房地产业：行业龙头将获更高溢价 重点推荐4股 房产业正处调整阶段
2007年的“9.27二套房贷政策”，成为了此轮房地产周期中的标志性事件。受银根紧缩影响，深圳房价在2007年11月环比下跌13.5%，此后逐步下跌，至2008年5月，新建商品住宅均价11014元/平米，回落至2007年初的水平，与2007年10月高峰期比，下跌了36%。
广州2008年3月房价与2007年10月相比，下跌了19.5%。北京、上海虽然价格仍然较为坚挺，但销量也出现了不同程度的下跌，显示其价格坚挺的基石并不牢固，并且2008年一季度与2007年四季度相比，环比下降的情况更加严重。
我们认为，房屋销量下跌、房价涨幅放缓甚至下跌的运行指标，已经明确的显示出房地产行业已经处于阶段性的调整之中。
房价增速远高于同期居民的收入增长速度，使房价逐渐远离居民的可承受能力。根据我们的测算，2007年底深圳的房价收入比达到17，北京、上海也分别达到14和13，这意味着一个普通的三口之家需要10多年不吃不喝才能买一套普通住宅，房价泡沫已经非常明显。1994年到2006年的香港，房价收入比在1997年地产危机前最高达到20，房地产泡沫破灭后最低为7，中位数11。
支柱产业长期格局看好
我国实行土地批租制度，政府垄断了土地供应，政府为获得足够的财政收入，有着推高地价的原始冲动，对行业的调控只是为了防止行业过热，以免对国家经济以及政府本身的利益造成损害。
虽然短期内，房地产市场因为价格过高导致有效需求不足，从而使供给大于需求，但从中长期来看，供应依然偏紧。从需求来看，我国目前城市化率约为45%，正以每年1%左右的速度快速增长，保守估计，每年有约1300万人口进入城市，按目前人均27平米计算，这部分需求约3.5亿平米。我国目前存量住房约160亿平米，以平均使用50年计算，每年折旧拆迁量约为3.2亿平米。此外，目前城镇人口已接近6亿，改善性住房需求按0.5平米/人/年计算，这部分需求约3亿平米，上述几项总需求接近10亿平米，而2007年的竣工量只有5.8亿平米，缺口巨大。
目前一线城市的房价收入比在15左右，除深圳偏离正常价格上限约40%外，北京、上海偏离的幅度并不大，这也决定了其调整幅度有限。
总体来看，我们认为，我国此次房地产市场调整幅度将持续两年左右，房价调整的幅度不会超过30%。
行业投资策略
从去年11月房地产指数创出历史新高以来，地产板块已经连续调整了6个月之久，指数距离最高点跌幅高达60%。近期90%的地产股创出今年以来新低，75%的股票创出一年来的历史新低。
我们认为，2008年房价涨幅为0%至15%、销量变化为0%至-30%的可能性更大。相比之下，2009年的情况更值得担忧，房价滞胀或小幅下跌的可能性较大，同时，上市公司2007年高价拍地获取的项目，将在2009年开始逐步结算，地价成本上升压力较大。
我们相信在不远的未来，房地产板块的市场表现将出现分化，一荣俱荣、一损俱损的局面将会改观，行业龙头将获得更高的溢价。事实上，从美国大中小盘地产股与房价指数的历史走势中，我们也可以看到大盘地产股走势明显强于中盘和小盘股。
重点推荐公司为4家龙头企业：万科A、保利地产、招商地产、金地集团。
(长城证券)
电信行业：重组与3G牌发放提升景气 荐2股 电信重组后电信运营商面临资本支出(CAPEX)和运营支出(OPEX)同时上升的压力，盈利能力难有效提升
电信重组旨在形成行业有效竞争的格局和顺应网络融合趋势下的全业务运营模式。电信重组后监管部门将出台系列的非对称管制政策促进行业有效竞争格局的形成。行业竞争加剧将推动运营商OPEX支出的增长，同时运营商面临加大网络覆盖和网络升级引起的资本支出(CAPEX)增长的压力。另外中国电信和中国联通还面临较高的整合成本，未来电信和联通竞争力的提升和对盈利能力提升的影响在短期还难以看清。中移动的移动业务优势可能在1年后被非对称管制政策削弱。联通出售C网产生的巨额非经常性损益为公司平滑利润创造了条件。对电信运营行业整体持中性看法。
电信重组激活国内电信资本支出，移动和FTTx是投资热点
电信重组后运营商数量减少，但由于是业务互补式而非同质网络合并式的重组，未对电信资本支出产生负面影响，相反重组后使弱势网络的运营主体实力增强，弱势网络的投资力度将会得到加强。电信重组后移动网的资本支出力度将会增大，2G/2.5G设备在08-09年仍将保持持续的增长，3G设备09年预计会出现井喷，我们预计08-09年移动方面的资本支出同比增长12%和64%。固网领域继续推进“光进铜退”策略，FTTx是近期及未来几年的投资热点。
3季度重点关注行业事件及相关上市公司
3季度重点关注电信重组进展、TD二期设备招标和电信CDMA的招标情况，同时关注3G牌照发放时间。同时建议买入电信重组和未来发放3G网络建设中受益最大和国际市场份额不断提升的中兴通讯(000063.SZ/0763.HK)和在无线覆盖领域具有市场优势和未来增长相对明确的京信通信(2342.HK)；同时建议买入估值具有优势和在特种光缆领域优势明显的中天科技。另外建议关注在光传输和FTTx领域具有优势的烽火通信等公司。
关注3G牌照发放不确定性风险
虽然明确了电信重组后发放3G牌照，但发放时间仍存在较大的不确定性，牌照发放时间影响运营商竞争力判断和通信设备行业规模
电信重组形成全业务的运营格局：行业竞争加剧
电信重组后形成了三大全业务的运营商，固话与移动业务在全国形成了3家运营商相互竞争的格局，但是由于历史原因，即使重组后也并不能从根本上改变移动领域中移动独大，固网领域新电信和新联通分别在南北基本垄断的局面，因此纯粹的重组和市场力量并不能达到行业有效竞争的格局。未来有效竞争格局的演变还取决于政府出台相关的非对称管制政策来进行强制干预，以期增强弱势运营商的竞争力，以达到行业有效竞争的目标。
电信重组及3G牌照激活国内电信资本支出
电信重组不会对运营商的资本支出产生负面影响。
电信重组后运营商数量出现了绝对减少，5家基础电信运营商合并为3家，理论上可能会对运营商的资本支出规模产生负面影响，但此次重组主要体现在业务上的互补调整，目的是实现运营商的全业务运营架构，并未实现相同业务基础上的整合，网络基础相同合并的情况很少，因此虽然运营商数量减少，但不会对运营商的资本支出规模形成实质性的减少，相反为应对全业务竞争的需要会促使运营商加大对弱势网络的投资，未来的资本支出规模将会进一步放大。我们预计这种效应将会从今年4季度开始，体现在通信设备厂商的收入预计将从09年1季度开始体现。
电信重组目标明确将释放前期被延迟的投资。电信重组后实现了三大运营商的全业务运营后，各公司的业务战略得到明确，在业务战略明确后自然也使未来的投资目标有更清晰的认识，而前期电信运营商基于对未来电信业务格局不确定为由，尤其是是中国电信、中国联通和中国网通的投资计划，这些运营商因重组与未来业务发展方向不明有意缩减的电信资本支出，有望在电信重组后获得恢复性的增长。
