年国内的优质钢铁公司，它的废钢成本上涨幅度是635元。一些小的钢铁公司，与去年相比，成本涨幅达到了1600元左右。我们再来看一下钢价，与去年同期相比，国内线材、螺纹钢、冷轧板卷，这个上涨幅度达到了1000元到1100元之间的幅度。我们再看一下宝钢和鞍钢产品的调价，也是与去年上半年平均销售价格相比。
我们再看一下进入2008年之后一个季度环比的趋势，与一季度相比，08年二季度优势的钢铁公司成本涨幅是600元左右，而没有优势的钢铁公司成本涨幅是430元左右。像宝钢、武钢、鞍钢二季度均价与一季度均价相比涨幅是这样一个情况。
前期，就是在去年已经亏损的小的钢铁公司因为进入2008年之后现货的原材料价格比较稳定，盈利出现了明显的改善，而龙头的钢铁公司，这个盈利也出现扩大的趋势。
4月份钢铁行业实现利润180亿元，同比增长22.6％。我们预计5月份钢铁行业的利润将继续是环比扩大的趋势。
从2008同比角度，优势钢铁公司同比产品售价上调可以充分覆盖成本上涨，而高成本小公司无法覆盖成本上涨。从2008年季度环比角度，2季度覆盖成本上涨后，钢铁公司吨钢盈利能力将明显扩大，其中前期亏损的高成本公司盈利改善明显。从品种结构分析，中厚板因为价格涨幅最大，其盈利改善最为明显，其次是建筑长材。阅读趋势分析，2008年5—6月行业盈利将继续环比改善。
我们看一下我们的远虑。需求的回落：美国经济下滑对全球经济影响在2008年下半年年后将体现，对全球钢铁需求的之后影响将主要体现在2009年后。全球范围内的通胀预期上游资源约束将中国难以放松目前的紧缩调控，国内投资需求在2009年后可能减弱。
成本上涨滞后压力：如果钢铁旺盛需求在2009年能延续，现货原材料价格将难以回落，这意味着国内优势钢铁原材料成本存在之后上涨的压力。如果钢铁需求回落，现货原材料价格也随着下跌，国内小钢厂的成本将下降，国内钢价可能因成本支撑线的下移而下跌。
从02年到05年初，在上一个阶段，国内因为宏观经济的强力增长，国内钢材是供不应求的，这样一个阶段，基本上国内钢材是今后的阶段。这主要是内需拉动，这样的阶段国内钢铁公司盈利都比较好。06年到07年中期，这样一个阶段，我们钢价也是明显上涨趋势。在这样一个阶段，国内钢铁行业，所有钢铁公司盈利都保持一个比较好的状态。从07年的三季度到现在的这样阶段，国内钢价受到更大程度的上涨，这主要受到资源的约束和成本的推动，钢铁行业出现了明显的飞跨，没有原材料采购优势的，因为国内钢价受到成本的推动，因此盈利出现了一定的弱化。而一些优质钢铁公司，高盈利会继续获得保持。
对于08年而言，我们依然相对看好钢铁股的投资机会。首先是08年我们认为钢铁行业的趋势，到目前为止依然是可以看好的，我们认为08年国内的钢铁价依然维持高位，虽然近期有一些小幅度的回落。受到成本的支撑，也受到国际钢价的支撑，我们认为2008年整体钢价维持高位运行。另外一个我们认为2008年钢铁盈利将维持高位。刚才也讲了，钢铁行业的盈利趋势依然是向好的。另外从季度环比分析，行业2季度盈利将环比1季度大幅增长，3季度将维持2季度水平。龙头公司因为具备原材料采购优势，可获得更好的盈利增长。
我们看好钢铁股的理由，根据一个最新的数据，国内钢铁股08年动态的P/8、P/B分别为39.6倍和1.6倍左右。从08年一个角度我们认为还是有几个负面因素需要关注。第一个是随着国内PPI包括通货膨胀的高起，有一些不好的因素。第二个是澳矿谈判的不确定性，当然现在不能不存在了。还有一个就是奥运后之后粗钢的情况。
这是对估值的一个比较，我们重点推荐的公司主要有三家，最近在钢铁股价大幅下跌之后，我们这个图表发生了新的变化，很多新的公司估值相对显现。我们看中宝钢的理由，主要是从长期发展角度来看，2012年产能将达到五千万吨。预计08年公司实现每股收益是1.01分，估值优势十分明显。
我们看好华菱管线，主要它是国内唯一一家由大公司参股的上市公司，外资入股的管理技术提升，这是值得市场期待的。另外公司仅次于宝钢，最早公布股权机理的钢铁公司之一。另外公司目前正致力于其精品化、差异化战略。如果不考虑雪灾的影响，公司2008年经营性盈利可实现每股收益0.9元以上，目前股价和估值最具优势。
我们看好大冶特钢主要有以下几点，第一从工业化进程的分析，汽车工业和装备制造业的发展使中国特钢行业将进入增长的黄金时期。中信泰富的高校管理，技术与经验的移值将为公司带来快速的内涵市增长。我们预计2008年实现每股收益0.89元。
(东方证券)
