外资投行：A股估值已较合理 企业盈利压力严峻

　　　外资投行近期发布报告指出，目前市场普遍对各种宏观因素、政策以及市场问题感到担忧，但尽管存在这些短期宏观面不确定因素，投资者在制定中国股市投资策略时，仍不应忽视中国依然具有吸引力的基本面以及长期增长潜力。

不过报告也都认为，企业盈利能力正面临着严峻的成本压力。

　　A股估值已变得合理

　　瑞士信贷日前在A股策略报告中指出，将上海A股指数2008年底的目标设定在2710点。瑞信的预测值相当于2008年15.8倍的市盈率，2009年13.3倍的市盈率。

　　高盛则在研究报告中指出，A股目前估值已在相当大的程度上考虑了经济周期及盈利下行风险，并为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了长期投资机会。高盛将沪深300指数的12个月目标点位定为2820点。

　　高盛指出，过去几年中国宏观经济经历的黄金时期（即GDP高增长、低通胀）似乎已经暂时成为历史。随着中国的增长率继续高于趋势水平而且系统内闲置产能紧张，可能出现的后果是经济的增长/通胀权衡取舍状况恶化，以及在通胀率回落至央行设定的目标区间内之前中国政策制定者将持续面临两难境地。

　　此外，美国消费疲软推动全球需求放缓、全球原材料和能源价格攀升、中国近期发生的自然灾害以及中国2008年首次举办夏季奥运会，所有这些因素实际上都为中国政策制定者的增长/通胀/决策机制增添了变数。

　　但在高盛看来，尽管存在这些短期宏观不确定因素，投资者在制定中国股市投资策略时不应忽视中国依然具有吸引力的基本面以及长期增长潜力。

　　首先，中国长期增长前景良好。据高盛全球经济团队的预测，在可预见的将来，中国在发展中国家以及较发达国家中仍将是增长最迅速的国家之一。其次，中国经济增长可能更持久。再次，目前中国通胀率可能已经触顶。另外，中国的财政状况看起来良好。人民币进一步的走强不仅为中国政府提供了控制国内通胀压力的有效工具，也有助于央行降低未来经济增长的周期性。

　　高盛在今年1月底时发布的报告就指出，在当时全球股市遭受全面抛售的情况下，A股市场表现出了一定的韧性。然而高盛认为，考虑到高水平估值和未来盈利增长可见度的不断下降，A股市场可能会是下一个出现大幅下跌的市场。而瑞士信贷在今年1月时发布的报告也指出，当时A股估值过高，市场面临较大的调整压力。

　　企业盈利不乐观

　　不过高盛认为，在不断恶化的商业环境中，市场对于盈利的共识预测过于乐观。企业盈利能力正面临着严峻的成本压力，而经营性现金流出现负增长。高盛预计今年和明年的企业每股盈利增长将分别下降到17%和13%的正常水平，较市场预期低10个百分点。

　　法国巴黎银行日前发布报告预计，因成本升高侵蚀利润，继中国铝业之后，将有更多中国企业将对公司利润明显下降提出预警，其中包括中国人寿和中国石化等。

　　报告指出，中国大型企业接二连三发出利润下降预警，和过去几年形成鲜明对照。当时因资本充足、投资旺盛、经济增速持续两位数增长等有利条件刺激，使得中国石油等公司一再报出创纪录盈利。

　　中国铝业日前表示，其上半年净利润较上年同期至少下滑50%，原因是电力供应和1月份南方大雪造成的生产干扰，而燃油和原材料价格的上涨亦是雪上加霜。法国巴黎银行分析师Erwin Sanft在报告中说，“中国铝业的预警开启了今年年中收益报告的一片惨淡局面。”中国石化、上海石化、华电国际等公司此前都已就第一季度利润同期降幅超过50%提出过警告。“油价、煤价的上涨和A股市场的低迷表现意味着它们第二季度盈利很可能较第一季度更糟，”Sanft说。

　　

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