运输股超跌后显机遇 水路运输估值回落景气度高

　　高速公路 走出冰雪重压寒冬

　　近几年宏观运输指标增长趋势明显。到4月份为止高速公路已经摆脱了一月份雪灾的影响，车流已经恢复到正常的水平。2007年全年高速公路行业毛利率水平达到了64％。这是一个很高的水平。

从毛利率变化趋势来看，从1997年不到50％左右的毛利率上升到现在的64％，基本上处在一个持续上升的过程当中。

　　毛利率保持这么高的水平，是因为这个行业具有部分定价权。首先来自于地理位置上的垄断，另一个是上市公司具有一定的定价权相关性。从财务的角度来看，公路行业有几个比较明显的特点，一个是成长性，另外一个是盈利性、防御性。成长性来看，高速公路整体的营业利润，七年均值在20％的复合增长，这个已经远远超过了防御性的范畴。

　　油荒或者油涨价带来的冲击，短期内的影响并不是很大。公路行业目前整体的市盈率、市净率参考了整个A股市场的水平以及历史变化趋势来看，都处在一个相对比较低的位置上。

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　　航空运输 高油价下考验需求

　　随着突发事件影响逐渐消除，行业需求增速将会回到14％的正常轨道。考虑到部分被压抑的需求将会在短期因素消失以后，未来6个月需求增速有望恢复到15%－16％。

　　近期政策性调整国内航线燃油附加费征收标准，自2008年7月1日起，800公里以下航线每位旅客由60元提高到80元，800公里(含)以上航线每位旅客由100元提高到150元。

　　燃油附加上调对国航影响最小，南航最大。国航、南航、东航、上航2008年国内周转人次预计分别为3015万、5272万、3426万、919万，按800公里内上调20元，800公里以上上调50元计算，2008全年国航、南航、东航、上航分别增加收入约12.3亿元、21.4亿元、13.7亿元、3.7亿元,半年分别增加收入6.15亿元、10.7亿元、6.8亿元、1.8亿元,EPS分别增厚0.052元、0.224元、0.139元、0.167元。

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　　水路运输 估值回落景气度高

　　目前航运公司有以下几个特点：1.干散货和油轮市场在2008年下半年仍将呈现高景气状态，瓶颈特征明显。2.08年上市公司业绩仍将大幅增长。3.整体估值大幅回落到15倍左右，其中中国远洋已经到2008年PE10倍以下。

　　投资估值大幅回落，但行业景气仍未结束，瓶颈效应依然明显的上市公司。其中最典型的就是中国远洋，其估值已经在10倍以下，已经具备相对的估值安全边际。且下半年行业景气仍将维持在较高水平。因此我们认为未来公司股价随着行业指数调整的过程将带来一定的投资机会。

　　投资于基本面优秀，且有整合“故事”的上市公司。航运行业现有的资产整合“故事”包括业务整合（如长航、中外运）、资产收购（如中远航运、中国远洋）。我们在近期更看好中远航运的资产注入。其具有以下两大特征：（1）公司盈利性非常强；（2）公司有强烈行权动机，这给予公司股价相对的安全边界。

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