油价下跌向市场传递什么信号？

　　2008年7月11日对原油市场做多者而言是灰色的一天，自年初油价站在100美元上方以来，首次出现下跌走势行情，来势之快令市场始料未及，在短短的几天时间里，一度下跌至122.19美元，市场哗然。投资人士在探析油价下跌背后深层次原因的同时，将关注的焦点更多地放在了其给市场传递的信号上。

　　信号一：美国经济疲软已经到了非常严重的地步

　　6月初美国印地麦克银行倒闭，7月中旬房地美、房利美两家抵押贷款机构被政府接管等一系列不利消息的出现，显示出次贷危机更为残暴的一面。金融市场动荡、信贷紧缩、通胀高涨、房价下跌将继续困扰着美国经济的发展。原油价格突然掉头下跌似乎正印证着这一点，并预示着美国经济超乎寻常的疲软表现。因为美国经济展开大幅衰退，将使得本已紧张的金融信贷更加趋紧，投资、消费受到抑制，市场对原油需求的意愿下降。

　　信号二：市场需求开始调整

　　原油价格到了122.19美元价位，使得需求方面产生了调整，这个调整则继续推动油价下调。美国石油协会7月18日称，今年上半年美国石油交货量同比下降了3%，为17年以来的最大降幅。美国能源部7月23日公布称，7月中旬美国燃料需求平均每天为1990万桶，这是2007年1月以来的最低数字。日本大藏省7月24日表示，日本6月进口原油比去年同期减少0.7%，这是9个月以来日本原油进口数量的首次下降。

　　然而，上述数据并不能定论全球对原油的需求将一蹶不振，石油输出国组织最近原油市场月度报告指出，虽然经合组织成员的原油需求将会出现下降，但其他新兴经济体的需求增加将令2009年国际原油需求仍然出现90万桶／日的增幅，不过这个数字不及过去20年来120万桶／日的平均水平。

　　信号三：投资者心理生变

　　更为重要的是，油价下跌为市场传递了投资者心理变化的信号。首先，交易者担心，随着全球经济增长速度放慢，加上高油价对原油消费产生抑制作用，全球原油需求将会下降。其次，随着油价此前持续飙升，“投机性交易者”成为众矢之的，而美国监管机构正在酝酿遏制市场投机炒作的法规，这对交易者产生了一定的心理威慑作用。

　　CFTC统计的NYMEX原油期货持仓情况显示，最近原油市场中的非商业（投机）净多头寸持续在低位徘徊。截至6月24日当周的情况显示，非商业投机头寸在NYMEX原油期货上持有净多头寸24217手，较之前一周增加11505手。而就在几周前，其投机净多头寸高达71767手。值得注意的是，商业净持仓到目前为止已经连续2周呈现净多状态。而上一次出现净多持仓是在2007年2月20日当周。近期非商业净持仓的峰值在今年3月4日当周，当时为净空102835手。之后空头持仓逐渐撤离，直至最近出现净多。

　　从上述头寸的变化情况可以看出，投机资金正在从原油市场撤离，这预示着原油价格赚取投机利润的机会正在减少，油价在经过前期的疯狂飙涨后，后期存在理性下调的可能。非商业投机多头部位的增加，浅层次显示市场资金保值的需求，更深层的内涵暗示了金融市场风险的增加。

　　据此，油价在头寸调整的作用下，更可能向符合基本面的方向理性回归，后期多呈现温和小幅上涨走势。

　　油价走势展望

　　通过上述分析，我们可知国际油价正面临来自金融市场供给和需求双重不确定性的考验，在投资者心理生变、投机头寸调整的情况下，油价更可能向与基本面相吻合的方向理性回归。鉴于制造业产能刚性，新兴制造业大国不出现经济硬着陆，市场对原油需求的增量会实实在在地惯性延续，短期内难以回落。因此，近期油价回落只是上升途中的转折，未来油价将可能温和上升。

　　（作者为北京中金汇世信息咨询有限公司首席外汇分析师）