煤炭业：动力冶金煤价后劲足 荐六潜力股 煤炭行业从分散走向垄断，从规模不经济走向规模经济。通过大量关闭不合格的中小煤矿，以及组建大型煤炭企业，行业逐渐从分散走向垄断。随着政策性成本的逐步征收，以及安全监管力度加大，中小煤矿的吨产能投入成本较高，行业从以前的规模不经济逐步走向规模经济。
安全整顿、铁路瓶颈、较低的库存加剧供求紧张态势。奥运前的百日督查专项行动将使得煤炭供求偏紧，发改委要求中小煤矿复产对产能贡献不大。我国煤炭的主要增量来自“三西”，而外运的主要铁路通道除大秦线每年5000万吨的增量外，其他线路增量非常有限，限制了我国煤炭的有效供给。目前煤炭社会库存较低，短期内很难满足库存的合理回补和下游新增的需求。我们判断，煤炭供求紧张态势将持续较长时间。
动力煤和冶金煤价仍有较大的上涨空间：合同动力煤价格积蓄了较大的上涨动力，主要是与现货价差达到200元/吨，国内现货与澳大利亚BJ现货价差达到300元/吨，与炼焦煤的价差从以前的400元/吨扩展到800元/吨。我们认为，目前被压制的电煤价格未来将有较大的涨幅。08年冶金煤已经大幅度上涨，但炼焦煤与国际价差仍达500-700元/吨，喷吹煤与国际价差达到765元/吨，从与焦炭价格的比价关系来看，炼焦煤仍有大约200元/吨的提价空间，在冶金煤持续紧张和巨大价差下，我们认为冶金煤仍有较大的上涨空间。冶金煤的08年内大幅提价保证了今后两年业绩的稳定增长。
煤价与高油价趋势相关：美国市场两者趋势相关，亚太区域市场两者的相关度比较大。从发热量角度看煤价至少有1倍的升值空间。
投资策略：预期未来煤价仍将上涨和潜在的资产注入，我们继续维持行业推荐的投资评级。尤其是重点推荐冶金煤各子公司，“炼焦煤公司”：金牛能源、西山煤电、平煤天安、开滦股份。“喷吹煤公司”：国阳新能、潞安环能。
(招商证券)
医药行业：迎来高景气发展机会 增持2股 通用名药物市场的持续景气，将会带动原料药市场的增长。由于专利药物失去专利保护，通用名药物市场不断扩大，同时也引发了相应原料药市场的增长。未来几年，通用名原料药以11%的市场增长速度将会超过专利原料药8%的增长速度。我们对国内已经申报品种的DMF文件状况以及未来几年将要专利过期的重磅炸弹及其销售额进行了分析，认为，海正药业、华海药业将会面临很好的发展机会。
国内通用名药物生产商还处于国际化的初级阶段。国内通用名药物生产商正在重复当年印度医药生产商的历史过程，根据Teva与Ranbaxy的发展经验，医药企业的国际化是一个漫长的过程。国内原料药生产商正在向制剂药生产商转变，就目前而言，并不成功；不仅原料药生产商，国内的制剂生产商(如恒瑞医药、扬子江)也在进入原料药的生产领域，并积极进行国际化扩展。国际化目前还处于起步阶段，主要途径为委托加工，如上海医药的天平制药厂，该方式利润稳定，也是目前最重要的国际化；部分企业如华海药业等直接在海外注册并销售制剂。
关注优势企业在通用名药物市场的发展机会。恒瑞医药与海正药业的研发、生产、销售一体的模式，公司在研发领域投入高于一般企业，而且都具有较强的销售能力，这将会使得两家公司的发展更为迅速。而且这两家公司的主要产品为抗肿瘤药物，抗肿瘤药物是目前医药市场发展最快的领域，这也将为这两家公司提供良好的市场前景，从长期投资角度而言，我们给于增持的投资评级，建议投资者关注。
(金元证券)
公路行业:防御性凸显 荐成长确性优良股 公路板块的防御性将在市场调整的两阶段逐步显现。A股市场正在经历第二次估值国际接轨。促使估值国际接轨的是盈利预期的下调，上半年估值已有较大幅度修正，但并不意味着估值已经与国际接轨。而从二季度开始，A股市场不但继续处在估值接轨的浪潮之中，同时也已经面临企业盈利的向下调整。我们认为公路板块的防御性将贯穿市场下行调整的始终。
估值修正阶段：“进攻乏力”后现“防守模样”。公路行业在06和07年经历了一个业绩增长繁荣期，盈利增速在40%左右，但由于缺乏外延式并购等故事题材，因而价值被高估的情况相对来讲并不严重，牛市的”利好放大”效应相对不明显。因而在后期市场经历的”估值修正”阶段，公路板块下行调整的幅度也相对较小。这是”防御性”其一。
盈利调整阶段。收入增速放缓而成本上升，将是导致盈利预期下调的主因。对于公路行业而言，在中国经济不出现剧烈波动的前提下，公路运输需求是有保障的；成本方面，折旧摊销费用的占比在50%以上，其他的是一些人力和养护费用成本，且一般公路企业采用车流量折旧(即折旧由车流量决定)。因此，当经济动荡时，虽然公路企业的经营业绩也会波动，但是相对幅度较小，且很难出现亏损。盈利的相对“稳定性和确定性”，确保了公路行业在“盈利调整”阶段依然具有较好的防御性。这是”防御性”其二。
