“指数投机者”的杀手锏：6个月期货合约？

　　在热闹的油市中，“指数投机者”（Index Speculators）的轮廓越来越清晰。

　　“具体来说，它们包括公司和政府的退休基金、主权财富基金、大学捐赠基金以及其它机构投资者。总体来说，这些投资者持有的商品期货合约占整个市场的绝大部分，比任何其它市场参与者都多，”日前，迈克尔?马斯特（Michael W. Masters）在美国国土安全及政府事务委员会下属的常务调查委员会上所作的一份证词中表示。

　　马斯特是Masters资本管理公司的管理层及投资组合经理，成功管理一只长短仓股票对冲基金已经超过12年，自称与华尔街和对冲基金圈有广泛接触，在他看来，正是这群规模庞大的“指数投机者”将原油价格推上了令人望而生畏的高度。

　　只在乎“资产配置”

　　“指数投机者，与商品市场中的传统投机者相比，行为迥异，我把他们的投资策略称为‘指数投机’，即瞄准被广泛使用的指数，比如标普-高盛商品指数、道琼斯-AIG商品指数等，然后把大量的资金堆到指数所囊括的25种主要商品期货中。”马斯特称。

　　“5年前，指数投机者还只是很少的一部分，而如今，在很多商品期货市场中，它们则已经成了唯一的主导力量，”马斯特称，它们的巨大需求之所以一直未被传统经济学家发现，是因为“他们几乎从来不分析期货市场的需求”。

　　“指数投机者”的出现具有历史原因。

　　在2000-2002年股市大熊市的时候，这些大型的机构投资者开始把商品期货市场看成一个适合机构投资者投资的资产类别。

　　“商品期货与固定收益和股票投资之间走向是相反的，与此同时，很多金融顾问也开始建议机构投资者买入并持有商品期货，正如他们之前买卖股票和债券一样。”马斯特称。

　　指数投机者的需求与商品期货的传统投机者却性格迥异，它们的需求上升纯粹是源于资产配置的需要。

　　举例来说，“当一个机构投资者决定将2%的资金配置在商品期货当中，它们就带着钱到市场上去，它们不关心每单位的价格，只是买下它们所需数量的期货合约，不管价格是多少，直到它们的钱全部建仓完毕，只在乎自己的资产配置是否完成，如此一来，它们对价格的麻木却加剧了它们对市场的影响。”

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）首席经济学家杰弗里?哈里斯（Jeffery Harris）也承认，最近几年机构投资者大量涌入商品期货市场，在CFTC最近的农产品论坛中，很多退休基金的基金经理证实了最近加大了对商品期货市场的参与，理由是，他们认为，商品期货与股票和债券等一起配置显著降低了整个投资组合的风险。

　　“传统的投机资金是通过各种形式进入的，比如对冲基金、商品期货组合等等，这些资金有可能是看多，也有可能是看空，这取决于它们对期货价格的判断，而另一种类型则被称为‘指数基金’或者‘商品指数交易者’的资金，在最近几年变得越来越重要。”哈里斯称。

　　这些基金把商品期货看成是一种新的投资资产类别，它们的投资组合规模都相当大，主要是看多，并且多为被动配置，也即是说，他们只是买入商品期货的仓位然后根据事先确定的滚动策略持有这些仓位，直到期货交割之前，这跟股市当中的买入并持有策略类似

　　价格权重：长期期货合约

　　马斯特称，对于油价暴涨媒体常用的解释是，这是因为中国需求的增长。然而，根据美国能源部的数据，过去5年内中国的原油需求量从每年18.8亿桶上升到了28亿桶，增长了9.2亿桶，而在同一时期内，指数投机者们对于原油期货的需求则上涨了8.48亿桶，指数投机者对原油期货的新增需求几乎与中国的新增需求相当。

　　“实际上，指数投机者们在通过期货市场囤货，囤积量相当于11亿桶原油，”马斯特说。

　　数据显示，堆积到商品期货指数投资上的资金，在2003年底大约是130亿美元，到了2008年3月份，该数字已经达到了2600亿美元，组成这些指数的25种商品期货的价格，则在5年内暴涨了183%！

　　由于商品市场的规模远比资本市场小得多，所以，数以亿计的资金倾注到商品市场将导致价格极大偏离。2004年，25种主要商品期货合约的总价值不过1800亿美元，而整个股票市场的总市值却高达44万亿美元，规模是商品期货市场的240倍以上！仅2004年一年，指数投机者就将250亿美元扔到了商品期货市场，相当于整个市场市值的14%！

　　当大量资金倾斜到商品市场中时，两件事情发生了：商品市场规模扩大，价格上涨。

　　“指数投机者的需求加剧了价格的上涨。这可以解释为什么商品期货价格以及现货价格的上涨速度越来越快，因为按照指数投机者的倾向和趋势，价格越上涨，它们对商品期货的配置比例就会越大。也就是说，它们以营利为目的的需求，是与价格敏感的消费者行为相背离的。”马斯特称。

　　数据显示，2008年第一季度商品期货的价格上涨非常显著，根据马斯特估算，指数投机者在今年的前52个交易日中向该市场倾入的资金就高达550亿美元！这可以导致以美元计价的商品期货合约每天增长10亿美元！

　　“难道这不能解释2008年以来商品价格的急速上涨吗？”在他看来，传统投机者和指数投机者非常显著的不同在于，传统投机者会买入和卖出期货合约，给市场提供流动性，而指数投机者却只是按阶段买入商品期货合约，仓位不断滚动却从不卖出，因此，他们对流动性造成了损害，对整个市场没有任何贡献。

　　“它们买卖期货合约几乎与现货的基本面没有关系，即使欧佩克增加石油供应，对它们对期货合约的需求也影响甚微，即便美国通过各种措施减少需求，对它们的需求影响同样甚微。”马斯特表示，当然，是指数投机者的投资策略导致了该结果，但个别来看，它们或许也并非有意如此。

　　霍夫斯特大学Zarb商学院的两名副教授斯蒂文森（Lonnie K. Stevans）和塞森（David N. Sessions）在最近的一篇研究论文中表示，“这些投资者并不想资助发现新的油井以提高原油供应，而只是在商品期货市场中通过价差获益。”

　　研究结果显示，对短期期货合约的投机中，原油的市场价格主要是供应决定，但长期期货合约的投机结果则显示，原油的真正价格是由期货价格决定的。

　　“如果监管者真正希望限制原油市场的投机活动的话，最好保留短期期货合约，而取消投机性更强的6个月期货合约。”斯蒂文森的结论称。