全业务运营架构需要全业务的网络和全业务的IT支撑系统进行运营支持。运营商在加大资这将会重新激活电信运营商的资本支出，如中移动将加大宽带接入网、传输网、互联网网络资源的投入，预计将会对光传输设备、光纤光缆、数据通信设备等带来新的需求；中国电信收购联通CDMA网络后，将会进一步加大对CDMA的投资，因此国内的CDMA投资将在未来几年内得到恢复性增长；新中国联通在明确保留GSM网络后，为了迅速缩小与中移动的差距将会进一步加大移动接入网的投资，GSM相关设备的投资将会明确增长。相关IT系统的改造也
3G牌照发放刺激电信资本支出增长
前期三部委的公告明确重组与发放3G牌照相结合，重组完成后发放3G牌照。根据目前电信重组后的结果，我们预计将会根据三种3G技术标准发放3种不同技术制式的3G牌照。如果电信重组进展顺利，3G牌照预计将会在08年下半年完成。
我们预计在3G牌照发放后，受3G资本支出及全业务网络资本支出的影响，09年开始运营商的资本支出将会快速增长，09年资本支出规模将会接近3000亿元。
国产设备存在进一步提高市场份额机会
运营商竞争加剧，有利国产设备提升份额。随着运营商实现全业务后，运营商各业务之间的竞争相对以前将会加剧，竞争加剧将会影响运营商的盈利能力，这必将使运营商进一步加强设备采购的管理，以降低设备成本。
而国产厂商相对于国际设备厂商明显的性价比优势，将会有利于国产厂商提升市场份额。国资委未来的考核也将加入对国产设备的使用情况。如中移动未来在移动方面将会面临更激烈的竞争，对设备的采购将会更加需要考虑性价比优势，对国产厂商提升中移动市场份额将会有积极促进作用。政府出台支持自主创新配套政策出台，有利国产厂商设备提升份额。
三部委公告中明确将出台一系列的配套政策鼓励自主创新技术的发展。一是结合新一代宽带无线通信重大科技专项实施，积极参与国际第四代移动通信技术标准制定。二是鼓励有关部门、企事业单位优先使用自主创新产品。三是引导金融机构加大对自主创新的支持，优先支持重点研发、制造企业在资本市场融资。四是政府有关部门利用对外优惠贷款、无偿援助及其他外贸出口政策推动自主创新产品的国际化发展。五是国有资产管理部门将自主创新作为考核电信运营企业的重要指标，科学、合理确定相关电信运营企业的网络建设和经营指标，使用国产设备。
TD发展向积极方向转变，TD相关设备厂商获益。中移动近期启动TD终端第二轮招标、增加TD的广告投入、增加营销渠道、实施更优惠的TD政策等事件来看，中移动对TD的态度发生了积极转变；同时近期工信部的相关领导对TD也发表了只许成功不许失败的观点，TD的发展政策环境在向积极方向发展。在未来明确TD由中移动主导运营的情况下，未来TD产业链在中国的发展将会取得成功，而中移动庞大的网络与用户基础，我们预计TD网络设备将会在国内3G设备市场占领50%左右的市场份额，以中兴通讯为首的厂商将会从中获益。
国内移动行业的资本支出将会成为未来运营商的资本支出重点。
2G/2.5G设备仍将保持相当规模，09年达到顶峰，10年后呈下滑趋势。
近年来运营商新增移动用户的主力军主要来自于农村和城市的低端用户群体，如小灵通用户的转网，07年中移动新增移动用户中一半来自于农村用户，我们认为未来几年农村仍是新增移动用户的主体。在运营商预期未来农村移动通信用户3G业务需求有限的情况下，我们预计运营商在农村地区仍将以2G/2.5G的网络投入为主。
目前我国移动通信的普及率全国在42%左右，但农村移动通信普及率只有16%，中国农村人口在7个亿左右，如果把农村移动通信普及率提高到30%的水平，未来新增移动用户将近1个亿，因此我们认为未来2G移动业务在农村的扩容需求仍较大。
移动与联通GSM2G设备需求规模仍较大。目前中联通的GSM网络实装率95%以上(中移动目前的实装率不超过70%)，中移动的GSM基站超过30万个，而中国联通的GSM基站数量在15万个左右，在联通出售CDMA网络，上市公司获得430多亿现金后，公司将专注于GSM网络的发展。为了尽快缩短与中移动在网络覆盖方面的差距，同时在新增用户仍以中低端用户为主的情况下，我们预计公司仍会扩大GSM2G/2.5G网络的建设，09-10年GSM资本支出规模将会出现明显增长。
电信CDMA2G/2.5G设备市场将会出现恢复性增长。电信重组后中国电信利用1100亿的成本获得了拥有近8000万容量和4300万左右用户的CDMA网络。在新增移动用户群体以农村用户和城市小灵通用户转网为主的情况下(目前中国电信还有近5千万的小灵通用户转网需求)，我们认为中国电信仍将会加大CDMA1X网络的建设。中国电信提出了未来三年发展移动用户到1亿的目标，就是说未来三年内将新增CDMA用户6千万，未来还需4000-5000万的网络容量支持才能达到这个目标。我们预计这些容量需求一方面通过3G网络建设提升容量，但预计大部分还需通过建设1X网络达到。
我们认为中国电信利用CDMA技术拓展农村移动市场具有一定的优势，首先中国电信经过前几年村村通工程的实施，传输与交换网络相对完善，部署移动基站相对容易；其次中国电信在西南地区已经利用CDMA450技术发展农村移动用户，中国电信仍然将会利用CDMA网络拓展农村移动市场。我们预计CDMA20001X网络设备的投资从08年4季度初开始将会重新招标。根据中国电信3年内最低用户数达到1亿用户估计，我们估计到2010年内CDMA网络容量至少要达到1.3亿线，至少新增5000万线的容量，按目前CDMA基站的标准配置，我们预计未来三年内将新增5万个左右的CDMA2000基站。根据我们的估计，未来三年内1X的资本支出规模预计将超过300亿元。
3G资本支出是未来移动业务资本支出的增量市场
我们预计在08年下半年发放3G牌照后，相关运营商将会在今年4季度后期为3G网络建设作相关的招投标工作。由于中国电信的CDMA网络升级到EV-DO的成本相对较低，而且在移动业务处于劣势的情况下，中国电信预计将会在主要城市采用快速升级到3G网络的方式，以期在3G业务发展中获得先动优势。运营商的竞争也将触发中国联通和中国移动前期就会做好3G网络的覆盖，中国联通与中国移动拿到3G牌照后，预计将直接把现有网络升级到HSDPA(3.5G)网络。我们预测08年发放3G牌照发放后，09-11年三大运营商总的3G资本支出规模分别为760亿元、772亿元和535亿元。
3G资本支出的增长将给相关主设备厂商带来机会，如中兴通讯、华为等厂商，尤其是在中移动确定获得TD牌照后，由于其网络容量基数大，TD方面的资本支出预计将达到国内3G资本支出的50%左右。未来TD设备厂商将会从中获得更大的增长机会。另外，随着移动行业竞争的加剧，移动运营商对网络质量重视程度将会进一步加深，这会促使运营商加大网络质量的投入力量，我们预计移动资本支出中约10-15%的支出将会用于无线网络覆盖方面，相关无线覆盖厂商如京信通信、国人、三维通信等厂商也将会从中获益，但这个行业由于厂商众多，行业竞争也非常激烈。