新权益转让办法将提升行业持续发展能力。绝大部分收费公路的剩余期限在20年以上，新《收费公路权益转让办法》的出台将有望进一步提升公路行业的持续发展能力。但即便新办法的出台仍无定期，由于各公司大股东旗下路产储备十分丰富，我们认为经营性公路的转让仍将有条不紊地进行。
关注成长确定性良好的优质公司。我们继续看好公路板块的防御性，具体来讲，关注那些成长确定性优良的公司，如赣粤高速等。
(招商证券)
银行业:中期盈利或带来机会 强推四个股 宏观和微观面国际比较分析银行业的资产质量风险。从宏观面看，我们认为2003年以来中国的贷款增长和经济基本面较为一致，中国经济本轮的调整是一波小周期的调整，而国际经验表明银行在正常的经济周期中具有平滑业绩的能力。从微观面看，与当年的日本和台湾相比，中国的银行监管和银行信用风险控制已有显著改善，从紧货币政策较为及时和有效，金融体系仍管制严格，风险传导能力相对弱。同时，中国商业银行的资产质量的含金量显著提高，资产质量具有缓冲空间。城市化和金融体系发展阶段，泡沫程度，个贷信用体系，贷款结构等的不同决定了中国房地产相关贷款风险可控。
我们判断不良贷款率在本轮周期中反弹超过2%的可能性较小。无论看银行风险控制差于我们的七八十年代的台湾银行，还是风险控制也许好于我们的美国，都会发现，即使是在经济出现较大调整的时期，银行资产质量的恶化幅度也并不可怕。综合判断，我们认为中国银行业整体不良率在本轮经济周期中反弹超过2%的可能性较小。
行业景气度逐步回归中性，维持银行业推荐评级。下半年盈利增速开始趋于下降，行业景气趋于中性。目前我们重点关注的上市银行08年平均动态PE和PB仅为14倍和2.8倍，A-H股股价逐步接轨，估值中枢趋于稳定，我们认为这一估值非常安全。由于宏观环境的制约，估计近期估值上行的空间有限，但中期盈利超预期有望带来阶段性机会，维持银行业推荐评级。继续维持招行、浦发、兴业和民生银行强烈推荐的评级。
(招商证券)
建材行业：灾后重建引领水泥价格继续上涨 建材主要包含水泥、玻璃。对于建材行业，随着通胀的压力加大和央行实行的信贷紧缩政策，建材行业面临着两个利空因素，一个就是成本的压力，大家知道煤炭价格上涨非常快，煤炭也是水泥一个最重要的成本，另外一个，就是需求的一个下滑担忧，两个利空因素对建材行业有什么影响，我们着重对建材行业的水泥行业进行分析。
水泥行业是从05年开始一直处于一个景气度上升的，这个动因主要是因为行业的结构性调整，也就是淘汰落后水泥产能。在06年的时候，国家发改委公布了一个产业政策，要把水泥行业十一五当中的调整目标，把新型干法的水泥比例提高提高到70％以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨。到目前来说，新型干法的比例也在60％左右，应该是55％到60％，这个区间还是很大，所以我们仍然是看好这个景气度继续上升的重要理由。
而对于2008年这个行业供求关系的分析，我们认为是这样的，就是水泥的需求受到固定资产投资的影响，本轮的调控对固定投资的增速是有影响的，但是我们认为影响有限。首先这个现在固定资产投资绝对增速是25％左右，而未来国家虽然实行信贷紧缩，但是中央这种基础设施的建设还会不断的加大，对这个加大的幅度还是非常大的。我们认为固定资产投资下滑的空间并不是特别大。对于水泥2008年需求增长率，我们认为在10％左右，比07年下滑3到4个百分点。也就是增加了水泥需求增量在1.2亿吨左右。对于水泥的供给，虽然说目前水泥固定资产投资增速已经开始反弹，但是其中这个低温余热发电投入占较大比例，水泥固定资产投资绝对数额仍处于低位。预计2008年新建水泥增量在1亿到1.5亿吨，这要减去一个落后产能退出的量。这个也就是在6千万到7千万吨。我们预计2008年比07年情况经好。
而水泥面临成本上升带来的压力，水泥的成本有60％是来自煤田和电力，最近无烟煤价格上涨是非常快的，无烟煤是水泥常用的煤种，5月份同比上涨幅度在50—70％。我们预计煤价08年同比涨幅应该在40％左右，而现在电价也已经在调整，电价上调幅度5％，我们按照这个测算，就是电力占27％，对于成本的影响大概是在1％左右，而煤价上涨40％的话，成本需要上升16％左右。但是在这个煤炭和电力价格上涨的同时，水泥低温余热发电每吨节约16元(10％的成本)。
