皮海洲：南车股份“双低”发行有遗憾

　　8月5日是南车股份网上发行的日子。虽然南车股份的发行价区间确定为每股人民币2.10~2.18元，但从以往的发行惯例来看，南车股份最后的发行价也将定位在发行价区间的上限，即每股2.18元。

　　南车股份选择在目前发行是非常不合时宜的，在当前管理层全力维稳的情况下，应该受到限制。

实际上，正是由于错误地选择了发行时间，南车股份为此付出了不菲的代价。该公司的招股文件显示，本次A股发行南车股份原计划集资所得约89.7亿元，但从目前实际发行的情况来看，该公司的实际募资将不超过65.4亿元，少募资24.3亿元，缩水27%。

　　与此相对应的是，南车股份的发行也因此变成了“双低”发行，即低价发行与低市盈率发行。南车股份每股2.18元的发行价格，不仅为全流通以来新股发行价格最低，而且也是1993年12月2日以来的最低首发价格。而这一发行价格所对应的市盈率，按本次发行前上市公司股本计算仅为11.22倍，按本次发行后总股本计算为16.03倍，这也是自去年2月柳钢股份首发上市以来，大盘股发行市盈率的新低。

　　“双低”发行是笔者一贯的主张。不过，“双低”发行出现在目前这种市况下，笔者深感遗憾。

　　遗憾的不是因为南车股份的发行价低了，募集资金少了，而是南车股份的低价发行并没有与大小非问题的解决有机地结合起来。如今大小非问题已成为股市的一个拦路虎，但实际上如果从新股发行时就切断大小非的来源，那么大小非的问题就可以顺利地解决了。而这个前提条件就是建立在新股的低价发行上。

　　以南车股份为例，2.18元的发行价显然并不高，用这样的发行价格与大小非接轨，作为市场来说，基本上是可以认同的。而作为大小非来说，有了100%的溢价，这也是市场对大小非历史贡献的认同。如果此时允许大小非一起上市流通，那么，股市里就不存在大小非的增量问题了。

　　而且，允许大小非在上市时一起流通还有两大好处：一是可以让发行价变得更加合理。在大小非一起上市流通的预期下，南车股份的发行价肯定会低于2.18元，股票的发行价格更加体现出股票的投资价值，从而抑制发股公司的圈钱行为；二是可以抑制二级市场的投机炒作，使新股二级市场的定位更加合理，从而减少不必要的投资风险。

　　遗憾的是，南车股份的发行并没有做出这样的安排，而且中国股市也没有这样的制度安排。如此一来，尽管南车股份是“双低”发行，但这并不排除南车股份上市后受到市场炒作，进而推高股价的可能；另一方面大小非问题还是没有解决，等到大小非以后再上市流通时，又难免引发股价的破动，给股市带来不必要的风险。中国股市制度的不完善，在南车股份的发行中也得以充分体现。