中国央行应更多关注经济增长

　　面对日益加剧的通胀形势及经济陷入衰退的可能性，欧洲央行与美联储的选择却背道而驰。继7月3日特里谢宣布欧元加息25个基点之后，8日伯南克即表示，美联储将延展对华尔街金融机构的紧急融资至2009年。上述分歧表明，欧洲央行对通胀已忍无可忍，而美联储则担忧经济持续萎靡。

　　此前，市场曾普遍预期，6月份欧元区CPI会增至4％附近，加息明显是为了规避可能的负利率。美国劳工部最新公布的6月份失业数据为5.5％，为22年以来最高点，经济增长前景并不乐观。很明显，二者的选择均不无道理。

　　如此鲜明的货币政策取向，中国央行将何去何从？笔者更偏向于美联储力保经济增长的做法。首先，通胀压力已有所缓解。继5月份CPI年内首次回落以来，预计6月份CPI将继续走低，高盛认为会降至7.1％。7月2日，外管局、商务部、海关总署联合颁布实施《出口收结汇联网核查办法》，标志着对热钱流入正式宣战。成本型通胀方面，随着原油期货价格的见顶回落，压力也会逐渐减小，通胀极有可能在下半年形成趋势性回落。

　　其次，经济增长面临较多的不确定性。第一，油价显著回落预示着世界范围内经济增长放缓可能性加大。油价见顶回落既有欧元加息导致的投机资金撤离，也有预期经济增长放缓导致的有效需求下降。一旦世界经济陷入衰退，中国经济自然也难以独善其身。

　　第二，经济增长动力有所削弱。众所周知，近年来中国经济的高速增长依赖的是投资、净出口和消费三架马车。其中，投资以政府的基础设施投资和房地产建设投资为主。央行采取紧缩货币政策以来，房地产行业资金链趋紧，下半年如未得到有效改善，房地产投资势必会放缓。净出口方面，由于次贷危机引发的外部需求下降，及人民币大幅升值、CPI持续高企导致的价格竞争力下降，对美国的出口已出现放缓。消费则由于居民通胀预期加剧，股市、楼市深幅调整，大量资金趴在银行。前5月，银行新增存款就高达4.17万亿元，居民边际消费倾向开始下降。

　　第三，企业盈利预期已开始恶化。受制于不断高企的PPI及劳动力成本上涨，以及因价格管制而无法转嫁的生产成本上升，企业的盈利空间明显收窄。二季度企业家信心指数为134.8点，分别较一季度及上年同期回落5.8和8.3点，房地产行业信心指数更是低至118.4点，表明市场对增长前景普遍看淡。

　　最后，过度紧缩有可能引发经济硬着陆。中国经济经历了多年低通胀、高增长，基本步入了良性发展的轨道。如果因抑制通胀，而采取了过度的紧缩政策，导致经济增长出现硬着陆，那么我们将得不偿失，付出惨痛代价。同时，本轮通胀并非中国独有的现象，而是属于世界范围的通胀周期，中国不可能率先完成抑制通胀的目标。

　　中国经济多年积累的高速增长动能，本身就能够承受更高的通胀水平。欧元区普遍2％左右的经济增长速度，对于4％的CPI已不堪重负。我国每年接近10％的经济增长，即便是6％～7％的CPI又有何妨呢？况且，我国经济实力已显著增强，预计2008年GDP规模可达28万亿元，演化为恶性通胀的可能性更是微乎其微。

　　很显然，管理层已关注到了经济增长下滑的风险。近期，国务院高层频频考察长三角民营经济发展，为宏观调控把脉，就已表明管理层的态度已有所转变。万科、保利相继获准发行公司债，也暗示了监管层为房地产行业松绑的意图。种种迹象表明，管理层并不希望看到经济增长出现较大幅度的回落。因此，央行更应该把货币政策的重心，转向关注经济增长，加息的争论可以暂时休矣。