固网领域推进“光进铜退”，FTTx是主要投资热点
固网业务在移动替代效应的驱使下，固网用户数呈下降趋势，固网业务目前增长点主要是宽带业务和基于宽带网络的增值业务的增长。随着固网运营商转型速度的加快，加上未来移动网络不断升级对现有固网业务带宽优势的冲击，固网运营商也需要不断提高接入网的带宽，来提高对用户的吸引力。
FTTx相对于DSL具有带宽优势，同时受铜缆价格持续上升而光纤及光器件的成本不断下降，使FTTx接入成本持续下降，已经进入普通用户可接受的范围(新建用户区FTTN+DSL约为1000元/线；FTTH约为2400元/线，FTTB约为1100元/线，且还有下降空间)。使固网运营商在08年加快了光进铜退的步伐。运营商光进铜退的主要策略：在城市内铜缆的距离至少缩短到1.5公里、铜不出楼、积极推进FTTB、DSLAM下移到小区、新建小区原则上采用光纤覆盖、农村光纤覆盖到村等。
FTTx集采量08年大增，带动FTTx设备和光纤需求量的增长。08年以来，固网运营商和光电运营商加大了对FTTx的拓展力度，据悉从中国电信08年发放第二轮光网络集采项目FTTx技术标书，需求量在200万线左右，加上中国网通和中国铁通以及广电系统的采购量，我们预计今年FTTx的集采量将达到300万线以上。从武汉举行的FTTH论坛会议上相关专家表示，全年FTTx的采购量将会达到500万线左右，未来三年的年均复合增长率将达到250%，烽火通信、中兴通讯等EPON主设备提供商将会从中获益。
光纤光缆：量升价跌，盈利能力预计下滑
行业需求快速增长，08年全年需求量同比增长将超过30%从对光纤光缆厂商和运营商的招投标情况来看，今年上半年运营商对光纤的集采量出现了大幅增长，其中中移动集中招标约为1000万芯公里，同比增长近50%，中电信和中国网通集采量同比也出现了大幅增长，08年运营商总体集采规模预计将达到2400万芯公里左右。加上运营商非集采的量、其他行业和出口的需求量，我们预计08年对国内光纤的需求量将突破5000万芯公里。
行业产能利用率得到大幅提高，供需已处于基本平衡状态
2007年光纤企业平均开工率达到86.92%，已经基本达到完全竞争行业的相对正常的开工率水平，我们认为到08年行业已经基本达到供求平衡的状态。
供给方与需求方竞争结构不对称，光纤光缆盈利能力下滑虽然行业供需状况有所改善，但光纤光缆行业基本是一个完全竞争的行业，而需求方运营商行业处于寡头垄断的状态，行业竞争结构的严重不对称使光纤光缆厂商仍处于弱势地位，因此虽然需求上升，主导厂商的产品供不应求，但光纤光缆的价格仍在下滑。08年招标的情况来看，中移动集采中的光纤光缆价格仍出现了明显下滑。
08年光纤厂的毛利率有望保持相对稳定，但光缆厂的毛利率将会出现继续下滑，光缆厂的盈利状况不容乐观。
受人民币升值因素及竞争因素的影响，以美元计价的预制棒价格的下滑将有利降低光纤厂的原材料成本，同时光纤厂的规模效应、大预制棒改造、进一步提高拉丝效率将继续降低单位成本，光纤厂的毛利率有望保持相对稳定；但光缆厂受除光纤以外原材料成本如钢带等的上升，而销售价格持续下降将使光缆厂的毛利率持续下降，单纯的光缆厂和光缆比重高的厂商盈利能力预计将会出现下滑。
重点关注公司点评
中兴通讯:电信重组与3G牌照发放最大受益者
电信重组与3G牌照发放激活国内电信资本支出，中兴作为主设备商获益最大。旨在实现全业务经营目标的电信重组激活了国内电信资本支出，进一步增强公司在国内CDMA、TD-SCDMA等业务的竞争优势。电信重组后中联通与中电信的2G/2.5G设备增幅将会明显，中兴在国内2G/2.5G设备市场的份额仍将提升。由于电信重组时间提前，我们预计3G牌照发放预计将在08年下半年4季度前后发放，中移动可能在3G牌照发放前进一步扩大TD试商用网络的第二轮招标，招标时间可能会早于本人前期08年年底的预期。08年国内CDMA收入和TD-SCDMA的收入很有可能会高于本人前期的预期，但在电信和中移动未启动招标前我们还维持前期的预测。09年后我们预计国内移动资本支出规模同比增长近60%，中兴通讯无线通信业务将会维持更快的增长。
国际业务正在进入收获期，规模效应提升国际业务盈利能力发展中国家电信网络扩容需求快速增长、竞争能力提升、国际大厂竞争力下降、固有的成本优势、华为的示范效应、发达国家市场突破等多种有利因素正在促使中兴通讯的国际业务收入加快增长，我们预计未来二年国际业务收入仍将保持在30%左右的速度增长。国际业务收入规模效应的显现也正在提升国际业务的净盈利能力。
手机业务将保持快速增长的趋势。根据公司的计划手机出货量未来三年复合增长率在40-50%，我们预计未来三年手机收入复合增长率预计在36%左右。我们认为公司运营商手机定制为主的模式和走高低端路线的策略契合公司的实际和目前移动通信运营发展的实际，公司未来3G手机的销售比重将会得到质的提高，手机业务的毛利率有望得到维持。
09年开始规模效应导致费用率下降，盈利能力提升。从国际大厂的经验来看，在国际业务进入收获期后，公司的期间费用率水平都经历了明显的下降，我们认为中兴通讯从09年开始将会经历这个过程，同时随着通信技术的不断融合，未来演进路线基本趋于一致，研发费用率有望也出现下降。我们预测08-10年的每股收益分别为2.01元、3.265元和3.98元，分别增长54.3%、62.1%和22%，年平均增长率达到45%。按08年PEG=1的水平，目标估值89元。
中天科技：电信网与电力网线缆产品双轮驱动，增长趋势明确，半年报预增100%以上，建议买入
光纤光缆行业，盈利稳定增长。公司光纤产能大于光缆产能(光纤520万芯公里左右、普通通信光缆在300万芯公里左右)，有利光纤光缆业务毛利率的稳定，因为光纤业务的毛利率相对较高，而且受规模经济、预制棒价格和大预制棒改造后单位成本降低的影响，光纤存在单位成本进一步下降的可能，在一定程度上可以覆盖价格下降对毛利率产生的负面影响。而光缆业务由于受原材料成本上升因素的影响，光缆的毛利率预计将会下降。而公司光纤产能大于光缆产能的业务结构特征也有利公司光纤光缆整体毛利率的稳定。公司在08年计划新增1-2个新的拉丝塔，同时公司进一步提高拉丝
效率和加快大直径预制棒的改造力度，公司光纤产能预计将达到600万芯公里以上。公司光纤业务的盈利能力与亨通和华新腾仓比较来看，还相对偏低，我们认为有进一步挖潜和提升空间。
