业内：金价长期看涨 国内黄金公司估值低于国际

　　目前黄金价格保持高位，从影响黄金价格的因素来看，当前全球各国日益严重的通胀压力、石油价格的高位、美国经济形式前景的不明朗、各国央行中黄金储备在外汇储备中所占比例的历史地位(尤其是中国)、黄金开采成本的不断上升等等因素都对黄金价格提供了有力的支撑，而唯一利空黄金价格的因素只有美元潜在的反弹可能性。金价长期看涨，而目前国内黄金行业估值低于国际同行。

　　目前国内黄金行业上市公司纷纷加大了黄金资源储量的争夺，在未来几年中，紫金矿业、中金黄金、山东黄金的黄金储量均有可能大幅增加。而影响公司业绩最重要的因素则是公司自产金的量以及成本的控制。在自产金增量方面山东黄金和中金黄金具有较明显的增速。中金黄金和山东黄金今年业绩会有显著的提高，具有明显的估值优势，建议买入。而紫金因其往年良好的业绩表现、公司灵活的经营方式、领先行业的技术及成本优势、未来黄金储量增厚的可能性，可以作为长期持有的投资品种。辰州矿业的业绩还有待其募投项目的进展以及收购矿权的结果。

　　黄金：抵御通胀最佳品种

　　受世界局势前景不明、恐怖活动难以遏制，局部冲突危险性加大；美国经济衰退迹象明显，美元持续走弱；原油价格不断攀升等外部因素导致黄金的保值功能越发凸现，以及黄金饰品消费需求加大，黄金供给量有限等内部因素导致的需求紧张，考虑到各国央行调整外汇储备结构增加黄金储备量的可能性，黄金价格在中长期内将呈现上涨趋势。目前国际金价已经突破了1980年所创下的850美元/盎司的历史高位，达到了950美元/盎司。但若将通货膨胀等因素折算到金价之中，1980年的850美元/盎司金价相当于目前的1500美元/盎司，金价仍有较大的上升空间。虽然短期内美元反弹，欧洲央行及IMF抛售黄金对金价走势有一定影响，但长期来看，黄金仍可保持高位。保守地估计2008年黄金均价可以保持在200元/克以上。

　　目前黄金价格从高位有所回落。但从影响黄金价格的因素来看，当前全球各国日益严重的通胀压力、石油价格的高位、美国经济形式前景的不明朗、各国央行中黄金储备在外汇储备中所占比例的历史地位(尤其是中国)、黄金开采成本的不断上升等等因素都对黄金价格提供了有力的支撑，而唯一利空黄金价格的因素只有美元潜在的反弹可能性。

　　目前美联储于4月30日再次将联邦储备基金利率调低25BP，这是美联储在2007年9月以来的第7次降息，联邦基金利率已经从5.25%下调到2.0%。由于CPI已经连续5个月高于4%，美国事实上已经进入负利率状态。鉴于通胀风险担忧以及低利率水平状况，市场预期可能是美联储此轮降息周期的最后一次降息。由此也引发了美元的一个短期反弹。

　　目前联邦基金利率只有2.0%，从绝对水平来看已经比较低，降息空间肯定受到限制。由于货币政策具有时滞效应，前期的大幅降息或许在未来一段时间产生作用，美联储也需要时间来观察政策效果。另外，能源和农产品价格大幅上涨也造成美国通胀风险增大。从这几个角度来看，美国的降息空间已经比较有限，美联储对于降息也将趋于谨慎。但是，从另外一个角度来看，美国经济仍然处于下滑通道，房地产市场继续恶化，美国经济难以在四季度之前复苏。

　　从美国糟糕的经济现状来看，美元即使因为减息周期结束而有所反弹，但其力度也不会太大，预计未来美指将在底部振荡，具体走势还要进一步将西欧、日本等国的经济现状与美国相对比。因此预计美指短暂反弹并不会对金价造成大幅回落。

　　国内估值低于国际同行

　　面对“跌跌不休”的A股市场，行业估值中枢下调再下调，我们一直在思考一个问题，在熊市中是否存在着一个估值的安全边界？当然这个问题可以从宏观的经济走势、各国的行业景气度、金属供需现状、未来价格走势等等方面来深入分析，但大多也只能给出定性的判断，而难以给出定量的判断，对于底部的预估仍无济于事。最简单可行的方法是与国际发达国家股市看齐，与国际接轨。

　　1、国际股市经历百余年，历尽数轮牛熊转换更替，对于成熟行业(如钢铁、有色等)估值相对稳定成熟，对于牛市、熊市下的估值也相对合理；2、目前的通胀压力是全球性的，而国外的通胀压力相对国内来说更为严峻；3、对于有色金属，其价格基本全球化，各国股市在估值时均考虑了世界宏观经济发展、金属供需前景、价格波动对业绩影响等因素；4、以经济增长而论，预计中国今年GDP增速虽然从去年的11.9%回落至10%左右，但仍远高于发达国家3%-4%的经济增速；5、有色金属行业在发达国家是被当作夕阳行业看待，其发展增速有限；而在中国有色金属行业在国民经济中仍占据着不可取代的重要位置，而且保持着高速增长势头；6、相对于国外成熟黄金矿采选业，其资源量越来越少，矿井都挖至地下2000米左右的水平；而国内矿井大多在地下1000米以上的深度，深度探矿仍大有潜力可挖。

　　因此，国内黄金行业的估值安全边界可与国际估值相接轨，至少不低于国际股市。从目前国际国内黄金行业估值比较来看，国内有色金属估值甚至略高于国际估值水平。因此，当前有色金属行业估值水平已经基本处于合理区间。