华兰生物高估值之谜

　　大盘倾泻而下，华兰生物(002007.SZ)却是波澜不惊。

　　6月26日，华兰生物报收于42.24元/股，成交量为1243手，换手率为0.07%。而同属血液制品行业的上海莱士(002252.SZ)6月26日的收盘价为25.42元/股。

其业绩与华兰生物相差不大，但股价却差了一大截。

　　“华兰生物价格太高了，已经偏离了基本面，并且每天的成交量稀少。”6月25日，北京一位私募人士如是评价。

　　2007年，华兰生物的主营业务利润为3.51亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.10亿元，每股收益为0.55元。

　　以6月24日的收盘价40.99元/股算，2007年的静态市盈率为74.53倍。广发证券的研究报告显示，医药生物板块的静态市盈率为46.82倍。

　　“估值水平还是比较高的。”中原证券医药行业研究员焦浩漭说。

　　6月23日，同属血液制品行业的上海莱士登陆A股，发行价格为12.81元/股，截至25日收盘，其股价为24.05元/股，2007年的静态市盈率约为36倍。

　　“上海莱士与华兰生物的业绩相差不远，都是在同一水平上的公司。”焦浩漭表示。

　　上海莱士的招股书显示，2007年其主营业务收入为3.10亿元，净利润为8177万元，每股收益为0.68元。

　　　申银万国的研究报告显示，2006年全国血液制品生产企业投浆量统计中，华兰生物为11.31%，上海莱士为8.32%。而投浆量则表示投入生产的血浆数量，能反映出血浆企业产品的出产多少。

　　申银万国的研究报告认为，预计上海莱士2008年摊薄EPS为0.59元，给予40?45倍的PE估值，合理价格应为24?27元。

　　焦浩漭认为，单从血液制品这块来看华兰估值水平应该比上海莱士低才合理，但主要就是因为华兰的疫苗发展前景好，所以比上海莱士定位高也正常，但不该高这么多。

　　机构云集

　　“基金梯队增持锁仓护盘导致华兰生物股价高企。”上述私募人士如是评论。

　　Wind资讯显示，截至3月31日，共有12家机构持有华兰生物，其中包括11家基金和中国人寿保险股份有限公司。汇添富基金管理有限公司和富国基金管理有限公司旗下均有三只基金持仓华兰生物。

　　12家机构在华兰生物的持股量为5550万股，占流通股比例为31.23%，大小非持股占流通股比例为42.07%。

　　“机构的实际持股会比这个高。”焦浩漭说，一季度基金公司持仓披露不全，大多都没有进入基金公司持仓的前十名。

　　而Wind资讯的统计数据显示，截至2007年12月31日，共有上投摩根阿尔法股票型证券投资基金等41家机构持有华兰生物，持股占流通股比例高达52.98%。若加上大小非，持股比例则在90.66%。

　　“机构持股比例这么高的现象在医药股里很少见。”焦浩漭说。

　　同时，从今年初到6月26日，华兰生物每天的成交量都比较小，仅有三个交易日的换手率超过1%。

　　“护航”定向增发

　　华兰生物的股价从3月7日的53.80元/股高价下探到4月2日的38.15元/股后，便开始了其“心电图”走势的表演。

　　分析人士认为，华兰生物股价不涨不跌，显然是众机构在为其定向增发“护航”，避免出现尚未增发便跌破发行价的尴尬。

　　2007年7月14日，华兰生物也像众多上市公司一样，趁着大牛市行情提出了定向增发方案。

　　其准备非公开发行股票数量不超过800万股，发行价格不低于37.43元/股。募集资金拟投资于年处理1000吨健康人血浆项目和新建八个单采血浆站项目。此后，因重庆两个单采血浆站的审批进度较慢，预计在未来的一段时间内无法获得审批而调整为新建六个单采血浆站。

　　天相投资研究员杨淳表示，目前还不好评估增发项目对公司业绩的影响。

　　然而，让人意想不到的是，大盘却给拟定向增发的公司杀了个措手不及，众多上市公司的股价纷纷跌破原定的定向增发价格。

　　相比之下，华兰生物倒是成了幸运儿。6月5日，其增发方案获得证监会有条件通过。

　　“机构的看法分歧比较大，有的坚定地拿着，有的却不喜欢。”北京一位知名券商的研究员说，由于血浆量的限制，华兰生物的业绩成长性并不是很好，这一点在2007年表现特别明显。2007年其营业收入为3.51亿元，同比前年下降1.09%。

　　“目前它的股价比较接近增发价，大概有5%的幅度。如果跌破增发价，公司又得重新做方案调整价格，重新报批，这样做起来会很难，这显然不是公司所希望看到的。同时，华兰生物正准备进入疫苗领域以及检疫期制度，从2008年7月1日后必须使用90天检验期后的血浆，这些都会增大它对资金的需求。”上海一位不愿意透露姓名的医药行业研究员表示。

　　“华兰生物要定向增发，如果机构手中有筹码，认购时话语权会比较强。同时，为了维持好与公司的关系，他们一般也不会主动抛。”该人士说。

　　此外，若机构不护盘，将有部分机构被套。

　　Wind资讯的统计数据显示，从2007年中期到2007年末，持有华兰生物的机构减少了两家，不过持股量却增加了1945万股，增持价格在33.21元/股-60.38元/股之间。

　　“这种基金持股比例高的，后面除非有新机构进来继续增持硬撑，不然早晚要下来，而一旦其股价下来，就有机构要亏损。”前述私募人士表示。

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