特种线缆领域的龙头企业，特种线缆行业需求旺盛。公司在海底光电缆、OPGW和特种电力导线等特种线缆领域具有竞争优势。公司在海底光电缆的国内市场占有70%、OPGW和特种电力导线市场上占有30%左右的市场份额，竞争优势明显。而这些特种线缆领域目前行业需求正处于快速增长阶段，尤其是海底光电缆领域，目前公司正在海底光缆领域正在积极向深海光缆领域的深海光缆俱乐部进军，公司预计在09-10年将会在深海光缆方面取得成功，海底光电缆业务将会成为公司未来最主要的利润增长点。OPGW领域行业竞争激烈，但未来行业竞争进一步加剧的可能性较小，而且公司的OPGW中的主要产品铝包钢线主要来自于集团公司，未来存在改善关联交易和盈利改善的可能。
集团确定08年主营产品收入同比增长50%，定向增发与股权激励同步推进的计划，上半年公司净利预增100%以上。
根据网站信息，中天科技集团确定了08年主营产品销售收入同比增长50%的目标(要高于我们对上市公司收入增长的预期)，同时确定了定向增发与股权激励同步推进的计划，股权激励的推出将有利公司未来业务发展，有利减少与集团公司的关联交易，稳定投资者的投资预期。
公司受益灾后重建，电力导线、光缆产品受益明显。
无论是今年的“南方冰灾”还是“四川大地震”，对电信与电力基础设施的破坏都相当严重，灾后重建都有利刺激电信网线缆产品(光纤光缆和射频电缆)和电力网线缆产品的需求，尤其是电网建设标准提升后带来电网投资规模的进一步放大，中天电网线缆产品将会从中获益尤其是特种电力导线将会从中获益，电网产品收入预计将会保持持续增长。
房产收入确认和公司参股公司武汉光讯的上市为公司业绩增长增加新的动力。
公司所投资的两个房地产项目在08年开始进入收入确认期，我们认为公司房产收入的规模确认将会至少持续到2010年，未来三年将会至少有7-8亿的房产收入得到确认，公司去年为更好地发展主业，决定不新增房地产开发项目，目前南通的项目已经开发完成，只有如东县的项目还在开发中，当时拿地的成本很低。
公司持有武汉光讯18%的股权，武汉光讯下半年上市的可能性大，我们按保守按2倍PB计算，每股增值1.6-2元。
定向增发募集资金风险小，有利主业进一步提升业绩；未来三年的复合增长率达到35%。
定向增发的项目皆为技术改造和提升现有业务的产能，不是新增项目的投资，因此总体来看投资风险较小，而且有利提升现有业务的竞争力和主导产品的产能，有利促进公司业绩增长。我们仍维持08-10年每股收益0.50元、0.60元和0.82元(未考虑增发)的预测，未来三年的复合增长率达到35%以上。按09年20倍的市盈率估值，我们给公司的目标价为12元。
(广发证券)
医药制造：在合理的区间内寻找优质安全品种 医药板块在二级市场防御特性显现
截至2008年6月20日，上证指数从年初的5273.95点下跌到2831.74点，跌幅为46.31％。在此期间医药板块的调整幅度为38.54％，与其他板块相比，医药行业在二级市场上的防御特性比较明显。
医药板块估值一直高于A股平均市盈率
WIND资讯中根据申万的行业分类，按照2007年年报用整体法计算，医药生物板块的静态市盈率为46.82倍，高于其他板块，全部A股的平均市盈率为23.66倍。WIND资讯中用算术平均法计算的未来12月市盈率，医药生物板块的动态市盈率为23.32倍，仍然稍高于其他板块，全部A股的动态市盈率为20.31倍。
两大利好因素支撑医药行业偏高的估值
为什么市场一直给予医药板块较高的市盈率？究其原因，我们认为，主要有两点：第一、从行业运行数据来看，医药行业从2006年第四季度开始呈现恢复性增长，行业拐点基本确立，销售收入和净利润均呈现较好的增长态势；第二、虽然医改方案迟迟未能出台，但是仍然给医药行业带来较为乐观的预期，行业未来几年有较为广阔的成长空间。
医药行业已经具有较为合理的投资价值
随着股指的大幅回调，医药股的整体估值水平已经回落到较为合理的区间，很多医药股目前已经具有较为安全的投资边际。我们将医药行业第三季度的投资评级调整至“买入”。
在合理的估值区间内寻找优质的安全品种
我们认为，目前一线和二线医药股的投资价值已经被充分挖掘，三线医药股虽然值得关注，但是由于成长性较弱，根据基本面短期内很难具有较高的投资价值。同时，具有题材的医药股目前仍然具有较高的估值压力。
在这种整体估值中枢下降的情况下，我们建议关注那些基本面良好，但是随着指数回调的过程中跌幅较大的优质企业。优质企业具有良好的成长性，安全的估值边际也为未来股价的上涨带来空间。
重点公司点评
千金药业：买入
康恩贝：买入
一、医药板块一直享有较高的估值
(一)二级市场防御特性显现
医药行业属于非周期性行业，受经济周期影响不明显，并且人们对医药的需求是刚性的，因此医药向来被称做二级市场上的防御性板块。截至2008年6月20日，上证指数从年初的5273.95点下跌到2831.74点，跌幅为46.31％。在此期间医药板块的调整幅度为38.54％，上证180调整幅度为46.43％，沪深300调整幅度为46.47％，与其他板块相比，医药行业在二级市场上的防御特性比较明显。
(二)医药板块估值一直高于A股平均市盈率
从2007年至今，医药板块在二级市场上一直给予了较高的估值溢价。
虽然上证指数从6124.04最高点下调至2695.63的低点，医药板块的动态市盈率也从60倍调整至30倍，但是与其他板块相比，医药行业一直都不便宜，不具有估值优势。
WIND资讯中根据申万的行业分类，按照2007年年报用整体法计算，医药生物板块的静态市盈率为46.82倍，高于其他板块，全部A股的平均市盈率为23.66倍。
WIND资讯中用算术平均法计算的未来12月市盈率，医药生物板块的动态市盈率为23.32倍，仍然稍高于其他板块，全部A股的动态市盈率为20.31倍。
二、两大利好因素支撑医药行业偏高的估值
为什么市场一直给予医药板块较高的市盈率？究其原因，我们认为，主要有两点：第一、从行业运行数据来看，医药行业从2006年第四季度开始呈现恢复性增长，行业拐点基本确立，销售收入和净利润均呈现较好的增长态势；第二、虽然医改方案迟迟未能出台，但是仍然给医药行业带来较为乐观的预期，行业未来几年有较为广阔的成长空间。
(一)行业仍然保持较高的恢复性增长态势
2008年1～2月份，医药行业实现累计销售收入960.56亿元，同比增长32.11％；实现累计利润总额为86.52亿元，同比增长51.63％。
从2007年起，净利润的增速明显高于销售收入的增速，这在历年是不多见的，这一方面是宏观经济增长环境改善的必然结果，另一方面也是微观经济自主增长因素增强以后的直接体现，说明了经过2006年的行业整顿，医药行业内部运行质量在逐渐优化，行业恢复性增长态势不变，拐点确定。
(二)迟迟未能出台的医改带给医药行业乐观预期
1、今年下半年，医改征求意见稿将面世
2008年6月17日，卫生部部长陈竺在全国卫生厅局长工作会议上指出，要稳妥推进医药卫生体制改革，加快建立基本医疗卫生制度。下半年，要与相关部委共同做好医改方案的公开征求意见和修改完善工作。
