商品牛市还能“奔”多久? 动力源于经济强劲

　　商品牛市还能“奔”多久？

　　蔡臻欣

　　6月30日，对对冲基金和指数基金经理来说，是一个结算并向投资者公布业绩的日子。6月30日，油价盘中创出新高，收盘依然位于140美元/桶上方；农产品因美国农业部季报不佳而全线走弱，明星品种玉米以跌停报收。

今年上半年是50年来商品价格上涨最凶猛的半年，包括19种商品的CRB指数上涨29%。

　　3月以来农产品价格飙升，特别是大米价格连续上涨。其实，不止农产品，煤炭等其他大宗商品也已连涨多年。1999年以来的商品大牛市已持续9年，反映商品期货的CRB指数由1999年7月的最低点182.67点上涨至目前的467.60点，龙头商品油价由1998年的10.72美元/桶涨至突破140美元/桶。

　　是什么原因导致资源类商品价格大涨？又将何时结束？全球领先的衍生产品交易期货经纪公司，其MF Global衍生产品市场专家杨韬昨日在接受《第一财经日报》采访时表示，少数市场像原油市场那样出现泡沫化，而大多数市场（如农产品）趋势依然健康，虽然下半年会有调整，但总体仍会维持上升趋势。

　　动力源于经济强劲

　　杨韬在衍生品市场拥有超过10年的从业经验，通过多种商品、外汇和债券的期货期权工具管理金融资产，2002年以来成功判断了加元、黄金和玉米等市场的走势。

　　“不论是原油、黄金、铜等工业品，还是大豆、玉米、小麦等农产品，地球上土地、矿产资源的有限性，决定了这些资源都有着稀缺属性。世界经济的高速增长将导致需求增加，从而使供求关系紧张甚至短时间内恶化，导致商品价格上涨。而地缘政治危机、天气因素、炼油厂爆炸与罢工事件等，都使本已紧张的供求关系更加恶化，助涨与其相关的商品价格。”杨韬表示。

　　“尽管有上述多种因素助推商品期货价格，但从根源上讲，世界经济的强劲增长是这次商品期货大牛市的本质动因。而资源类商品在国际上是用美元标价的，美元的大幅贬值与全球流动性过剩是资源类商品大幅上涨的另一大动因。”杨韬分析认为。

　　杨韬强调：“毫无疑问，商品特别是能源和基本金属已经成为一类不可忽视的资产类别。原油价格已经与美国货币政策密切挂钩。全球众多金融机构的大量美元资产都会与商品对冲，而对冲基金、做多型指数基金（2300亿美元）的资产以几何级数增长，大量投机买盘是历史上所没有出现过的。投机者队伍的壮大是这次商品价格大牛市的直接推动力量。”

　　“现在的原油市场就如同2005年的铜市场一样，等待的只是那些所谓的战略性建仓的空头全部‘阵亡’那一刻的到来。6月26日，美国众议院已经授权商品期货交易管理委员会可以采取任何紧急措施抑制商品期货投机。任何游戏规则的改变都可能成为商品期货出现大调整的动因。这些不确定因素都会对商品市场产生巨大杀伤力。”杨韬说。

　　两段历史令人深省

　　杨韬认为，商品价格连续上涨的直接后果是全球通胀加剧，尤其是美国通胀趋于严重，控制通胀可能成为美联储未来的首要任务，加息将成为包括美联储等各国央行的主要货币政策。

　　“历史上曾经有两次这样的例子。其一是上世纪80年代初，为治理严重的通胀，当时的美联储主席保罗?沃尔克将美国联邦利率大幅提高，1980年9月到1982年9月利率提高到两位数，最高时超过19%，美元大幅升值。与此对应的是原油、黄金价格大幅回落，资金流向美国并导致拉美国家出现严重的债务危机。另一个例子是，1992到1994年上半年，美国联邦利率处于2%~3%，从1995年到1998年利率提高到5%以上，此时美元不断升值，资金开始回流美国，结果1997年出现亚洲金融危机。”

　　“不过，其中两点值得注意：一是美国经济衰退后企稳的时间长短与美国通胀程度，将决定美联储加息频率与幅度大小，进而决定美元升值的幅度大小，从而决定资金回流美国的速度强弱；二是美国经济衰退对全球经济影响的深度与广度，将决定世界整体经济增长放缓与滑坡的程度，也将决定对资源类商品需求增长的减弱程度。”

　　杨韬认为，以上两点将制约商品价格回落的幅度与时间长短。由于世界人口还处于增长期和世界经济增长使人们生活水平不断提高，对农产品的需求总体将不断增长，而土地资源有限、世界气候变暖导致天气可能出现异常，农产品存在在天气恶化时出现大幅上涨的可能，短期内并不一定受上述规律制约。

　　

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