水泥我们认为可以通过提价来覆盖这个成本的压力，从2008年三月份价格数字，包括从五月份、六月份的价格数字来看，水泥都是在提价的，而且这个提价的幅度是比较大的。但是区域的差异比较明显。水泥提价，从全国来看是12％左右。对于未来比较看好的区域我们认为是固定投资增速比较快的区域，像西南、西北、华北几个区域。我们认为在水泥行业能不能转嫁成本上升的压力，最重要是这个供求关系怎么样。如果供求关系好，这个成本压力是完全可以往下游传导的。煤炭上涨多少，水泥就能够提价多少，能够完全覆盖这个成本的压力。因为水泥的需求是刚性的，而且目前的价格应该说是从我们表中也可以看出来，这个水泥的价格处于历史的低位。目前水泥的绝对价格还没有04年高位这么高。实际上我们也做了这么高的统计，水泥价格在十年之前是钢材价格的1/8，但是到现在水泥的价格只有钢材价格的1/15。在成本大幅上涨的同时，这个水泥价格的上涨，其实幅度还比较小。所以这个空间是相当大的。我们认为水泥行业供求关系好的情况下，成本是完全可以传导的。
对于水泥行业的重点公司进行了一些希望评级，我们认为这是目前综合2008年动态市盈率是15到20倍左右，而利润的增长幅度2008年应该都是50％左右，这个增长幅度还是很快的。所以我们对整个行业的评级应该是看好的，对于各个公司的评级我们看好华新水泥等。其他一些公司估值偏高，我们维持中期的评级。
刚才讲到水泥行业的基本情况，我们另外要讲的是灾后重建对于建材水泥行业的一个影响。在5月12日四川地震之后，应该说是大量的基础设施遭到了破坏，我们认为灾后重建对水泥是一个需求。我们认为灾后重建带动水泥需求7000到10000万吨。
首先这个水泥的总需求7000万吨到一亿，我们是这样算的，是按照四川受灾人口2/3人口计算的，带动4到6谦抑原的固定资产投资。按照十五期间，全国每万元固定资产投资平均消费水泥1.2吨估算。考虑到一些间接受灾人口，这一部分水泥需求在两千到三千万吨。，预计重建产生的水泥总需求在7000到10000万吨，主要是在四川省内，这个时间需要三年。
对于四川来说，水泥面临供给短缺的状况。四川省水泥产量在07年是6214.17万吨，新型干法产能2100吨，比例在30％左右，落后产能淘汰空间大。地震损毁立窑水泥1000万吨，灾后重建3年内新增需求7000—10000万吨。水泥价格按照正常的情况，会继续往上涨。
目前来说，像国内水泥巨头，像海螺水泥、华新水泥在四川在这边新建线。算一下一年生产线的新建期，加上半年的报批、审批等等，到09年年底这些生产线才能投产。在09年年底四川省的水泥短缺状况将不会得到一个改变。
而对于四川省的价格，四川升在6月8日已经给予了一个价格干预措施的指导意见：一，对省内生产的建筑用水泥的出厂价、销售价实行最高限价，价格水平为5月11日各企业的实际执行价格。二是对省外进入的建筑用水泥价格实行差价率控制。由于水泥企业的集中度是非常低的，水泥的消费领域是非常广，客户也是分散的，在水泥严重短缺的情况下，要对价格严格管制是非常难的，价格上涨将是难以避免的。
如果价格继续上涨，这些地震周边水泥上市公司将会受益。像ST双马、四川金顶、华新水泥、海螺水泥、ST秦岭。所以从整体来看，我们觉得震区水泥上市公司将会有一个促进作用，最看好的是华新水泥，理由是华新水泥的基本面本身是比较好的，这个估值来说，不考虑灾后重建这一块，估值已经处于一个安全的边际，加上公司这轴比较好的管理效率，再加上这个灾后重建对它的促进作用，我们对这个公司是相当看好。对于公司的业绩08年1.12元，09年是1.51元。
对于其他的一些公司具体的阐述，我这里就不详细讲了，因为时间的关系，大家可以看我们的报告。对于水泥公司的评级，我们最看好华新水泥等。
接下来要讲的是除水泥之外的其他行业，像玻璃和玻纤，这里我重点讲几个公司是比较看好的，包括金晶科技做玻璃的。这个我们看好的理由主要是以下几点：
一个是它的主导产品超白玻璃，这个已经见效，国内主要做的生产厂家只有金晶一家。这个产品目前的毛利率非常高，基本上在50％左右。而且未来这个产品基本上没有其他厂家在生产，所以我们认为毛利率基本上是可以维持的。公司的销量，这一块是公司的重要增长点。另外公司一百万吨的纯碱项目在今年6月投产，我们预计08年生产20万吨、09年生产95万吨，其中一半供自用。大家知道目前这个纯碱的状况是非常好的。纯碱的这种公司，目前来说是暴利的，虽然我们对于09年纯碱的景气度可能会下滑，但是我们认为这个纯碱这种盈利能力应该还是很强的。我们做金晶科技业绩预测的时候，也考虑到纯碱下滑的影响，也是按照1400到1500的价格来算，算到09年的业绩具有1块钱，目前的股价在9块多钱，这个公司的成长已经确定，再加上估值的优势，这是可以的。