陈竺说，卫生部门要把稳步推进医药卫生体制改革作为今后一段时间卫生工作的头等大事。下半年，要重点抓好：一、与相关部委共同做好医改方案的公开征求意见和修改完善工作。努力使公开征求意见的过程成为反映民意、集中民智、汇集民力的过程，使方案更加贴近广大人民群众的利益和期望，更加符合卫生事业发展的规律和我国的国情，从而经得起实践、人民和历史的检验。特别是要把此次抗震救灾中形成的一些新认识、新思考充分吸纳进去。
二是抓紧做好医改方案配套文件的修改完善工作。争取把配套文件与医改方案同步下发、同步部署、同步实施，保证医改工作顺利启动。
三是做好深化医药卫生体制改革试点准备工作。要加强对地方情况的了解和调研，考虑试点地区的选择原则、标准和程序；及时总结各地已经开展的试点情况，为国家试点提供重要参考；要加强对试点评估体系的研究，做好相关技术准备。各地也要积极开展调查研究和测算工作，做好试点的准备工作。
2、我们的观点
医改方案的出台一直慢于预期，但是迟迟未能出台的医改带给医药行业乐观的预期。
1、虽然医改对于医药行业是一个重大利好，将在未来5～10年影响我国的制药企业，给制药企业带来乐观的成长空间，但是我们在与近期走访的上市公司沟通时，了解到市场预期受益医改的企业目前还没有真正感受到医改的影响。我们认为，2007年上市公司的业绩中包含医改的因素甚少，真正的影响要等到医改草案出台，具体招标、定点生产等方案落实后才能逐渐体现。具体对上市公司的业绩影响要等到2008年或者2009年的年报才能初步体现出来。
2、没有一步到位的医改，国家对医改也是在不断摸索和修正的过程。
我们认为，国家的医疗制度改革今年是确定未来发展方向，对整个行业的影响将是渐进式的，整体格局确立估计要3～5年。对部分相关医药上市公司的有益影响可能要放在一个更长的周期去理解和看待。我们认为，今年9～10月份医改征求意见稿出台的可能性比较大。
3、虽然医改对上市公司的业绩影响呈现缓慢，但是行业的监管力度仍然日趋严格。新的《药品注册管理办法》、《药品GMP认证检查评定标准》分别从药品注册、生产环节对药品质量进行严格控制，由此带来行业内部优胜劣汰加速，集中度日益提高，虽然短期是阵痛，但长期来看对行业健康发展是非常有益的。
三、上市公司业绩增长出现分化
(一)医药板块整体表现出优质的内生性增长
在医药行业整体运行质量不断好转的同时，医药上市公司的业绩也呈现同步增长。2007年，医药上市公司实现合计主营业务收入1921.20亿元，同比增长17.90％；实现合计净利润为89.10亿元，同比增长率为112.80％。
图5：医药板块主营业务和净利润情况
当然，高达112.80％的净利润增长率中包含了上市公司丰厚的投资收益。2007年医药上市公司的投资收益为38.56亿元，占净利润总额的比重达到43.28％，若扣除投资收益的贡献，上市公司的净利润增长率为59.08％。2006年行业整顿成效显著，医药板块呈现出优质的内生性增长。
(二)具体上市公司业绩出现分化
我们对重点跟踪的上市公司2007年年报业绩进行统计，大部分公司的主营业务收入增长率集中在30％以下，与医药行业保持同步增长。但是上市公司净利润增长分化明显，净利润增长超过50％的公司主要集中在三类：第一类是真正主业优质增长，如康缘药业、康恩贝、独一味、国药股份、上海莱士；第二类是丰厚的投资收益加上主业增长，如千金药业；第三类是主业实现大幅增长，但是原来业绩基数较低，如华东医药、南京医药。而以往市场追捧的白马股如云南白药、同仁堂、片仔癀、广州药业、天士力、江中药业等，由于近几年产品销售逐渐进入平台期，业绩增长也逐渐放缓。
我们认为，未来一段时间内分化将是医药行业的一个主要趋势，完善的产品梯队给公司业绩带来优质的内生性增长，良好的成长性也会使公司股价在二级市场上受到认可和追捧。
四、2008年第三季度医药行业投资策略
(一)医药行业已经具有较为合理的投资价值
从前面的分析中可以看出，随着股指的大幅回调，医药股的整体估值已经回落到较为合理的区间，很多医药股目前已经具有较为安全的投资边际。我们将医药行业第三季度的投资评级调整至“买入”。
(二)在合理的估值区间内寻找优质的安全品种
我们认为，目前一线和二线医药股的投资价值已经被充分挖掘，三线医药股虽然值得关注，但是由于成长性较弱，根据基本面短期内很难具有较高的投资价值。同时，具有题材的医药股目前仍然具有较高的估值压力。在这种板块整体估值中枢下降的情况下，我们建议关注那些基本面良好，但是随着指数回调的过程中跌幅较大的优质企业。优质企业具有良好的成长性，安全的估值边际也为未来股价的上涨带来空间。
表2：我们重点跟踪的医药类上市公司业绩预测
五、重点公司点评
千金药业－－千金系列稳定增长，投资收益锦上添花
2007年业绩超出市场预期
2007年公司实现主营业务收入679.78百万元，同比增长12.79%；实现归属于上市公司股东的净利润173.62百万元，同比增长141.88%，实现每股收益1.148元。公司的业绩超出了市场的普遍预期。
专注女性健康用药，致力打造女性用药第一品牌
2007年公司中成药生产实现销售收入3.71亿元，同比增长19.60％，在公司销售收入的比重逐年提升，已经由2005年的45.35％上升到2007年的54.91%。毛利率为73.21％，贡献毛利润2.72亿元。
妇科千金片属于双跨产品，并且进入国家医保目录，是目前我国妇科炎症市场口服用药第一品牌。得益于由医院终端带动药店零售终端和农村市场普药的开拓，我们估计2007年销售收入不到3亿元，增速与去年大体持平约为10％。千金片具有良好的品牌优势、疗效明确、价格低廉，预计随着妇科用药市场的自然增长，未来几年将保持10％左右的增速。
千金胶囊主要定位于高端市场，以医院为主攻渠道。得益于千金片的品牌和疗效，逐渐取代千金片成为公司在医院消费市场的主推品种。我们估计2007年销售收入为7千万，同比增长70～80％，实现放量增长，预计未来几年能保持50％左右的增速。
投资收益锦上添花
2007年公司投资基金、债券、上市公司股权以及申购新股共获得投资收益108.41百万元，同比2006年的26.24百万元增长了313.15％。丰厚的投资收益给公司的业绩锦上添花，对公司每股收益贡献约0.717元。
2008年5月16日至6月16日出售了所持交通银行股份有限公司法人股1395.5万股，获得投资收益累计约为3550.82万元。
2008年经营计划2008年工作重点为“实现有质量的工业销售规模增长”，2008年度经营目标：整体工业销售收入比2007年增长不低于20%。
盈利预测预计
2008～2010年公司主营业务收入增长15％、18％和21％，净利润增长－19％、7％和35％，实现每股收益0.78元、0.83元和1.12元。
