745亿元下一步：管理层力促债市“大爆炸”

　　来自中国证监会的最新统计数字显示，今年上半年上市公司通过发债券融资的数额大涨，同比涨6倍多。同时，债券融资首次超过股票融资额，占总融资额的53%。

　　“管理层正着手推进商业银行进入交易所市场以完善投资者结构，开发新型债券以完善产品结构，继续扩大债券市场规模。

　　债券融资大涨

　　“（上半年）鼓励债权融资，改善融资结构，加快可转债、分离债和公司债的发行审核工作，同时有序调整股票发行节奏。”近日，中国证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上总结上半年工作时表示。

　　在上述思路指导下，上半年融资结构出现明显变化，资本市场总融资额同比增加，所不同的是，增量主要由债券融资贡献。

　　数据显示，上半年IPO融资额是940亿元，比去年同期减少30%，发行越过1亿股的大盘股4家，筹资643亿元，同比下降64%和49%，去年则为11家。

　　再融资方面，一批公司尽管发起动议，但在融资计划通过公司内部程序后，并未向监管部门提交申请；同时，证监会核准的88件再融资中，有19家公司拿到核准批文后并未发行，尚在等待适当的发行窗口；另外，还有一些公司打算依程序重新调整之前确定的再融资价格。

　　与股票融资下降不同，上半年市场调整，公司债独有的特性被体现出来，为供需双方提供了更多选择，发行规模及筹资规模都获得大幅提升。上半年共21家上市公司通过发债券，筹资745亿元，是去年的6.35倍。在已上市公司再融资中，债券融资占总融资额的53%，之前该比例仅为10％左右。

　　“公司债的发展，对于改善直接融资结构中股权融资比例过高的问题也有很大助益，直接融资有非常丰富的内容和多样化的表现，从市场的发展情况看，公司债将直接融资的内涵进一步予以丰富。”证监会有关部门负责人说。

　　酝酿创新债券

　　“下一步要进一步完善市场层次结构、产品结构和投资者结构，优先发展公司债和固定收益类产品，扩大公司债市场规模，完善公司债券信用评价和监管办法。”尚福林在监管工作会议上定调了下一阶段债券市场的发展方向。

　　实际上，管理层对债券市场的发展已经做了很深入的研究。“今年应该会有一些实质性的突破。”一位接近管理层人士说，具体思路将是“推动交易所市场增加发行金融债券品种，完善交易所市场产品结构，研究定向发行公司债券，丰富债券市场发行方式，研究建立可交换公司债券制度”。

　　“定向发行公司债券” 被首次提及。从发行对象和方式角度，公司债券一般可分为公开发行并上市交易的债券和定向发行的债券。此前，证券公司曾被允许定向发行公司债券，按《证券公司定向发行公司债券》执行，上市公司进行定向发行公司债券的尚无此先例。

　　“上市公司做定向发行公司债券应该和定向发行股票相类似，由发行人或者中介机构寻找合适的投资人，约定好利率和期限即可。”东北证券债券研究员韩健说。

　　在他看来，定向发行公司债券如果能成行，将丰富债券市场的品种。此类发行方式类似于私募，对发行人要求不甚严格，只要投资人认可其发行的债券资质，符合其风险承受能力，双方协商即可。

　　与此同时，上市公司定向发行公司债券，其风险低于股票，将受到低风险偏好类投资者的关注。尤其是在目前的市场环境下，保险资金、企业年金、社保基金等大机构都将是理想的发行对象。

　　可交换债是基于可转换债券之上的一种创新产品。债券持有者有权按照预先约定的条件用这种债券交换与债券发行者不同公司的股票，一般为其子公司、母公司，或者同属于一个集团之下的其他兄弟公司。

　　可交换债能够帮助解决筹资、资产重组、收购兼并等问题，这与监管层“扶持和鼓励上市公司通过并购重组进行行业整合和产业升级”的思路不谋而合。

　　值得注意的是，可交换债同时具有稳定市场的作用。例如，股市低迷时，股票市价低于转换价格，可交换债不会转换为股票并增加供给加剧下跌；在股市高涨时，股票供不应求，股票市价高于转换价格，可交换债转为股票，可增加供给平抑价格。

　　此外记者获悉，中小型上市公司发行集合公司债券也在管理层的研究范围内。简单来说，此种债券就是一批中小上市公司联合打包发行债券。

　　“这些创新产品有利于改进目前我国固定收益市场发展相对缓慢，市场需求、发行主体还不够成熟等现实情况，会更好地满足公司债市场的投融资需求，提高市场效率。”上述接近管理层人士说。

　　完善制度框架

　　按照相关部署，管理层下半年将大力发展债券市场，优化融资结构，同时将积极促进解决债券市场发展的瓶颈问题，并完善相关制度框架。

　　银行债券市场和交易所债券市场的联连再次被列入日程，“着力推动商业银行进入交易所债券市场进行交易，解决交易所市场长期以来投资者结构的不合理问题。”尚福林说。

　　两个市场联通的呼吁由来已久，但始终是“只闻楼梯响，不见人下来”。在今年初的全国证券期货监管工作会议上，尚福林对此方面的部署仍是“促进交易所债券市场与银行间市场统一互联”，而如今这一表述的变化，被市场人士认为是管理层已经找到了打通两个市场的突破口，即先允许商业银行进入交易所市场。

　　而为了给统一互联的债券市场奠定基础，管理层将推动制定《公司债券条例》，统筹规划公司债券市场发展的制度框架，规范公司债券的发行和交易行为。

　　值得注意的是，保险公司将可能允许投资高级别无担保公司债券，这将是一个重大突破。从已发行的公司债和以前企业债发行经验来看，由于保险公司实质上不能投资无担保公司债和企业债，为避免发行困难，发行主体往往不敢无担保发行。

　　如果担保的束缚被彻底解除，银行从债券担保中解脱出来，市场信用利差得到体现，收益率也会拉开差距，债券市场的发展可望加快。

　　同时，提高债券市场化发行的水平被再次提及，更进一步的是，管理层将推动出台个人投资公司债券的相关税收政策。