还有一个是南玻A，这个玻璃是它的产品，上游玻璃、电子玻璃、汽车玻璃(这已经卖出去了)、房地产这些都陆续推出。主业进一步突出，产业链完整。大股东逐步退出，管理层，再加上实行股权激励，公司治理结构会不断的好转。公司的超白压延玻璃、多晶硅这些在不断的投产，这种利润会不断的释放。对于公司来说，目前主要一个是不是很透明，再加上大解禁有一定的压力。但是从基本面是比较看好的。
中国玻纤看好的理由，主要是这个行业基本面比较好。这可以替代一些产品，这是新兴的产品。需求领域不断扩展，行业形式寡头垄断的竞争格局，产能扩张有序。产能迅速扩张，巨石集团08年预计销量74万吨，这个公司我们持增持的评级。
我们接下来要讲建筑施工行业。按照发达国家的经验，十一五规划中央政府计划完成3.8亿元交通基金的投资，以十五期间增长达到73％。在机件(音)投资里面，铁路的机件投资是最块的，铁路机件投资在07年，全年投入也是在1700个亿，而我们预计08、09年每年可以达到3000个亿，增长幅度非常大。中国铁路承包施工，在中国来说也是中国铁建和中国中铁，对于它们目前的估值来说也不算高，虽然说这两家公司业绩弹性是非常大的。但是基于这些行业的看好，我们建议这两年进行一定的配置。
在其他的一些建筑施工行业，我们看好的公司还有一些，像做水泥承包施工的行业龙头公司，中材国际，还有金螳螂，这些公司发展的前景也是比较好的。
(东方证券)
机械行业：竞争更为激烈 关注估值和题材 机械行业从年初以来就非常严峻，我们首先对这个行业的投资评级也做了大幅度的调整，从2006年和2007年的操配到2008年的标配。也就意味着机械行业在作为一个整体行业的配置来说，就没有太大意义了。我们重新回归到2006年之前找几个股票抓抓黑马就差不多了。
接下来说一下我们的观点，我们这个行业并不是一个正儿八经的行业，应该说是用钢铁行业联系起来的一个行业组合。对于行业我们总体观点是这样的，虽然说目前市场流行中国经济拐点论，但这个拐点是什么？是我们增速向下趋缓的拐点。我们中国经济未来在8.5到10.5％的振荡水平，这个振荡水平会拉动中国投资增速20％以上，这会拉动经济的增速，达到25％的水平。强化政策支持引导行业需求转化为行业内企业的销售收入。从这一点上，也就意味着，我们肯定未来机械行业从销售规模增长上还将保持20％以上的高增长水平。但是所面对国内国际经济的不确定性，这样一个增速将会由06、07年30几的水平，下降到01年的20几的水平。最大的影响是什么？输入性的通货膨胀带来的成本压力和我们行业本身所带来的大规模产能扩张形成的价格竞争趋势。这将会导致什么？行业在面对上游价格，也就是我们认为价格大幅上涨带来成本压力的条件下，会形成两头走阻压的窘境。企业的盈利很难跟上销售规模的增长。
在这样的背景之下，我们对行业观点是这样看的，行业重新回归到06年之前，自上而下深度挖入价值的新时代。作为行业的配比意义已经不是很大了。这也是说通过产业的效益做一个定义。一轮经济刚开始启动的时候，从初期的行业，从而从国民经济产业开始拉动，随着经济的进一步拉动，拉动产业链会逐渐上移，有注重规模的，注重管理的，像技术、资源禀赋等等逐渐向上成长。从产能扩张来讲，有技术壁垒和资源禀赋壁垒的行业，在短时间内无法将产能扩张起来，会保持良好的营运能力。
所以说从市场预期角度来讲我们提倡追求稳定增长预期取代追寻以外惊喜。一家上市公司如果上升20％、30％，大家说你不要跟我说这个事了，因为增长100、200有的是。08年之后对于增长100、200就很难寻找了，我们最好是稳定增长预期。
我们配置策略就是抓小放大，一些规模比较大的，受上游影响比较大，向下游转嫁的能力比较强。作为基金配置，作为人无我有作为拉升净值的手段来做一下。
在这样一个行业背景前提下，我们对子行业的观点首先是超配数控机床、标配铁路装备、标配造船装备、标配航空装备、标配机械基础件、标配工程机械、低配物流装备。
下面我们就三个子行业重点探讨一下。首先我们看一下数控机床，我们说这个空间刚刚打开。从一季度和07年的数据可以显示出来，从销量上面来看，一季度和去年全年销量增长不是十分明显，处于下滑。但是销售产值增速是十分明显的。这说明什么？我们单台机床的价格在提升，这说明我们机床在走高端化，同时通过其他的数据也得到一些侧面回应，08年一季度到目前，普通机床的增速出现下滑，普通数控机床的出现大幅度下滑。
对于上市公司我们主要看这么几个，第一个是预收帐款，一些重点的机床看预收帐款，这保证了08年的增长。同时钢铁等原材料占成本比率较低，约20％以下。另外人民币升值对它的影响是怎样的？说以数控系统等零部件受惠人民币升值。中高端介入壁垒较高、产能紧张，具有一定的价格传导能力。培养一个比较成熟的装备工人至少需要三年以上的时间。