公司较强的资本市场投资能力为业绩锦上添花，虽然投资收益具有一定的不确定性，但是主业能够保持稳定有质量的增长，受益于新农合和社区医疗的影响，产品销售可能出现超预期。我们维持“买入”的长期投资评级。
康恩贝――内生性增长和外延式收购成就业绩高增长
2007年业绩超出市场预期
若与公司2006年度报告披露的未按照新会计准则调整前的指标相比，2007年营业收入比2006年增加4.08亿元，同比增长49％，净利润比2006年增加4924万元，同比增长87.58％。实现摊薄后的每股收益0.589元。
内生性增长――“前列康”平稳增长，其他植物药产品恢复性增长
公司的主导产品天然植物药“前列康普乐安片”是国家中药保护品种，依靠强大的品牌优势，销售保持平稳增长的态势，同时新市场的开拓也取得一定进展，开始进入一些城市的社区医疗服务市场“天宝宁牌银杏叶片”、可达灵片等实现了恢复性的增长。
“天保康牌葛根素注射液”是处方药，由于受到国家药监局不良反应监控和鱼腥草注射剂事件的影响，2006年的销售下降50％以上，2007年也呈现逐渐回升的趋势。
子公司佐力药业的乌灵胶囊产品在北京、上海等重点市场的开拓进展也比较顺利，销售收入快速增长。
外延式增长――增发收购的新华
康恩贝保持稳定增长态势2007年9月，公司定向增发收购金华康恩贝97％的股权。金华康恩贝2007年实现销售收入3.8亿元，实现净利润3100余万元，为上市公司每股收益贡献0.167元。
以金华康恩贝公司为主组成的化学药品事业部在制剂和特色原料药业务方面继续保持平稳增长态势。主导产品“金奥康”奥美拉唑销售突破亿元，“阿乐欣”冻干粉针剂在近两年与多家产品的竞争过程中销量继续增长，巩固和保持了市场龙头地位：化学原料药年销售收入1.4亿元，出口继续增长，年自营出口额达到4200万元。
国际业务取得新的突破进展
公司主导产品前列康通过与国外经销商合作以自主品牌进入东欧市场，市场销售开始快速增长。金华康恩贝公司的奥美拉唑制剂(金奥康)
通过了欧盟C－GMP认证后，已经开始出口德国，实现了主要制剂产品出口国际药品主流市场的突破。
同时，金华康恩贝的大观霉素生产线在年内顺利通过了美国FDA现场认证检查，在经过进一步整改后有望取得认证资格，将为今后该产品顺利进入美国市场创造条件。
2008年公司经营计划公司表示，将以现代植物药为核心主导业务，以特色化学药和保健品业务为两翼，努力打造成为国内现代植物药旗舰企业。2008年营业收入计划实现13亿元，经营成本费用力争控制不超过12亿元。
盈利预测
2008～2010年公司主营业务收入增长率为22％、22％和23％，净利润增长率为22％、21.6％和25.8％，实现每股收益0.40元、0.49元和0.61元。
公司平稳的内生性增长为业绩的稳定带来了保障，外延式收购的金华康恩贝也具有较好的盈利能力，公司股价目前处于医药股估值的安全边界，我们给予“买入”的投资评级。
(广发证券)
煤炭行业：整体业绩提升40% 强力推荐2股 煤炭板块上市公司整体业绩会提升40%左右。2007年全国煤炭产量26亿吨，平均价格400元/吨，2007年煤炭行业销售收入为10400亿元。预计2008年全国煤炭销量28.4亿吨，平均价格每吨净上涨75元/吨，2008年煤炭行业销售收入净增长额为3090亿元。也就是说，2008年在剔除成本上升因素后，销售收入净增长30%左右，由于我们是考虑到剔除成本因素后计算的，因此，我们预计2008年实际净利润增长要超过30%。考虑到煤炭行业正在进行扶大限小政策，也就是说大的煤炭企业会得到国家扶持，小的煤炭企业受到限制，因此2008年全国煤炭增产量中，国家重点大煤矿将增量较大，而小煤矿产量将受到限制。目前煤炭上市公司都是国家大煤矿，属于扶持对象，因此煤炭上市公司2008年业绩增长幅度会高于行业平均数，因此我们预测，2008年煤炭上市公司整体业绩增长幅度将达到40%左右。
投资建议。煤炭股走势具有很强的趋同性，我们看好的是整个煤炭板块，而不仅仅是几只煤炭股。不过下轮煤炭股的上涨过程中必然有个领头羊，综合分析各种因素，我们认为西山煤电和中国神华应该是下轮煤炭股上涨的领头羊，我们在推荐整个煤炭板块的同时，特别强力推荐西山煤电和中国神华。
(银河证券)
农业：短期把握季节性 荐5潜力个股 农产品价格上涨并不代表农业股业绩有暴增机会。对绝大部分农产品加工型公司来说，意味着成本上升。按“种植养殖-农产品加工-品牌消费”产业链看，每个环节都很分散，且越往下游集中度趋高，故每个环节往下游的成本转嫁能力都不强。最下游的大众品销售因为CPI的缘故也不能随意涨价。
我们看好的农业股，理由都不是基于粮食价格上涨这一原因。比如我们推荐玉米制种行业的敦煌种业，是因其与美国先锋公司合作生产比郑单958春玉米更优的先玉335品种，其经营模式是高成本高价格，与玉米价格上涨没有关系；我们推荐的海水产品养殖的好当家，而好当家的海参涨价是与整体的消费升级有关，直接跟通货膨胀相关，与粮食价格上涨无关，如果出现恶性通货膨胀时，粮价异常上涨，反而会挤占高端消费；我们推荐的番茄酱行业的新中基，番茄酱行业涨价与粮食涨价关系也不大，倒是番茄受粮食种植比较效益的驱动，价格呈现上升态。
长期关注四子行业，短期把握季节性。建议长期关注海珍品养殖、番茄酱加工、制种、水产饲料等几个子行业，三季度关注番茄酱加工业的新中基(7、8月份番茄集中收购)、水产饲料的天邦股份(6-10月销售旺季)，四季度末关注糖价与南宁糖业。风险因素是：新中基负债率高，天邦股份越南项目可能受当地经济影响大，南宁糖业新榨季食糖产量与届时价格预测实非易事。
(招商证券)
基础化工行业：寻找纷繁复杂下的成长股 08年上半年生产要素全面上涨，行业整体景气度有所回落。美国次贷危机后美元贬值导致的大量对冲基金进入大宗能源商品市场，08年上半年原油与煤炭价格涨势汹涌，加上国内自然灾害的频发也在一定程度影响了行业的生产与销售，上半年基础化工行业呈现出几个特点：行业效益增幅减缓，行业整体有景气回落迹象；固定资产投资增势有所减缓；进出口贸易逆差扩大；主要化工品的产量增幅较明显的下降；化工产品涨价风潮不断涌现；国家对行业的调控政策出台较密集。多数化工子行业间景气有所回落，但钾肥、替代能源化工品等少数子行业的景气度仍较高。
下半年基础化工行业仍面临着纷繁复杂的众多压力。下半年原油与煤炭价格仍将高位运行，在国际与国内通胀形势未得到明显改善的情况下预计国内的宏观调控仍将从紧，节能减排的力度也在今年进一步加大，受人民币升值和国际贸易保护主义抬头的影响，基础化工行业的外贸环境也面临着新格局，在行业经营环境变化激烈的情况下化工产品的价格面临着波动加剧的局面，企业的经营难度有所增大，但诸多压力也有望加速行业内的优胜劣汰。
