美国连环计收拾次贷残局

　　7月，美国金融市场可谓风云变幻。自月初“两房”危机以来，先后有数家银行倒闭，而美联储还在月初通过了最终抵押贷款规则，确立了更为严格的抵押贷款标准，7月28日，美国财政部长保尔森与美国银行、花旗等推出资产担保债券，由于资产担保债券风险较低，是欧洲市场的传统产品，因而又令市场颇出意外。

在美联储确立最终抵押贷款规则之后本应逐步复苏重构抵押贷款市场，为什么保尔森却又推出资产担保债券另辟蹊径呢？未来次级抵押贷款市场会如何演变？抵押贷款规则和资产担保债券能够为房产市场托底吗?

　　剩余次贷产品恐遭不测

　　美联储推出的最终抵押贷款规则相当严格，仅从这个角度看，就会发现未来几乎不太可能再有新的次级抵押贷款产生，这对目前市场残余的次级抵押贷款证券是沉重打击，事实上各大投行近来也纷纷加快了处理剩余次贷相关产品的速度，花旗、美林和雷曼等都在寻求脱手，这进一步印证了未来次贷相关产品很可能遭遇灭顶之灾的怀疑。这也是间接推动“两房”危机的推手。而欧洲市场的发展经验表明，资产担保债券相对风险更低，未来很可能占据相当部分的房贷市场份额，又对抵押贷款构成沉重压制，甚至拖累到“两房”手里的质优抵押贷款产品。

　　实际上资产担保债券为整个房贷市场另辟蹊径，确立了两个方向，而中小房贷机构则彻底失去了复苏和存在的市场价值，未来不仅不太可能再出现大小林立的房贷机构，而且次级抵押贷款也可能降至非常低的市场比例。这可能也充分反映了美联储对次贷相关产品“一文不值”的潜在态度立场，也是美联储拒绝道德风险、不会拯救投机者的真实结果。

　　翻手为云的连环计

　　从保尔森和美联储这一个月的一系列举措来看，正可谓“翻手为云、覆手为雨”，最终抵押贷款规则本来给予次贷相关产品一线复生的希望，但随后资产担保债券彻底破灭了这种幻想；“两房”危机和银行倒闭几乎重现金融市场灭顶之灾，但美联储延长借贷工具期限又为投行和银行机构托底，而且资产担保债券立即开辟了投行和银行机构广泛的业务空间；保尔森和美联储这一系列举措，不外有两个目的：一个是充分发挥市场机制，给予次贷相关产品以本来的价值定位；另一个则是促使投行和银行机构尽快实现业务转型，彻底抛弃次贷相关产品的包袱，并为不久纳入美联储的监管范畴提供条件和机会。而投行急于脱手的次贷相关产品必然继续折价，甚至可能折价到惨不忍睹的程度，这又为“两房”提供了低位接货的条件，毕竟“两房”作为政府资助企业才是抵押贷款的真正支柱，“两房”及其相关机构铲底次贷相关产品大赚一笔，几乎就将未来的抵押贷款市场份额基本上“承包”下来，未来美国房贷市场的格局就基本清晰了，这样保尔森和美联储的连环计也就尘埃落定。

　　美国经济复苏在望

　　可以说，整个7月是保尔森和美联储监管改革、拯救市场最紧凑的一个环节，在次贷危机一周年之后，保尔森和美联储既确立了未来房贷市场的基本架构格局，又利用次贷相关产品最后折价脱手的机会，实现了其在投行机构和“两房”相关企业之间的重组，尽管陆续有一些银行倒闭，但整个金融市场的格局基本重新确立，并彻底打消了市场此前预期的重构房贷机构、复苏次贷产品的预期，市场前景将转向以资产担保债券为重要内容的新产品开发上来。

　　如果美联储延长一级经纪商借贷工具的措施仅仅对大型投行和银行机构发挥作用，而中小银行继续倒闭破产，整个金融市场也无非是大银行兼并小银行这样一种动荡而高效的前景，资本主义市场这种与生俱来的严酷事实反而可能促使投行和大型银行机构的盈利迅速扭转，因而次贷危机的高潮必然将与转折同时来临。