电力行业：全国上调上网电价动态的点评

    长城证券 　张霖

　  要点：

　　事件:国家发改委自7月1日起对各电网上网电价分别进行调整，最低每千瓦时调高0.43分钱，最高每千瓦时调高3.50分钱。

发改委强调，本次调价对居民生活用电、农业和化肥生产用电价格不作调整；四川、陕西、甘肃用电价格均不作调整。

　　点评：电价上调并非“南肥北瘦”。提价貌似南多北少：云南、广西、重庆等省相对较高，分别上调了12.06%、8.57%、7.73%，宁夏内蒙等仅0.69、0.43分钱，但事实上考虑到煤价上涨在南方例如广东煤价已达到千元每吨，涨幅70-90%左右，不同程度地超过或接近盈亏平衡点。而北方宁夏、内蒙等地运输半径相对较小，煤价上浮也相对不大。因此，综合考虑，实际受益程度南北基本相当。

　　上调幅度不足以消化煤价上涨。若按照去年分省电量加权，此次调整全国平均每千瓦时提高约1.8分钱，即5.6%，调整幅度与我们预期基本一致，但总体来看，我们认为此次电价上调幅度不能足以完全消化煤价上涨，甚至部分企业仍不能弥补亏损，若按照煤电联动原则，应上调20%，即6.3分钱（如表）。因此，火电将继续在周期底部盘整较长时间。我们认为，此次调整仅为CPI量身定做。属“非联动性上涨”。以往煤电联动，都以“成本定价”原则进行，即根据成本上涨的幅度，测算上网电价上涨幅度，再推导销售电价幅度。但这次上调电价不是根据电价成本上涨多少调整，而是根据CPI所能承受的幅度倒算而来。我们认为这种政策抑制的定价机制，最终会被市场定价所取代，逐步向煤电联动靠拢（如图），而电力作为关系国计民生的重要行业应获得社会平均收益率。

　　临危不忘可再生能源，志在长远。此次上调电价中，主要考虑火电成本上涨因素，同时仍不忘支持可再生能源发展。以往可再生能源附加，在06年联动中已附加一厘，此次又加一厘，累计两厘，预计后继政府将会继续加大对新能源的推进力度，建议投资者关注天威、川投、金风、南玻（详见我们的风电、光伏专题报告）。同时大力鼓励水电发展，对成本相对影响不大的水电也调整了上网电价，例如贵州水电上网电价每千瓦时提高0.6分；云南鲁布革、以礼河、西洱河、大寨、六郎洞、绿水河等水电厂试行丰枯电价，枯水期（12月至次年4月）、平水期（5月和11月）上网电价按基础电价上浮10%；广西岩滩水电站上网电价每千瓦时提高2.33分，二滩水电向重庆送电计划电量的电价调整为每千瓦时0.278元。重庆市小水电最低保护价提高为每千瓦时0.22元等。政府志在化石替代能源的战略规划可见一斑。就现有发展基础，我们相对看好有实际业绩支撑的水电公司，如长电、川投、桂冠、文山等。

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