升值是比加息更适宜的货币政策

　　国家统计局的季度统计数据，验证了“今年是中国经济最为困难的一年”的说法，企业、消费者感到了困难，多个行业上半年的盈利大幅度下降，生活必需品价格不断上涨。管理层的压力也比以往更大：通胀压力持续、美国的次按危机、石油价格高企、股票市场下滑、热钱暗流涌动。为了中国这艘经济大船平稳运行，宏观调控部门可谓如履薄冰。今年已经过去了一半，以上的种种难题依旧严峻。宏观调控下半年如何决策，是人们非常关心的。

　　过去，央行采取的主要手段是提高存款准备金率，加息用得较少，力度也不大。最近，不少经济学家认为，中央银行应该放弃提高存款准备金率的做法，转而大幅度提高利率。央行也表示，为了实现通胀控制目标，不排除加息的可能性。

　　经验表明，货币政策有3-6个月的时滞。存款准备金本身就是一种间接、缓和的手段，需要假以时日才会看到效果。加息是一种直接的，甚至激烈的手段。加息的理由之一是，由于CPI居高不下，银行的大部分存贷款的实际利率为负，不能反映资金的稀缺程度，不利于控制投资需求。但是，企业投资除了利息成本，还有税收成本以及税外费用，实际上，企业的税负和非税负但，相当沉重，再提高利率，企业特别是处于产业链下游的中小企业将无利可图。

　　提高利率还有其他不可忽视的问题。美国经济对世界经济包括中国的影响力已经十分明显，现在，中美两国的利率变动方向是反向的，美元利率一再走低，而人民币则相反，中美之间的利差不断扩大。如果再提高人民币利率，追逐利差的热钱将大量涌入。

　　热钱，是当前中国面临的最为严重的调控难题。虽然我们实行外汇管制，资本项目也没有开放，但是经由直接投资、QFII、虚假贸易、转让定价等渠道，短期和长期的投机资本进入国内，并无多大障碍。地方政府甚至巴不得资金进来装点政绩。所有的热钱终将转化成人民币，并且是高能货币。作为基础货币，高能货币通过商业银行的存款创造能够衍生出数倍于本身的流动性。这是这一轮通货膨胀压力不断加大的核心原因。在这种情况下，提高利率是不恰当的。

　　今年上半年，A股市场从去年的涨幅世界第一，到跌幅达48%位居世界倒数第二，原因自然不是一个，但是，有一个重要原因被忽视了，那就是，证券市场热钱的流入和流出。中国经济的基本面并无实质变化，增长速度没有明显放缓，市场交易制度也不断改善，救市的举措在前期也推出了不少，为了维护市场稳定，港股直通车、股指期货已经无限期延迟或者推后。如果不是热钱的进出，股市振幅这么大，难以理解。

　　股市下跌，投资者损失惨重，但是中国的金融体系尚属稳健，即使美国的次按危机造成了一定影响，但是商业银行整体十分安全。中国发生金融危机的唯一现实渠道，恐怕就是与美国次按危机类似的住房抵押贷款危机。热钱的主要流向，除了证券市场，就是房地产市场。房地产市场的泡沫变大，一旦游资撤离，房地产价格的溃决，将重演A股的一幕。

　　不过，除了加息，其实还有更合适的手段，可以解决巨大的通胀压力、阻止热钱进出、防范金融危机，那就是汇率。在开放条件下，宏观经济的内外均衡必须一并考虑。特别是，现在中国所面临的问题，大多并不是内部问题，而是来自外部。

　　比利差更大的吸引热钱流入的因素是人民币升值，人民币升值采取的是一种独特的小步走战略。小步走的好处是适应央行管理水平，减少对经济的震荡，但是小步走战略的最大弊端，是让游资形成长期升值的预期，游资将源源不断进入国内。如果人民币升值有其必然性，现在的汇率距离均衡汇率还有很大空间，那么，加快人民币升值步伐，让其尽快达到均衡水平，消除游资对人民币升值的预期，将会使游资的进出平复下来。人民币加速升值，还有利于减少外部需求过大的局面，减少通货膨胀压力。

　　人民币升值对某些行业，特别是纺织行业，有很大的冲击，但是，天下没有免费的午餐，纺织业的转型、升级是行业发展的必然，也是中国经济增长的必须之痛。对于这些企业来说，只能采取外汇掉期，改变结算币种等手段，规避汇率的风险。

　　至于高油价，则是相对次要的难题，中国较大幅度提高成品油零售价格，是非常正确的决策。原油价格不断攀升主要是投机的结果，而投机是需要由头的，中国的低油价就是最大的炒作由头之一。油价低，就说明中国承受得起财政补贴，而且可以承受更多的补贴。因此，油价还不够高，还应该继续上升，这就是投机的逻辑。中国提高油价，将抑制成品油需求，打击投机炒作。相信石油价格，会随着中国油价的调整而逐渐稳定下来。

　　虽然形势仍然严峻，困难重重，但是，只要我们区别轻重缓急，对症施治，政策得当，一定可以度过目前的难关。（王福重） (来源：上海证券报)