A股估值“喋面双熊”重压安全边界

　　7月3日，上证综指开盘后下探2566点，大有突破2500点之势。不过，此后在农业股和环保概念的带动下，一度上摸2746点，个股呈现普涨之势，最终涨51.8点，收于2703点。

　　截止到7月2日，上证所网站的信息显示，沪市862家公司的平均动态市盈率为19.98倍，整体处于相对合理的态势。

　　光大证券研究所认为，“随着工业企业利润增速等数据的公布，对于上市公司利润继续下降的预期导致市场开始重新审视目前的估值水平，合理未必就意味着上涨，并且，以动态的角度看，暂时看似合理的水平可能因为业绩的超预期下滑而再度变得高估。”

　　从基本面看，上半年股指的下跌使得占上市公司2007年20%的投资收益几乎灰飞烟灭，此外，石油、钢铁、煤炭等原料价格的上涨使得众多公司面临成本和销售的两面挤压。市场分歧较大。

　　投资成拖累

　　在指数连连下跌之时，给上市公司带来的不仅仅是股价下跌之痛，还有股票下跌带来的投资收益危机。

　　此前一年间，2007年得益于股市向好，投资收益让上市公司报表增色不少。

　　根据上海证券交易所的统计，在2007年，862家上市公司取得收入75693亿元，营业利润11603亿元，利润总额11948亿元，同比大增44.55%。在利润总额中，投资收益为2518亿元，在利润构成中占21.08%，

　　而在2006年，该数据为1036亿元或为12.53%。中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）最为突出，取得的投资收益总额为1753亿元，比2005年增加1140亿元。

　　由于尝到2007年的甜头，到了2008年，很多上市公司依旧通过投资来包装报表。

　　比如，耀皮玻璃（600819.SH）在2008年1月公告称，会议审议同意利用自有闲置资金在不超过人民币7亿元的董事会授权额度范围内购买在上交所及深交所首发上市的新股。

　　在2007年，耀皮玻璃取得3797万元的营业利润，而其中投资收益就达5291万元，假如没有投资收益的装点，耀皮玻璃的营业利润将为负。

　　不过，耀皮玻璃的好运或许很难继续。

　　从一季度报告看，耀皮玻璃的投资收益为137万元，接近盈亏平衡线。上证指数从今年1月3日的5269点，跌到7月3日的2702点，跌幅为49%。

　　耀皮玻璃只不过是个缩影。

　　从记者监测的12个行业的代表性股票一季度报表来看，指数下跌带来的投资收益下降效应已经开始显现。公开数据显示，海通证券持有自营股票的公允价值从3亿元变为-5.85亿元，宝钢股份的投资收益从4.4亿元下降到2.9亿元，中国石化从11.95亿元减少到7.79亿元，徐工科技从159万猛降为7万元，亚盛集团从62万元降到0，长江电力从6749万元减少到4448万元。

　　基本面压力

　　投资收益不佳，上市公司基本面同样不乐观，这主要体现在成本上涨和销售乏力。

　　宝钢集团23日晚间宣布，宝钢与澳大利亚矿业巨头力拓公司达成2008年度铁矿石价格协议。根据协议，力拓的ＰＢ粉矿、杨迪粉矿、ＰＢ块矿将在2007年度价格基础上分别上涨79．88％、79．88％和96．5％。此外，7月3日，纽约原油期货每桶突破143美元大关，煤炭价格也是猛涨。

　　原料上涨对采掘业是个利好，不过，采掘业在整个A股的比例很小。

　　在2007年，沪市A股采掘行业的利润已经有一个大爆发，占整个沪市A股上市公司的比重从2006年的3.52%增加到27.22%，金属和非金属的比重从4.57%增加到8%。采掘行业的利润比重超过沪市A股利润总额的1/3多。

　　相反，原料价格上涨对更多企业而言是利空。

　　比如，铁矿石的涨价将向下游传导，导致钢铁价格上涨，进而吞噬下游企业的利润，包括家电、汽车、建筑、造船、工程机械等都受影响。以长安汽车为例，长安汽车本部微车项目去年底出现了亏损，预计该项目今年上半年仍将继续亏损。

　　民族证券7月3日的晨报就显示，“中游化工、钢铁、塑料和有色等行业均面临两头受挤的不利局面，盈利增速不高。装备制造业中，对经济周期较敏感的专用设备利润增长明显回落，对经济周期不太敏感的电工电器利润增长相对平稳。此外，节能减排政策使造纸受益，‘计划电’、‘市场煤’使电力受损。”

　　与穿、住、行相关的行业盈利增速均有不同程度的回落。比如地产在调控之下业绩影响比较明显，中粮地产（000031.SZ）4月29日公告称，“预计公司2008 年上半年净利润比上年同期减少50％～100%。”

　　中粮地产只是“预减大军”中的一员。截止到6月10日，发布了预减公告的公司有38家。此外，还有多达112家公司发布亏损公告，其中首次亏损的有37家。比如，造纸行业的金城股份（000820.SZ）预计公司2008 年上半年的累计净利润为亏损。

　　重视估值

　　在指数大跌之下，市盈顺势而下，7月2日，沪市A股的平均市盈率为19.98。

　　尽管如此，个别公司的市盈率依然高企，市盈率超过40倍甚至60倍的比比皆是。比如莲花味精（600183.SH）的动态市盈率为184倍，太龙药业（600222.SH）为131倍，渝三峡（000565.SZ）为142倍，北海港（000582.SZ）290倍。东方航空（600115.SH）也高达37倍。

　　最新的数据显示，前5个月，规模以上工业增加值同比增长16.3％，虽然增幅同比回落了1.8个百分点，但仍属于较高水平。不过，工业经济效益继续增长，增幅回落。前5个月，规模以上工业企业实现利润同比增长20.9％，增幅同比回落21.2个百分点。