造船装备，我们跟其他业内观点也稍微有一点不同。首先我们看一下中国造船行业处于国际化产业大规模转移的新时代，我们从安装比例来讲，我们可以和韩国做一个比较，韩国的水平是9倍左右，韩国的造船水平处于我们这个阶段，正常的水平是15倍到20倍，这是什么？是我们的造船行业跟韩国差不多的水平了。手中订单稳定了未来10年之前的增长。
首先说对于造船行业来讲影响最大的是什么？人民币升值。同时按照船东接船目前从这个积极性来讲，在这样的背景情况下，我们得出是这样的，毛利率大幅走高，像06、07年时代已经过去了，进入08、09年之后，造船企业通过插船保持毛利率稳定、小幅度下滑。行业的增长最主要是来源于产能的扩张和生产效率的大幅度提升。
工程机械，这与业内的观点也有所不同，我们的观点比较谨慎，回归周期、回归理性。回归2006年之前和固定资产投资，尤其是新开的项目，高度正相关的周期当中去。06年、07年为什么说这样一个周期出现偏差？最主要是两点？第一点是什么？也是最主要的，中国的建筑装备升级拉动效应，奥运场馆的建设等，这样的影响经过08年以后会出现大幅度倒挂。还有一个是吐口，就是按照吐口增速年均80％的增长，这个是否会拉动整个行业的增长，还是值得大家怀疑的。
我们另外得出一个结论是什么？竞争更为激烈。在右下角这样一个表格，我们列了主要三大典型产品产能扩张的情况以及07年销量情况。在这样的前提条件下，盈利能力受到挤压，竞争格局更加激烈，估值水平自然而然回到理性。
这是对子行业的观点，装载机行业会从06、07年大鱼吃小鱼的格局，特别是09年之后是大鱼吃大鱼的状态，都展开正面竞争。挖掘机不应该作为一个国内行业来看，因此首先核心零部件进口的约束，我们一些发动机、液压件是依赖进口，外国人卖你多少个零部件，你就做多少的挖掘机。叉车是什么状态？这个进入了战国时期。混凝土机械与汽车起重机：两巨头的市场格局如何稳定？中联重科做为这两个子行业的追赶者正在奋起直追。
对于上市公司我们看一下，最主要看这样几点，2008年一季度的业绩不代表全年的业绩，理由是钢材涨价并没有影响整个行业，部分行业甚至由于产能紧张，出现了一定的涨价，至于下面的价格如何涨价，我们需要画一个问号。存活导致钢材涨价影响在二季度开始显现、三季度开始最为明显。产能扩张压力在08年下半年开始显现，09年开始最为现象。我们还要关注销售政策更趋积极带来期间费用大幅增加等变相价格竞争对盈利能力的影响。
我们对整个行业是比较谨慎的看法。在这样一个行业背景前提之下我们对哪些公司比较看好？我们从公司的接入点看一下，我们给公司做了一个逻辑图。在这样的逻辑图基础之上，我们把我们重点上市公司都列了出来，也是按照我们的观点做了一个投资排序。我们这样排序主要是什么？严格把握两个条件，第一点，必须是主业稳定增长其中一个很好的估值安全边际，第二点是什么？要有题材，这给我们提供一个比较大的估值向上的空间。严格控制这两个条件。我们选择了4个上市公司探讨一下。
秦川，踏入高增长的新时代。由于产能紧张，公司2007下半年开始扩产，产能扩张与大框架内的整合是公司高等于的主要驱动因素，预计公司未来三年净利润复合率高达52.96％。
力源液压，在我这边，就是航空装备当中，具有业绩支撑的良好家上市公司之一。最主要是第一次增发之后四大主业未来潜力非常大，液压件是做得最好的，还有一个是起重机。现在目前是二次增发，二次增发又把新能源作为它的一个重点发展方向，里面还有20％的保荐汇头的股权。07年的销售规模是12个亿。
之后是天奇股份，是物流装备这一块，未来增长水平相对不能稳定，我们预计未来三年增长30％以上是一点问题都没有的，最主要是什么？从09年开始，风机叶片零部件业务进入前期的准备工作。
威孚高科面临最大的不确定性，是两点。第一个大家看到国三排放标准推行力度有多大，第二个大家比较关心的是威孚高科说新一届领导班子上任之后是否会对业绩进行大规模调整、是否会影响到2008年的业绩，大家关心这两个问题，这一段时间股价跌幅也比较大。但无论如何节能减排这样一个大趋势是永远不可逆转的。即便08年的增长不尽如人意，但是09年一直到2012年，其高增长趋势我们还是可以期望的。预计公司未来三年净利润复合增长率为54.39％。
(东方证券)
电力行业：估值具备吸引力 存在阶段性投资机会 我们对下半年电力行业的看法如下：我们始终认为政策性利好出台仅仅是时间的问题。上周发改委已经发布了上调电价的方案。在具体介绍我们报告之前，我们首先谈一下我们对电力行业主要的观点，我们认为2008年来自以下几个方面，首先是宏观调控的影响。第二个通货膨胀受政府的管制，受到上游电力价格的影响，这可以说是处于有史以来的最低点。经过前期的充分调整，目前电力行业应该说具备了一定的投资性。
