从美联储短贷拍卖看次贷危机治本之道

　　日前，在美国举行的第四次中美战略经济对话过程中，美联储主席伯南克再次重申，美国次贷危机对美国乃至对全球经济和金融的影响不可低估。为解决次贷危机影响，美国已采取了诸如大幅度降息、巨额注资、一揽子财政刺激等系列措施，但伯南克还是更倾向于推出短期贷款拍卖机制。

　　货币政策工具的重要创新

　　短期贷款拍卖机制是美联储自2007年12月14日起引入的一项新货币政策工具，该工具被美联储特意列为公开市场操作、贴现率以及存款准备金率调整之外的第四类操作手段。它不以12家联邦储备银行为操作对象，而是直接针对各级商业银行进行，从而把资金注入更多的银行，避免集中向各地区联邦储备银行发放贷款而形成同业市场利率提高的压力。因此，短期贷款拍卖机制是比公开市场业务、存款准备金率调整更为“数量化”的一种货币政策调节工具。

　　短期贷款拍卖机制是一种“创造性实践”。根据美联储的最新举措，投资银行等机构可以用抵押贷款证券作抵押，向央行换取国债，并以后者筹措现金，来缓解金融市场的流动性压力。与以往注资措施不同的是，央行不仅接受政府担保的优质抵押证券，而且接受普通AAA级抵押证券。抵押品门槛的降低，显然是为了在信贷危机的源头找到解决问题的办法。同时，该机制的建立使商业银行有了从中央银行获得短期贷款的新途径，美联储希望这一机制能刺激商业银行之间的拆借活动以及商业银行面向个人和企业的放贷活动。

　　拍卖额度不断提升

　　次贷危机使得美国金融体系中金融资产的市场流动性大为降低。金融机构担心损失进一步扩大，惜贷成风，最新数据显示，抵押贷款数量已下降到9年来的最低点。短期贷款拍卖实际上是美联储为了恢复美国金融机构特别是商业银行的元气、重拾人们对美国金融机构信心的无奈之举。

　　去年12月以来，美联储已举行了12次贷款拍卖活动，共为商业银行提供了5100亿美元资金。美联储通过拍卖活动提供的资金规模呈逐步扩大趋势。头两次拍卖活动每次提供贷款200亿美元，随后四次拍卖活动提供的贷款额均为300亿美元。从今年3月开始，每次拍卖活动提供的贷款金额上升到500亿美元。5月份，美联储又将贷款拍卖金额进一步提高到每次750亿美元，共1500亿美元。6月3日，美国联邦储备委员会宣布，该委员会已于2日通过短期贷款拍卖方式再向商业银行提供了750亿美元资金，以缓解信贷危机。这是美联储计划于6月份进行的三次短期贷款拍卖活动的第一次。第二次、第三次本别在16日和30日举行，每次提供资金750亿美元，共2250亿美元。

　　工具效应短暂的隐忧

　　当然，我们也不应忽视如下问题。首先，自去年年底以来，此项政策屡次实施，却一直未能在清除次贷危机带来的流动性紧缩效应上取得较为满意的效果。因为，短期注入流动性仅能应付整个金融体系资金匮乏的一时之苦，却不会对整个房地产市场及其衍生金融市场、乃至宏观经济产生任何有利的冲击，可以称之为典型的“头痛医头、脚痛医脚”策略。其次，短期贷款拍卖虽然增加了流动性，但并未达到足以填补房市泡沫期间不良抵押债券造成的流动性黑洞。再次，短期贷款拍卖这种注资本身也没有从根本上解决信用问题。信贷紧缩本质上是信心危机，而信心危机的始作俑者是房市。在房价依然下跌、且不知何时探底的情况下，银行和投资商很难有信心放松信贷。还有，美联储的短期贷款拍卖虽然是同业拆借的票据形式，可是大量的资金注入，会导致很大部分的溢出，再加上乘数效应，几个月后注资政策将很可能引发难以控制的通货膨胀。也就是说，美联储短期贷款拍卖并不能医治美国金融病的根本，而只能将疮疤掩盖起来，并希望借此“吸引”外来投资者，放心去承接美国的“虚拟”资产。

　　解决危机更需治本措施

　　笔者认为，解决美国信贷危机，必须先恢复信心；要恢复信心，必先拯救美国的金融机构，让金融机构重新焕发生机和活力；而要拯救美国的金融机构，有如下四种治本的办法不妨一试：

　　美联储直接购买金融机构的抵押债券。美联储直接购买各大金融机构手中的抵押债券，并将其永久地记入美联储的资产负债表中。当然，美联储买了这些房地产债券有可能形成“放虎出笼”的局面，其流动性和价格可能难以控制。不过，这个不必担心，必要时，美联储或可能采用数量型和价格型工具并用的办法来解决此类问题。

　　加速银行业并购。次贷危机使得金融业遭受沉重的打击，依靠单个银行自身的力量已经难以独善其身，各大银行只有通过并购方能渡过难关。实际上，目前，在次贷危机中损失惨重的贝尔斯登已经“花落”摩根大通，而美国银行并购全国金融公司一案也临近水到渠成。这正如美林联席总裁格雷格?弗莱明日前表示，最快在今年年底，当更为强大的银行作为买家出现，金融并购速度将会出现“明显上行”，金融产业也将随之重构。

　　加强对金融机构衍生品交易的管理。次贷危机给人以深刻警示，金融机构衍生品交易的过度繁荣，可能会走向其反面，不仅对实体经济不利，而且还会使金融体系本身遭受重创。当多数金融主体对金融衍生品的潜在风险缺乏正确的评估时，金融衍生品在危机生成和扩散中的效应就更应值得重视并要加强科学的管理。

　　向外资开放金融股权交易市场。这个办法极具战略意义。记得今年2月底温家宝总理在会见美国国务卿赖斯时表示，中方愿与美方一道努力维护金融市场稳定，这一表态意味深长。21世纪的今天，我国已经有能力出手“维护金融市场稳定”，因为当下作为美国及全球金融市场的稳定手段，更需要的是购买受次贷危机影响的金融机构股权，而我国现在已经具备了足够的经济实力，并且也已经付诸了具体的行动（购买摩根士丹利部分股权）。那么，根据我国领导人的这个表态，笔者预计不久的将来会产生更多的类似收购美国金融机构股权的行为。不过，国际股权投融资是一门学问，需要我国的金融机构以及管理层去认真研究，谨慎面对。

　　（作者为中国人民银行郑州培训学院教授，经济学博士）