强化三大制度建设 优化多层次融资渠道

　　“坚持市场化导向，合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏”，这是中国证监会主席尚福林在6月22日提出的四点“维稳”措施之一。在“新兴加转轨”的大背景下，处理好市场化导向与阶段性市场特征相结合，做到合理有序引导供需关系，是深化市场改革与维护稳定的关键，也是监管工作的一个难点。

　　供求矛盾突出 监管措施出手

　　毫无疑问，股权分置改革还原了市场的常态，使融资功能和资源配置功能更加符合市场化规律成为可能。2007年，证券市场直接融资比重明显上升，当年股票融资达到同期新增人民币贷款的21％。市场承接大盘蓝筹股的能力显著提升，资产估值功能明显改善，资源配置效率明显提升。

　　尽管取得了显著成绩，但在新的市场环境下，特别是国内外经济面临严峻形势，有序融资再度成为焦点话题之一。1月份，中国平安“包括1200亿元公开增发和400亿元可转债”的再融资方案引发市场强震，平安股价大跌连小跌，短短21个交易日股价缩水33%。此后，浦发银行等巨额再融资方案次第出炉，影响了市场供求预期。

　　下面这组数据也许更能说明问题。今年上半年，A股IPO筹资额为940亿元，而去年同期为1363亿元，同比回落三成左右；规模在1亿股以上的大盘股，今年上半年只发行了4只，筹资643.19亿元，去年同期发行了11只，筹资1267.47亿元，发行家数和筹资额分别下降64%和49%。在再融资环节，今年上半年共88家公司获准再融资，但其中只有69家公司募集资金到位，另外19家公司仍在等待适宜的发行窗口。

　　供求失衡和预期不稳，使得市场信心受到较大伤害，股指屡创新低。

　　在市场向全流通时代过渡的过程中，供求矛盾日益尖锐。一方面，大批企业急待后续资金为技术升级、拓展市场提供支持，融资、再融资需求比较迫切；另一方面，融资、再融资信息成为A股市场的不能承受之重。

　　供求矛盾不解决，市场就难言稳定发展。其实，去年底召开的中央经济工作会议就已经明确提出了“把握资本市场发展规律，改善股票市场供求关系”的要求。6月下旬，监管层再次强调“有序调节融资节奏”。随后，监管层规定，11月30日后，对治理结构尚存在未完成整改事项及其他公司治理问题的上市公司，证监会不再受理其股权激励及再融资申请。

　　监管层正视市场矛盾，及时表态和采取措施，有效地提振了市场信心。

　　优化融资渠道的路径选择

　　“取之有度，用之有止”，应该是所有企业都应该具备的融资观。但在现阶段，仅靠企业自律，显然难以实现这样的目标。如何合理有序调节全流通时代企业的融资问题，成为市场各方尤其是监管层面临的一道难题。

　　专家认为，无论是IPO还是再融资，都应当秉承这样的原则：既要让成长性企业能够有效融资，又要防止因盲目扩张而进行的恶意融资。要想做到这一点，最根本的就是要强化市场基础制度建设，别无二途。

　　大力推进多层次股票市场体系建设，满足多元化的融资需求。其中，应大力发展主板市场；继续推进中小企业板建设；加快推动创业板建设；构建统一监管下的全国性场外交易市场；建立适应不同层次市场的交易制度和转板机制；完善登记、托管和结算体系。

　　坚持市场化改革，加快债券市场发展。目前，我国债券市场发展比较滞后，债市总体规模偏小，截至2007年底，资产总量仅为8.72万亿元；债市的品种结构也不合理，截至2007年底，公司债仅占债券市场的4.1%；各子市场相互分割，投资者严重同质。下一步应建立健全债市主体的信用责任机制；建立统一互联的债券交易结算体制；丰富债券品种；完善债券投资者结构，大力发展债券基金等机构投资者，要进一步完善公司债发行方式，完善债权人保护机制；逐步实现银行间债券市场与交易所债券市场的互联互通等。

　　进一步深化发行制度改革，充分发挥市场机制的作用，强化市场在资源配置中的作用。其中，应进一步简化和标准化股票发行程序，加强中介机构、专业机构投资者的作用，使定价机制更加市场化；完善债券市场发行机制，协调债券产品的发行审批标准，推动企业债的市场化发行。此外，还应提高国债交易市场的流动性，完善其收益率曲线，为债券市场的发行和交易提供必要的利率基准。

　　最后需要强调的是，融资功能是资本市场的重要功能之一，也是市场实现资源优化配置的重要方式。在优化融资体制、推动市场创新的过程中，要通过对市场基础制度的完善，引导和支持创新要素向高科技企业和成长型企业集聚，促进科技成果向现实生产力转变，实现资本市场的价格发现和资源配置功能，让资本市场在我国经济结构战略调整中发挥应有的作用。