电力行业：各地电价调整方案及铁路运价调整

　　兴业证券 陆凤鸣

　　全国平均上网电价上调1.7分，涨幅为5.28%。上调幅度低于我们此前预期，对火电业绩亏损的弥补作用有限。铁路运费调整预计将提高火电燃料成本1%-2%，整体行业性投资机会不大，短期中性。

　　发改委于7月2日公布了各地区电价调整方案，上调幅度最高的前五个地区依次为云南（13.7%）、广西（9.37%）、重庆（8.38%）、山西（7.64%）和贵州（6.93%）。

　　同时，为缓解铁路货物运输价格偏低矛盾，疏导成品油价格调整对铁路运输成本的影响，发改委决定从7月1日起调整国家铁路统一运价。to

　　点评:

　　各地上网电价平均上调0.0168元/度，涨幅为5.28%。其中，南方电网上网电价平均上涨0.0276元/度，涨幅为8.5%，居各电网首位；而云南地区的上网电价平均上涨0.0350，涨幅13.71%，居各省市首位。总体来看，上网电价的调整幅度与当地煤炭涨幅相关性较大。（见附表1）

　　上网电价上调幅度低于此前预期，火电企业仍在亏损边缘。我们此前预期在2.5分销售电价的调整中，有2分作为火电企业上网电价的调整。但实际调整幅度仅为1.7分左右，对应煤价上涨金额大约为40元，大约是06年第二次煤电联动以来煤价涨幅的40%，对火电企业盈利能力的改善作用仍较小。

　　部分水电企业上网电价同步调整，对业绩有一定增厚效应。此次上网电价在对火电企业调整的同时，还对部分水电站上网电价也进行了调整。从与上市公司主营占比较高的三峡机组各省市上网电价来看，平均上涨幅度大约是0.6分/度。假设以07年底三峡发电量来计算，则上述提价将会为公司带来额外1.2亿元的净利润，折合每股EPS增厚0.013元。

　　铁路运费调整，大约提高燃料成本1%-2%。目前全国性火电企业的燃煤成本中有10%-12%是运输成本，而铁路运输是其中一个重要环节。假设参照大秦铁路上市招股说明书中的运费标准（不考虑特殊运价），对应运价号4的整车综合运费上调幅度大约为9.3%，综合提高煤炭成本1%-2%，将推动市场煤价格继续高位波动。

　　火电??依旧在景气谷底徘徊，行业PB估值仍在2倍以上，仍建议投资兼具成长性和稳定性的个股，如国电电力。水电??上网电价调整虽分得一杯羹，但业绩增厚效应并不明显，建议投资稳定性更高同时又外延扩张机会的个股，如长江电力。