中国电力的结构主要是以工业和重工业为主。其中重工业占第二产业当中的82.3％，因此重工业这个变化已经决定了全工业的变化趋势。08年1到4月份全社会用电量增速同比下降了2.21％，与2007年相比下降1.71％。下面这个图是全社会用电量和重工业用电量的对比。07年6月份以后，重工业用电量出现了下滑。06年以来首次出现重工业用电量低于社会用电量。
这个是下游高耗能产业典型产品产量增速出现持续下降。(钢铁、有色、建材、化工)从这个最新统计数据的情况来看，我们认为今年用电量丰富会低于年初市场的普遍预期。下面介绍一下我们对全年的电力分析。关于电力需求的预测方法有很多，包括用电量等等，人均用电量、国际比较等等，我们主要选了两种。首先看一下弹性系数，弹性系数来讲，过去三年全国电力消费是(05到07)1.31、1.21、1.21。假设08年维持去年的水平，全年用电量高增长是在13％。我们预计社会用电量增速是12.5％到13％的水平。下面看一下供比，装机容量，08年装机容量增速是11.5％。这个图是过去两年的统计，电力行业投资总额继续保持增长，05到07年，增速分配为44.7％到10％、5％。电源投资总额连续两年下降，05到05增速分配是57.7％、负3.3％恩、负2.6％。07年电网和电源投资的比重是45％：55％。
下面我们再看一下五大发电集团的情况，07年合计新增撞击5821万千瓦，08年计划是5150千瓦。1到4月份新增装机1917.42万千瓦，比去年同期投产规模减少186万千瓦。前面我们也介绍了，由于电源投资总额是连续两年的负增长，08年以后整个投产的规模有逐步的回落。
下面我们看一下机组利用小时数的情况，这是我们做的一个统计，统计数据当中我们可以看到，当用电量超过装机容量增速的时候，这个机组利用小时数都会上升。
下面看一下燃料成本，燃料成本可以说是电力企业的难点，关于煤炭的情况，刚才我的同事已经做了一个非常详细的分析，这里只是我们谈一下我们的看法。从上半年来看，主要的运行特点表现为淡季不淡。从库存情况来看，各个环节的煤炭库存均出现明显鲜姜。随着煤炭价格的不断上涨，燃料成本占企业成本的比重也不断上升。
相应的企业盈利企业，出现大幅下滑的状态。从上市公司的情况来看，一季度重点上市公司毛利率同比下降11.11个百分点，比去年全年下降了9.84个百分点。对于整个行业的盈利情况，我们认为，这和政策的实施进程和调整幅度是密切相关的。这个是主营业务利润率和电煤价格走势的对比。由于07年以后，三次每天连续预期落空，导致盈利的状况急剧恶化。我们认为08年以后，随着三次煤电联动的出台，会有一个改变。
以2007年重点上市公司平均销售利润率为基数，燃料成本占主营业务的比重占65％，08年供电煤耗下降2％，机组利用小时数维持07年水平。结论：上网电价调整幅度超过10％，才能基本弥补08年以来煤价的上涨压力。
对行业投资评级及配置思路上来说，从整个行业估值水平来讲，我们认为已经具备了一定的吸引力，特别是从PB的角度，这个水平跟“920”资产收购的情况是一样的。因此我们认为电力行业存在一个阶段性的投资机会。在配置私募方面，水电和电网类的公司我们主要看好文山电力、长江电力 。
下面这个表是我们对上市公司的盈利预测，从这里可以看到动态的PE的情况。下面看一下重点上市公司的情况，我们首先介绍一下国电，国电这个电源结构合理，抗风险能力强于其他的火电企业。我们不考虑收购集团公司资产，单纯从公司基础的平台上面讲，而且建装机容量是目前公司现有装机规模的1.3倍。
广东省电力供应持续紧张，08年最大电力缺口在600万千瓦左右，粤电力是广东最主要的电力供应商之一，广东省政府大力推动粤电集团整体上市公司。粤电力集团整体上市可操作性强，将明显提升上市公司业绩与盈利能力。
最后一家是宝新能源，新能源概念的典型代表。新能源企业享受多相政策扶持、股权激励确保管理层与股东利益一致。08年荷树园二期投产确保业绩稳定增长。陆丰能源基地规划保证公司持续高成长。08到09年EPS分配为0.66、053元，对应动态PE分别为16.4X、20.4X。
(东方证券)
航空行业：一二航整合充满期待 航空业迎来十年黄金投资期 近期中国证券市场可谓跌宕起伏，雪灾、地震、次债危机、通胀、大小非减持……内忧外困中的证券市场被迫经历深幅调整，投资者的信心在重压下逐渐丧失，市场的估值重心不断下移。面对后市，市场各方分歧加剧，困惑、迷惘、期待种种情绪如迷雾般笼罩在市场的上空。东方证券中期策略会23日-24日在上海举行，下面是东方证券军工及电子行业分析师陈刚所做报告中的精彩观点：
