中投证券：工商银行 业绩预增超出市场预期

　　□中投证券研究所 陈水祥

　　事件：近日工商银行 (601398)发布中期业绩预增公告称，经初步测算，预计08年上半年净利润较07年上半年同比增长50％以上，增长幅度超出此前的市场预期。

　　业绩预增超预期

　　工商银行 (601398)中期业绩超预期增长为其全年业绩超预期增长打下了坚实的基础。

　　公司的生息资产规模保持稳定增长、利差扩大、中间业务收入增长、经营成本下降、所得税率降低都是其业绩增长的原因，但是成本收入比的大幅降低是其业绩增长超预期的主要原因。公司07年一次性计提125亿元的内退员工费用，07年成本收入比达到34.67%，这也导致市场对其上半年的成本收入比过于保守。由于08年不存在此项费用，我们预计全年成本收入将降低至30.00％左右。

　　稳健经营彰显价值

　　中期的信贷成本率预计与07年持平，体现其稳健经营的特点。我们估计公司中期的不良贷款率将继续保持下降，而公司并不因此降低其贷款减值拨备水平，预计全年信贷成本率维持在07年0.86%的水平，这体现出其稳健经营的特征。

　　二季度到期的贷款以及债券重新定价带来生息资产收益率继续提高。同时，整体的紧缩调控预期带来银行议价能力的提升，新发放贷款的收益率得到进一步提升。我们预测其全年净利差2.82%，相比07年提高8个基点。

　　公司的资产配置结构使其相对稳健，其所具有的稳健价值值得关注。公司07年底的贷存比为56.30％，在生息资产中占比仅为46.87％，该比例远低于其他大银行以及中型银行，这有利于减少紧缩调控的影响。

　　盈利预测及评级

　　在宏观经济以及房地产市场不出现大的风险的情景下，即在我们中性预期的情景下，我们预测公司08和09年的EPS分别为0.39元和0.47元，对应的PE分别为12.3倍和10.3倍，对应的PB分别为2.5倍和2.2倍，具备一定的投资价值。因此，我们给予公司“推荐”的评级。