□国金证券 谢刚
事件:通威股份(600438)近日公告,公司此前收购的永祥公司1000吨多晶硅生产线中,目前200吨多晶硅生产线经过三个月的设备调试,现已进入试生产;800吨多晶硅生产线已完成设备安装,正式进入设备调试阶段。
公司于2008年2月1日收购了永祥公司50%的股权。四川永祥多晶硅有限公司为永祥公司2007年投资设立的全资子公司,公司收购永祥公司繁荣股权时,其一期年产1000吨的多晶硅项目正在建设中。
多晶硅项目稳步推进
通威股份(600438)近日的公告内容完全符合我们的预期。我们提示投资者关注公司的多晶硅进展背后的两层含义:其一,200吨生产线已经进入试生产阶段,这说明试生产的点火工作已经完成。而且,资本市场普遍关注的并非正式点火日程,而是试生产产品是否能顺利出炉,对此我们持乐观态度。其二,如果第一批产品顺利出炉,800吨生产线即将进入正式调试阶段。
我们判断,200吨生产线从4月15日正式调试以来,周期刚好3个月,而且这200吨生产线在工艺线路和技术改进方面都有所突破,因此跨越的调试周期理应较长;而后面800吨生产线的技术线路更加成熟,其调试周期将短于第一期200吨线的3个月。因此我们预计,9月初800吨生产线就可能出产品,照此测算,公司年内实现100吨以上的生产量是很有可能的。在此情形下,公司未来的业绩值得期待。
饲料业务增长态势良好
进入08年以来,全国淡水鱼价格持续上涨。根据全国农产品批发市场信息网统计,08年6月上旬全国淡水鱼均价为12.96元/公斤,较07年同期已上涨38.6%,各品种涨幅分别在30-50%不等。我们认为,通威上半年猪饲料、水产饲料的销量有望分别增长30%和20%左右,价格同比上涨15%,因此雨季销售收入增长38-50%左右。
由于玉米、豆粕价格上涨,预计成本压力依然较大,但由于6月份已开始进入水产饲料的销售高峰,而水产饲料的毛利率要高于猪料与禽料,因此我们预计08年上半年毛利率较一季度仍将稳步提升。当前下游淡水鱼养殖户效益有所提升,为公司的水产饲料向下游转嫁成本提供可能条件,我们预计08年公司水产饲料表现及毛利率要显著优于07年。
因此,不考虑多晶硅业务上半年的折旧及支出,我们预计公司08年上半年饲料业务可实现净利润约6500万元,对应EPS约为0.09~0.10元。
预计公司08-10年有望分别实现净利润约205.09、503.12和965.4百万元,同比增长约57.5%、145.3%和91.9%。预计公司08-10年EPS分别约为0.298、0.732和1.404元。其中,永祥股份的多晶硅业务08-10年分别实现税后利润190.11、800.45和1751.72百万元,按公司持有其50%的股权比例测算,永祥股份有望为公司08-10年贡献的EPS分别为0.138元、0.582元和1.274元。根据PE分拆估值以及与新光硅业市值进行比较,我们维持通威股份未来的目标价区间为27.90-30.11元。
因此,综合考虑公司的饲料业务的稳定增长,以及多晶硅业务未来可能的变化,我们给予通威股份以“买入”的评级。
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