维持行业中性投资评级，建议把握几类机会。我们在08年初和08年2季度均强调了防守为主的策略，目前基础化工行业08年动态市盈率20倍左右的估值水平已基本处于均衡位置，下跌动力有限，但考虑到下半年国内通胀仍较严峻，国内经济增长有进一步放缓的迹象，行业的宏观环境不容乐观，我们仍维持行业中性的投资评级。我们认为应尽可能寻找相对估值安全边际较高，业绩成长较确定的个股，建议关注和适度配置几类股票：受益通货膨胀的资源型个股如盐湖钾肥、冠农股份；技术与管理优势明显、产业链协同效应较突出的个股如华鲁恒升；拥有较丰富的煤炭、磷矿石等上游资源，一体化程度较高的个股如湖北宜化；节能减排导致产业结构调整中受益的个股如浙江龙盛；未来成长空间较大、定价能力较高的新材料个股如烟台万华、金发科技、新安股份；优质资产注入的个股如云天化等。
(招商证券)
饲料行业：猪价高企带动行业景气开始回升 饲料行业景气度正在缓慢回升
由于猪粮比持续处于高位，并且从07年7月份以来，政府对养猪业的扶持政策更是刺激了养猪的积极性，全国各地的生猪存栏量都有不同程度的回升。08年3月份之后生猪价格开始缓慢回落，预示着生猪的存栏量已进入上升周期。据中国饲料工业协会信息中心预测，08年1-4月份全国饲料总产量3920万吨，同比增长13.6%。
08年前6个月玉米和豆粕价格同比增速为5.7%和52.1%，进口鱼粉一季度的价格同比下降16.1%，而育肥猪、蛋鸡和肉鸡饲料价格一季度同比上涨39.8%、28.2%和30.2%。相比于07年，饲料企业高企的成本压力有所缓解。
回顾饲料行业的历史，我们可以看出饲料行业的盈利能力和原料成本价格密切相关，行业需要一定的时间来转移成本压力。
我们认为当前饲料行业景气度正在缓慢回升。
纵向一体化孕育着行业的整合
从长期来看，经济增长和人口增长形成了巨大的畜产品和水产品的需求，并由此带来了饲料需求的稳步增长，行业容量持续增大。打造纵向一体化的产业链成为饲料企业在行业整合中脱颖而出的法宝。我们看好积极打造一体化产业链饲料企业的长期投资价值。
行业投资策略
基于上面的分析，我们提出饲料行业的投资策略，寻找能够从猪饲料需求回升中受益、致力于打造纵向产业链、拥有较高安全边际的饲料企业。我们推荐投资者重点关注通威股份和新希望。
重点公司推荐
新希望-顺势而为，提高猪饲料比例
通威股份-拥有较高的安全边际
风险提示
原料价格上涨幅度超出预期
越南通货膨胀完全失控
饲料行业景气度正在缓慢回升
生猪存栏量逐步增加饲料整体需求的提升
从2006年下半年开始至08年3月，因国内生猪供应出现短缺，存栏量下降，生猪价格呈持续上升的态势。我国每年的猪肉消费量占世界猪肉产量的50%，因此不可能通过大量的进口来满足巨大的需求，00-06年进口猪肉仅占中国消费量的0.4%，需求缺口将主要由国内生产来满足。
由于猪粮比持续处于高位，并且从07年7月份以来，政府对养猪业的扶持政策更是刺激了养猪的积极性，全国各地的生猪存栏量都有不同程度的回升。08年3月份之后生猪价格也开始回落，说明生猪的出栏量和存栏量都已进入上升周期。根据农业部调查和预测显示，2008年上半年生猪存栏量同比增长将超过10%，超过5.2亿头，而2007年6月全国生猪存栏4.76亿头，同比下降0.15%，2006年同期则下降2.1
%2007年生猪规模养殖比重为48.4%，比上年增长5个百分点。规模养殖已成为生猪生产恢复发展的中坚力量。2008年4月份规模养殖户生猪存栏同比增长21.4%，出栏增长11%。散户发展则相对稳定，存栏同比增长3%，出栏下降1.3%。规模饲养的增大能加大对工业饲料的需求，带动饲料工业化率的上升。
育肥猪饲料占据了整个饲料产量的34%，因此生猪存栏量的回升将带来饲料总体需求的显著提升。
07年，在猪饲料、蛋禽饲料、肉禽饲料、水产饲料、反刍饲料及其他饲料产量中，只有猪饲料产量同比下降了0.4%，其余5种饲料产量均有所增长。据中国饲料工业协会信息中心预测，08年1-4月份全国饲料总产量3920万吨，同比增长13.6%。从品种结构看，预计猪饲料总产量1340万吨，同比增长12.4%，蛋禽饲料730万吨，同比增长7.5%，肉禽饲料1260万吨，同比增长17.8 %，水产饲料396万吨，同比增长13.0%，反刍动物饲料112万吨，同比增长7%，其他饲料82万吨，同比略有下降。
从国家统计局发布的饲料加工机械的产量增速也反映了旺盛的工业饲料需求，当然其中也存在未来产能过剩的隐忧。
同时，在猪肉价格的带动下，水产品、蛋和其他肉禽及其制品价格都出现了不同程度的上涨。特别是肉鸡养殖，其利润不逊于生猪养殖，养殖户纷纷扩大养殖规模，对肉禽饲料的需求也呈现迅速增长的势头。
原料价格增速减缓
今年上半年的情况来看，作为饲料主要原材料的玉米、豆粕和鱼粉价格继续上涨，但总体增速有减缓的迹象。08年前6个月玉米和豆粕价格同比增速为5.7%和52.1%，进口鱼粉一季度的价格同比下降16.1%，而育肥猪、蛋鸡和肉鸡饲料价格一季度同比上涨39.8%、28.2%和30.2%。相比于07年，饲料企业的高企成本压力有所缓解，07年全年玉米、豆粕和鱼粉价格分别上涨16%、28%和11%，而育肥猪配合饲料、肉鸡配合饲料和蛋鸡配合饲料价格分别仅上涨了14%、10%和11%。由于缺乏最新的统计数据，我们看08年前2个月的行业盈利状况。饲料行业前2个月的整体毛利率为10.61%，高于07年全年的9.7%，规模以上企业亏损数目减少，从去年同期的697家减少至560家，亏损总额降低了13%，利润总额增长了180%。
饲料主要原材料中，豆粕的升幅最大。从当前情况来看，粕市短期市场仍将保持坚挺走势。但随着5、6月份大豆大量到港，同时国家决定在2008年6月1日至9月30日之间调低豆粕的关税，因此中长期看市场下跌的可能性极大。目前，国内市场对豆粕未来价格也持悲观态度，大连商品交易所豆粕交中9月、12月合约6月20日的收盘价分别为4137和3892元/吨。
从国内供需面和国家政策的角度考虑，国内玉米价格相对平稳，未来的价格走势继续保持温和上涨的态势，不会对饲料成本造成较大的压力。后市鱼粉价格预计也将以小幅上扬为主。
基于上述分析，饲料行业总体成本压力有继续减缓的趋势，盈利能够得到持续改观。
饲料行业进入景气上升周期
回顾饲料行业的历史，我们可以看出整个行业长期的收益水平趋于一个稳定的水平。饲料行业的盈利能力和原料成本价格密切相关，整个行业需要一定的时间来转移成本压力。03、04年粮食价格大幅度上涨时饲料行业也出现毛利率下滑的情况，05、06年粮食价格企稳之后，行业毛利率又逐步回升。我们认为目前豆粕价格已处于高位，玉米价格未来可能继续保持温和上涨的态势，总体原料成本企稳的可能性较大。同时，目前畜禽存栏量也步入回升阶段。因此，我们认为饲料行业步入了景气上升周期，上市公司08年全年的饲料销售毛利率将较07年和08年一季度有所回升。
