弱势美元与中国经济困境

　　为了应对次贷危机以及由此可能产生的经济衰退，美联储自2007年9月18日以来连续7次降息，将联邦基金利率从5.25%下调至2.0%，再加上美国政府推行减税等一系列扩张性财政政策，直接的后果就是导致美元持续疲软。

美元作为世界最主要的国际货币，美国利率与美元走势也在不同程度影响着世界其他国家的经济政策。只要美元贬值所造成的通胀在美国人“可承受”的范围内，没有从根本上动摇美元世界第一货币的地位，美国就可能纵容美元不负责任地贬值。

　　弱美元对中国经济不利

　　美联储一系列扩张政策出发点都是为了应对次贷危机，阻止经济快速下滑，同时有助于减轻美国债务和降低赤字，显然，这是出于对美国自身利益的考虑。美联储连续降息，导致美元持续弱势，客观上向其他一些国家转嫁了国内危机，对广大新兴市场经济国家特别是中国提出了严峻的挑战。美元贬值向全球出口通货膨胀，变相地掠夺全球财富来弥补美国欠下的巨额财政赤字和贸易逆差，作为世界主要储备货币，外国的美元资产数量巨大，像中国这样的国家辛苦积累的美元财富随着美元贬值而不断蒸发。

　　美国是中国第一大出口国，中国巨额外汇储备中美元计价的资产占极大比例，美联储连续降息，美元走弱，客观上使中国经济陷入困境，主要体现在：

　　第一，美联储连续降息导致中美之间利差逐步扩大，中国利率政策陷入困境，限制了中国货币政策的操作空间与自由度，不仅无法通过加息给偏热的经济降温，而且吸引了热钱的流入。这种局面如果维持过长时间，必将损害中国经济的发展。

　　第二，美元贬值推高了人民币升值预期，不仅致使热钱大量涌入，恶化了中国的流动性过剩问题，加大通货膨胀风险，而且冲击着中国汇率制度改革的政策。从外汇储备增长与FDI、外贸顺差的差额来看，上半年流入中国的跨境投机资本呈加速趋势。

　　第三，自1999年以来，美国成为中国最大的出口国，由于美元相对于人民币贬值预期强烈，中国出口受到明显的影响，上半年出口增长21.9%，比去年同期回落5.7个百分点，致使中国面临经济增速大幅下滑的风险。

　　第四，由于美元资产的贬值，致使中国外汇储备在迅速增长的同时也在快速贬值。据美国财政部的一份报告，中国持有美国证券高达9220亿美元，超过了目前中国外汇储备的半数，仅次于日本的1.197万亿美元，美元贬值及金融资产价格下降，导致中国外汇储备大幅缩水。

　　第五，弱美元引发石油、粮食等大宗商品价格上涨，虽然石油、粮食价格上涨有基本面与投机的因素，但也是与美元疲弱息息相关的，国际大宗商品价格大幅上涨增加中国企业的生产成本，恶化了中国的贸易条件与经济发展条件。

　　与此同时，与弱美元相伴而来的是国际金融市场持续走向低，由此导致中国大部分QDII出现严重亏损，中投公司在黑石上的投资也大幅缩水，使中国金融企业在开始“走出去”时接连受挫。

　　中国如何摆脱困境

　　面对这种困境，我们应该深刻反思过去那种以出口导向的经济发展战略，时至今日，片面追求贸易顺差与高额外汇储备的政策迫切需要做出调整。

　　应尽快调整出口导向的发展战略。改革开放以来，中国出口迅速增长，目前出口规模已超过GDP的30%，但是长期以来，有关部门存在一种过度、片面追求出口和贸易顺差的倾向，外汇储备增长非常迅速。实际上，中国处于世界经济链低端，出口的大多是低附加值、劳动力密集型产品，高科技、高附加值产品出口少，长远来看，在能源资源人为低价格、劳动力成本过低、环境成本没有内部化的条件下，出口过大对本国是弊大于利。现在，我们应尽快调整出口导向的发展战略，大力推动经济转型，回归到内部需求与外部需求对经济增长的贡献更为协调的格局之中，不断增强本国经济体系的自生能力，保持本国经济对外依存度的适度性，努力提高经济体系内部的弹性和灵活性，苦练内功，通过提升内生成长能力以更好地应对复杂多变的外部经济环境。同时，大力推动产业结构升级，改善出口结构，鼓励高科技高附加值产品的出口。

　　此外，中国应反思以往的利用外资与外汇储备政策，注重利用外资的质量，适当降低贸易顺差与外汇储备，同时调整外汇储备的结构，实现币种结构的多样化，减小美元贬值所造成的减值风险。有关部门应加强监管，防止虚假FDI与虚假贸易，阻止热钱的大量进出，更好地将外资引向实体经济部门，为我所用，尽可能阻止跨境投机资本掠夺中国经济发展的成果。

　　近期，面对美元的持续贬值，布什总统、财政部长保尔森以及美联储主度伯南克纷纷站出来喊话，宣称强势美元符合美国利益，由此也带动美元自7月中旬以来逐步转强，并引发国际金融市场出现企稳的迹象。无疑，对中国而言，这是件好事，期待美元走强能够持续下去。

　　（作者系宏源证券研究所宏观经济研究员、教授）