美联储不升息 美元强势难持续

　　近期，受惠于国际油价的阶段性回落，疲弱已久的美元突然大举反弹，人民币对美元汇率也出现了持续的下跌，一些观察家据此欢呼强势美元时代的来临，人民币对美元单边上扬的历史将要改写。然而，以笔者浅见，就中短期内看，美元恐怕并不存在持续走强的动力。

　　首先，从基本面来看，美国经济前景并不被看好。受最近“两房”危机及房价进一步下滑的影响，美国经济下行的风险仍然很大。格林斯潘日前指出，二季度的数据虽表明美国经济离衰退尚有一步之遥，但随着失业率上升和全球经济减速，美国经济将很难避免陷入衰退。美国劳工部8月1日公布的数据显示，7月份美国非农业部门就业岗位连续第七个月减少，失业率升至4年来最高的5.7%，这将给美联储的决策带来空前的压力。此前，美联储在升息还是降息之间犹豫了数月之久，但从目前情况看，继续降息的可能性并不能完全被排除。

　　其次，从油价、欧元区等外部因素来看，美元持续升值的支撑也难以持久。虽然油价在短期内可能出现反弹，但全球进入高油价时代是一个难以改变的趋势，因为供求关系是如此脆弱，一点风吹草动就足以令油价迅速走高。例如，俄罗斯近日已宣布对石油出口增税，如果伊朗、委内瑞拉等国跟进的话，其影响估计很快就可以看到。随着油价在高位持续运行，即便是在目前120至125美元的水平徘徊，对于近半石油需求来自海外的美国，其贸易逆差也将持续扩大，这就决定了美元的进一步下滑难以避免。而欧元区在经济增长和物价稳定之间一般是偏向后者的，由于7月份欧元区消费物价调整指数（HICP）升至4.1%，导致其紧缩货币政策不仅不能放松，反而可能继续提高。欧元区与美国之间2.5个百分点的利率差距还可能进一步扩大，这也就使得美元持续升值缺乏依据。

　　从表面看，美国政坛不少人具有相当程度的强势美元情结。不仅布什总统在8年任内多次念念不忘“强势美元”，财政部长保尔森近来也一再表示，强势美元符合美国利益；就连根据传统不应对美元指手画脚的美联储主席伯南克，过去两个月以来，也一反常态公开表示“美元持续下跌不受欢迎”。然而，如果美元利率不提升，何来强势美元？强势美元和利率的关系，犹如“鸡生蛋、蛋生鸡”问题的翻版。强势美元的出现，是为了货币当局在面临通胀风险时不必急着升息；但根据国际金融领域的利率平价公式可知，不升息，则根本不可能会有强势美元的出现。当然，笔者需要强调的是，升息对于强势美元的形成，只是必要条件而非充分条件。连续升息，并不必然会导致强势美元的诞生。例如，2004年至2006年间，美联储也曾连续17次升息，力度不可谓不大，但当时的美元也很难称得上是真正意义上的强势美元。

　　笔者认为，强势美元是一种政策结果，而非政策工具本身。造就强势美元的，是包括货币政策、汇率协调、软实力、市场信心等多方面的合力，而绝非几句口号可以实现。如果美国货币当局不能出台力挺美元的实际政策，美元强势恐怕难以为继。

　　（作者单位：上海国际问题研究所世界经济研究室）