纵向一体化孕育着行业的整合
从长期来看，经济增长和人口增长形成了巨大的畜产品和水产品的需求，并由此带来了饲料需求的稳步增长，行业容量持续增大。
2002年－2007年，全国饲料工业总产值分别为1906亿元、2100亿元、2428亿元、2742亿元、2908亿元和3011亿元，年均复合增速为9.67%；饲料总产量分别为8319万吨、8781万吨、9660万吨、10732万吨、11059万吨和12311万吨，年均复合增速为8.00%。饲料行业的发展潜力巨大，值得长期关注。
但在行业容量增大的情况下，行业的整合也在加剧，市场份额向逐步向大型饲料生产企业集中。与发达国家的饲料行业进行对比，我国饲料行业目前的市场集中度尚处于较低位置，提升空间巨大。
打造纵向一体化的产业链成为饲料企业在行业整合中脱颖而出法宝。
纵向一体化有助于进一步熟悉下游养殖业的需求，从而开发符合市场需求的饲料产品。并且在此基础上能够提高差异化能力，随着生活水平的提高和消费结构的转变，消费者对肉类产品的安全性要求越来越高。具有安全概念的肉类存在明显的价格优势，可以创造较高的产业链价值，通威股份生产的“电脑猪”售价就超出普通猪肉价格的20-30%。同时纵向一体化还可以降低中间成本，可以有效地规避经营风险，提高企业防御产品单一化风险的能力。全球饲料产量前2名的嘉吉、正大均是一体化战略的典范。
因此，我们看好积极打造一体化产业链饲料企业的长期投资价值。
行业投资策略
我们认为饲料行业已开始进入景气上升的周期，因此给予饲料行业“买入”的投资评级。
基于上面的分析，我们提出饲料行业的投资策略，寻找能够从猪饲料需求的上升周期中受益、致力于打造纵向产业链、拥有较高安全边际的饲料企业。我们推荐投资者重点关注新希望和通威股份。
重点公司推荐
通威股份--顺势而为，提高猪饲料比例1.投资亮点猪饲料比例提高-08年上半年公司根据饲料的市场需求，提高猪饲料的比例。尽管总体销量涨幅并不明显，但饲料价格上涨显著。
越南危机危机影响并不严重-由于公司在越南的业务本地化为主，而且总体业务量占比并不大，通货膨胀虽有影响但并不严重。
致力于打造纵向产业链-公司的“通威鱼”、“电脑猪”和“太丰鸭”等打造纵向产业链的尝试，虽然未取得明显的效果，但结合了自身的优势，顺应了行业发展的大趋势，有望拓宽公司的利润空间，成为未来新的利润增长点。
多晶硅项目点火在即-通威股份年初以5倍的静态PE收购了永祥公司50%的股份，永祥公司旗下的1000吨多晶硅项目将于近期点火投产。
2.盈利预测与投资评级
我们假设08-10年公司饲料的销售价格涨幅为20%、5%和5%，销量增速为15%、10%和10%。如不计算多晶硅业务，公司2008—2010年的税后利润分别为2.20亿元，2.99亿元和3.98亿元，EPS分别为0.32元、0.44元、0.58元。
永祥公司旗下的PVC、水泥和三氯氢硅业务在07年产生了0.85亿元的净利润，我们假定未来三年盈利能力保持不变。公司的多晶硅项目存在一定的变数，我们保守估计今年有200吨产量，销售价格为2000元/吨，按照65%的销售净利率，08年产生净利润2.6亿元。预计08年永祥公司可为通威股份增厚每股收益0.25元。
我们给传统饲料业务08年25倍PE，多晶硅和化工业务08年40倍PE，公司的合理投资价值为18元，给予“买入”的投资评级。
新希望--拥有较高的安全边际
1.投资亮点
猪饲料比重较高-猪饲料占公司饲料总产能的55%，比重较高，可以充分享受到此轮猪饲料量价齐升所带来的收益。
越南危机引发股价超跌-6月份越南经济爆发严重通货膨胀，引发公司股价超跌。虽然具体影响还有待进一步跟踪，但由于公司在越南的业务已经开展多年，在当地饲料行业享有很强的知名度，对当地经济环境有较好的适应能力，我们认为公司可以较快地恢复正常经营。新希望的越南公司前5个月创造了3000万的净利润，其中有900万来自于5月份。
致力于打造纵向产业链-公司收购了08年奥运会生鲜肉及猪肉制品的供应商北京千喜鹤，成为新希望打造产业链的主要平台。
民生银行影子股-新希望持有民生银行8.55亿股，占5.9%的股权。持有2.04亿股民生人寿股份，持股比例7.54%。上述资产为公司股价提供了足够的安全边际。
2.不足之处
未能顺利增发加大公司资金压力。
乳制品业务和肉制品业务经营状况迟迟未能好转。
3.盈利预测与投资评级
公司持有新希望投资公司75%的股权，合1股新希望包含1.017股民生银行，按民生银行6月24日的收盘价计算，每股新希望含6.3元民生银行。
同时，公司持有2.04亿股民生人寿，相当于1股新希望包含0.32股民生人寿，07年认购价格为每股1.05元。国内保险股的平均PB为4.02，取市净率最低的中国太保2.93的PB来计算，1股新希望包含0.94元的民生人寿。
公司所包含的民生银行和民生人寿的价值合计达到7.24元。
由于公司乳制品业务和肉制品业务尚处于整合期，特别是肉制品业务严重拖累了公司的盈利能力。我们预计饲料业务将进入景气回复周期，享受到此轮猪饲料量价齐升所带来的收益。08年之后，海外饲料业务、乳业和肉制品业务将逐步产生效益，毛利率逐渐回升。我们测算公司08-10年传统业务的EPS分别为-0.05元、0.18元、0.30元，传统业务按照09年20倍的PE计算，合理价值为3.6元。
因此，将上述两部分业务价值相加，公司的合理价值为10.84元，我们给予新希望“买入”的投资评级。
风险提示
原料价格上涨幅度超出预期越南通货膨胀完全失控.
(广发证券)
有色金属：供应区别引发景气分化 荐2股 供应区别引发景气分化。在金属需求增速放缓背景下，各金属品种供应上的区别引发景气分化。我们从新增产能释放时间、供应损失量、行业整合及“行业订价权”等因素来分析金属供应，判断2008年下半年稀土、锡、镁价同比略优，铜、铝价格同比有所回落但幅度有限。硫酸价格的上涨对冲冶炼企业成本上升，关注单位硫酸产量较大的企业。
重塑估值体系。我们仍判断有色金属行业2008年的利润增速10-15%，ROE约25%，估值水平合理，与国际有色矿业股比较不具有优势，但位于景气上升阶段的子行业可享有高于行业平均水平的估值。由于行业缺乏整体性投资机会，下调行业评级至“中性”。
关注景气上升的子行业。我们认为需求受宏观影响较小、供应短期难以改善的子行业仍将处于景气上升阶段，给予拥有行业“订价权”的包钢稀土和能分享原镁生产超额收益的云海金属“推荐”评级。
风险因素。国内外经济表现低于预期；金属矿供应损失低于预期；国家对行业调控力度加大。
(银河证券)
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(责任编辑：陈菁菁)
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