原油价格下调压力加大 石化双雄具长期投资价值

　　　如果下半年国际原油价格不能下降到120美元/桶以下，奥运后国内成品油价格有再次上调的压力。能源供应日趋紧张和供需矛盾日益加剧的情况下，国内油田服务行业维持景气高位。建议重点关注中国石化（600028）、中海油服（601808）和中国石油（601857）。

　　原油价格下调压力加大

　　短期供给紧张是本轮油价上涨的基础，对以中国为代表的亚洲新兴经济体未来油气消费剧增的恐惧担忧是价格上涨的最直接原因，而地缘政治不稳和美元持续贬值则加速和放大了这种涨幅。

　　由于原油具有资源稀缺性和垄断性的特点，我们丝毫不怀疑价格长期上涨的趋势，直到科学技术发展到经济的大规模替代原油变为现实，但中短期来看，油价上涨正面临越来越大的压力，这些压力来自政治、汇率、需求、资金等方方面面。预计下半年国际油价将适度回落。

　　首先，美国商品期货交易委员会（CFTC）的统计数据表明，目前在原油期货的持仓中，非商业持仓比例一直维持近50%的高水平，显示投资炒作的氛围较严重，而净多持仓在最近出现了明显回落，投资者做多意愿有所减弱。

　　从美元走势来看，在未来美联储加息概率远大于降息概率的情况下，未来美元指数的走势将逐渐企稳，后续美元汇率在推升油价方面的作用将逐渐减小。

　　其次，八国集团能源部长6月8日在日本召开会议敦促欧佩克增加产量以抑制不断上涨的国际油价。美国作为全球原油消费最大的国家，国内汽油零售价格前不久首破4美元/加仑，在美国经济减速的过程中，美国人对油价的忍耐力还有多少？今年8月美国要完成大选，代表石油资本利益的小布什政府将结束8年的执政，在历届美国政府中最不支持新能源发展的政府结束执政以后，美国的能源政策和能源外交政策会发生什么转变？

　　CFTC已经着手针对投资基金在原油期货交易中的行为进行调查，并有可能对其未来的交易行为做出限制，不管真正动机如何，至少表明油价的上涨已触动了美国政客的神经。

　　最后，作为原油资源匮乏、进口依存度不断攀升的中国，绝对不希望看到原油价格的非理性飙升。6月20日，国内成品油价格的大幅上调已在某种程度上显示了政府的决心，我们认为后续的效果非常值得追踪。另外，关于煤基醇醚燃料替代石油的试点工作已写入国家“十一五”规划，虽然大规模的实施尚需仔细斟酌和详细论证，但是一旦政策面有所松动，必然会对国内的原油需求构成影响。我们认为，未来中国政府在调控国内原油需求方面的政策空间很大。

　　今年下半年国际原油价格回落的概率较大，预计2008年全年原油均价为105美元/桶。

　　两巨头有长期投资价值

　　在原油价格不断走高的情况下，全球油田服务行业迎来了空前的繁荣。具体到国内，在油气供需矛盾较为突出，且国内油气资源探明率仅38.9%，远低于世界平均73%和美国75%水平。未来各大石油公司的资本开支仍会增加，国内油田服务行业的景气周期将因此延长，周期波动性相应减弱，加上未来行业收购和整合的预期，我们认为，国内油田服务公司值得长期看好，建议重点关注中海油服。

　　在国内成品油价格严格管制、国际油价不断走高的情况下，两大石油公司的股价随着业绩预期的恶化而不断下滑。但是，任何事物均具有两面性，悲观的市场情绪放大了短期业绩下滑的负面因素，忽视了油价骤然跃上新台阶后油气储量资产价值的长期提升，毕竟中国石油、中国石化是能源公司，而非一般的加工型企业。从储量价值衡量，中国石油、中国石化目前的股价均已低于我们认为已经相当安全的价值底线，具备长期投资价值。