在体制改革完成以后，我们觉得中国航空工业迎来巨大的机会，就是资源整合，是一二航的合作。我们可以看，一二航，就是中国目前整个航空工业分成一二航，一二航合并以后，这个整合的空间、整合的难度、整合的方案是非常复杂的。但是我们对一二航整合是有信心的，为什么？因为我们有林左鸣，他是中央候补委员，也是一航的董事长。在他任职当中，中国一航运作非常成功，它像西飞这些优秀企业。林左鸣给一航集团提出的“五化万亿”的发展目标。他认为资本市场永远是一个关键，一二航整合不会给资本市场带来失望，更多是精细。提出的万亿，是2008年开始，集团经济力争以每年30％的速度递增。因此我们对一二航的整合充满信心。
一二航合并以后，具体方案是什么？这个我们当然不知道。但是我们觉得目前来说，这个步子是符合目前一二航产业基础的。我们觉得大概可以分为以下几个事业部。第一个是转包制造事业部。目前来说涉及西飞等等。在转包制造事业部，我们认为西飞是一个核心，通过定向增发整合了沈飞和成飞的资产。在军机上面，主要是成飞、省飞、洪都、西飞。由于军机的业务非常复杂，牵涉到一些国航的保密，军机在短期并非是一蹴而就的。直升机职业不，主要企业是哈飞和昌河。在航空发动机这一块，主要是有西航、沈阳黎明、成发、贵州黎阳等。其中一航下属的西航具有很强的研发能力。
在航空部件和分系统事业部，这个是非常复杂的，包含了很多的业务。我们列了一个表，可以分为这么几个，一个是航空救生设备、第二个是液压件、燃气轮机等、还有航电系统。在航电这一块是一个非常核心的业务，目前唯一一家上市公司中华光电也是值得期待的。
在分析完了体制改革和资源整合以后，我们得出一个结论，就是中国航空工业未来将迎来十年的黄金投资期。为什么这样讲呢？我们的理由是三个。第一个是成功研制大飞机并实现商业化是未来十年中国航空工业最大的战略任务。这是无法回避的。围绕这个战略任务，整个未来中国航空工业有巨大改善空间和能力提升。为了大飞机，中国将会对航空工业进行根本上的资产整合和重组，这将涉及2000亿国有资产和20余家上市公司。巨大的能力提升。对于大飞机项目，未来几年会有数百亿元投入到我国航空工业。
对于这个，大飞机将带来三个阶段的投资机会。一个是短期，一个是中期，还有一个是长期的。短期，大飞机项目将加快一二航整合的进度，我们认为在整合中龙头企业由于定位清晰，将收益明显建议关注，西飞国际等等。对于中期，围绕大飞机向未来5年会有数百亿元投入到我国航空工业中去，，这将给中国航空工业的设计、制造能力带来极大的提高，相关企业的核心能力将得到巨大的提升。长期就是随着中国大飞机的发展，飞上蓝天，这个估值更加大。
现在我们选几个重点公司进行分析和探讨。首先来说西飞是一个优秀的企业，目前整合了一个民机的资产，我相信之后会整合二航一些民机资产。在ARJ21生产上面，西飞受益会非常明显。
再接下来是力源液压，这已经被整个中国一航定位成重机资产整合平台，目前已经有5个板块。叶家间、航空锻件、散热器、燃机等。同时力源液压在风电上面也是很有影响的。力源液压通过对中国航空工业燃机动力的收购，获得对惠腾风电设备有限公司20％的股权。
接下来是中航光电，这也是一个优秀的企业，在军品和民品上面都做得非常好。今天下午我们请多了中航光电的副总跟大家进行交流，也在洲际6厅。
成发科技是一支白马股，航空转包增长迅猛，资产注入预期强烈。因此它也给市场一个非常好的预期。关于成发科技，我们今天下午也请到了成发科技的高管跟大家进行交流，详细的还是由他来说。
洪都航空也是一个非常有特色的企业，它的L15应该说是一款非常有竞争力的教练机。
还有一个是宝钛股份，这个成长也是值得我们关注的。
最后是哈飞，哈飞是非常好的企业，主要是生产直升机，这个复合材料和新型研发上面都比较好，转包生产业务向好。哈飞也是值得关注的品种。今天下午我们非常荣幸的请到了航天通信(音)的董事长跟大家进行军工的交流。
这个是全球第一架第四代战斗机F22，这是一家什么飞机呢？从整个设计的性能，整个设计的理念来说，它都是一个质的突破。F22的成功使得美国和全国其他的航空制造业拉开了10年的差距。我看到这个飞机很震撼。为什么？未来的十年，我们都要生活在它的驾驶下。因此中国航空业要走的路未来很长，但我们还是很有信心的，因此我们说腾飞吧、中国。
(东方证券)
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(责任编辑：康慧)
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