建材行业：需求依然旺盛 成本快速上升

　　安信证券

　　作者：石磊撰写日期：2008-06-09

　　水泥产品需求仍然旺盛：虽然宏观经济增速出现回落趋势，但考虑到宏观经济并不会出现大幅下降，水泥需求的增长趋势并不会改变。全社会固定资产投资的实际增速也会出现回落，并进而导致水泥需求增速的回落。

投资增速回落较快的可能是房地产投资和工业投资，基础设施建设投资对水泥需求的拉动仍然很明显。我们预计今年水泥产量将达到14.8亿吨左右，同比增长9%，水泥需求量约14.5亿吨。

　　落后产能淘汰继续改善水泥供需关系：2007年2月份，国家发改委发布了淘汰落后水泥产能的相关文件，水泥行业的落后产能淘汰加速。如果保守估计今年淘汰5000万吨落后水泥产能，实际水泥产能增速在4%左右，相比9%左右的水泥需求增速，水泥产品的供需关系将持续好转。实际上，随着大型水泥企业粉磨能力的提升导致熟料外销量的大幅下降、煤炭价格上涨及限电措施、水泥新标准的实施都将进一步加速行业的落后产能淘汰。

　　煤炭成本压力增大：供需关系的改善使得水泥价格可以持续提升。当前对行业盈利最大的负面影响来自煤炭价格的快速上涨。煤炭价格上涨背景下，整个水泥行业的竞争环境会好转，大型水泥企业的优势会进一步扩大。从相对竞争来分析，煤炭价格持续大幅上涨对大型水泥企业是非常有利的。实际上，在煤炭涨价时，多数地区水泥企业都可以通过水泥涨价及推广运用余热发电的技术进行消化。

　　成本优势决定水泥投资标准：成本优势成为水泥企业竞争的关键因素。我们选择投资标的主要参考两个因素1、区域水泥落后产能淘汰进展较快、水泥价格保持较高水平或能通过涨价消化煤价成本上涨的企业；2、余热发电项目建设进展快，能有效控制费用和成本，具备成本竞争优势的水泥企业。我们依然看好一线大型水泥企业海螺水泥、冀东水泥和华新水泥此外，水泥价格保持较高水平，同时煤炭成本较低的新疆水泥企业天山股份、青松建化和区域水泥市场整合加速、拥有煤炭资产的东北地区水泥龙头亚泰集团也值得关注。

　　警惕平板玻璃行业景气度下滑：2007年我国新投产浮法玻璃产能6260万重量箱，在建产能达到11350万重量箱，玻璃企业再次出现产能的大幅扩张。同时，从1-4月份行业数据看，平板玻璃出口量出现下滑、重点联系玻璃企业库存量持续攀升、浮法玻璃价格出现回落而主要原材料成本则持续攀升，我们认为，平板玻璃行业的景气度正在高位回落，建议关注相关风险。

　　快速成长的朝阳产业玻璃纤维：玻璃纤维现在是应用最广泛的一种纤维材料。随着国际玻纤产业的转移，我国成为当今全球最大的玻纤生产国。玻纤行业寡头垄断的竞争格局决定了龙头企业较强的议价能力，近几年我国玻纤产业利润总额出现了持续的高增长。考虑到玻纤下游产业的持续高增长，我们认为2010年前我国的玻纤需求量都将保持20%的复合增长率。玻纤龙头企业中国玻纤是我们最看好的投资品种。

　　

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