海外基金经理：次贷危机至少还将持续2年

　　每经记者 于春敏 发自上海

　　时至今日，美国次贷危机已经历时一周年。在过去的一年里，美国房地产价格连续下跌；次贷证券几乎崩盘；作为抵押贷款市场基石的房利美与房地美挣扎于被危机吞噬的边缘……次贷危机已注定成为美国乃至世界经济史上一个痕迹清晰的烙印和转折，深刻地影响着全球经济及金融市场的未来走向。

　　近日油价持续下跌，美联储发表了关于消费和出口增长等有关经济的相对乐观言论背景下，颓废已久的市场又显转暖的迹象。最艰难的时期已经过去抑或是还未到来？几番风雨过后，投资人该静待雨后彩虹，还是该提前做好“苦日子还在后头”的心理准备？

　　数次乐观预期均被现实摧毁

　　人们应该还会清晰记得，美联储主席伯南克曾于去年6月5日在南非的一次演讲中乐观表示：“美国次级抵押贷款部门遇到的麻烦不太可能扩散至更广泛的经济领域或金融体系中去。”但是，美国次贷危机随即于去年夏天全面爆发，金融系统陷入一片混乱状态，并引发了全球主要金融市场的持续动荡；为力挽狂澜避免经济衰退，美国政府积极采取了一系列干预措施，美国联邦储备委员会曾先后7次降低联邦基金利率??即商业银行间隔夜拆借利率，使之从5.25%降至2%。与此同时，美联储还采取一系列措施向金融系统注资，以缓解信贷紧缩。到今年4月份，历时几个月的金融市场动荡曾一度出现缓和迹象。一些重要权威金融机构又乐观预计，美国次贷危机最严重的时期可能已经过去。然而，时隔数月，现实再度击碎了良好的预期，当时各方的乐观表态只能称之为美好的愿望。

　　在本周，次贷危机爆发将步入一周年，次贷危机早已扩散，并引发了全球的金融危机。道琼斯工业平均指数下跌了14%，美国经济濒临衰退边缘，金融机构遭受了共计3500亿美元的资产减值，许多首席执行官以及数以千计的员工遭到解雇，而一些地区房价的跌幅甚至高达40%。

　　次贷阴云7月风起云涌

　　伴随4月份金融市场的相对平稳及对包括美国经济、美元等在内的趋势性转折的乐观预期，不少投资人曾一度踌躇满志、准备大干一场。然而，2008年7月，美国次贷危机迎来了两项标志性的事件，让次贷阴云再起，人们的悲观情绪迅速增加。

　　其一，是加州地方银行印地麦克（IndyMac）的破产倒闭。资料显示，这家银行是从事优质贷款（Alt-A）的专业银行，从未涉足次级贷款领域，它的倒闭意味着信用风险已经完全由次级抵押贷款市场扩散到Alt-A贷款市场。在不少分析人士看来，印地麦克的倒闭反映出，美国目前有一大批地方中小银行正处于倒闭破产的边缘。目前，美国联邦存款保险公司（FDIC）手中持有大约90家左右可能破产的银行名单。事实上，今年年初以来，已有8家美国银行相继倒闭，其中包括上周五刚宣布破产的布雷登顿一级银行（FirstPriorityBankofBradenton）。

　　其二，是抵押贷款市场的基石房利美、房地美陷入危机。房利美、房地美的主要职能是从贷款商手中购买抵押贷款，或者为贷款商的抵押贷款提供担保，它们持有美国12万亿抵押贷款债权中的大约45％，对于美国住房抵押贷款市场的顺利运作发挥着枢纽作用。然而，由于这两家政府担保机构的资本充足率太低 （不到2％），不良资产的增加迅速侵蚀了它们有限的资本。雷曼兄弟估计，两家公司总共需要募集750亿美元的资本金才能摆脱危机。鉴于这两家公司对于美国金融市场的重要性，美国财政部和美联储联手对二者提出了救援计划，最终结果尚需进一步观察。

　　次贷危机至少还要持续2年

　　受累于今年以来全球市场调整的深度和广度，海外大市值基金均有所损失。晨星数据显示，截至7月24日，海外大型价值基金平均跌幅已达14.1%，大型混合型基金平均下跌14.4%，而大型成长型基金跌幅则达14.9%。同时，海外基金今年来几乎均有所亏损，数据显示，93家大型价值基金中的89家、209家大型混合基金中的201家、72家大型成长型基金中的67家遭受了两位数的损失。

　　面对惨淡的业绩，面对复杂的次贷危机演变情况，海外投资人对未来有何预期？又将采取怎样的操作思路？

　　塞恩资本是一家管理着8亿资金的对冲基金公司，该公司由于做空次贷相关证券而获得巨大回报。塞恩资本（ScionCapital.LLC）总裁麦克?伯瑞(MichaelBurry)表示：“我怀疑目前次贷危机只过去了1/3的进程；美国经济在2010年末或2011年初之前不会真正复苏，信贷泡沫中的许多票据仍未到期。”伯瑞预测，只要美国政府通过发行更多的美元来减轻次贷危机带来的痛苦，美国的通货膨胀就会加剧，美元也将进一步贬值。为了应对这种可能，塞恩资本已经在商品、外汇以及以亚洲为主的海外股票市场上建立了大量头寸。

　　当然，伯瑞等对冲基金管理人通过做空房地产以及抵押市场的相关证券获得了大量利润，或许也正因为如此，他们对市场的预期较为悲观。

　　霍夫资本（HovdeCaptial）首席执行官与资产组合经理艾利克霍夫（EricHovde）表示，次贷危机可能还要持续至少1~2年。艾利克霍夫表示，房价最近又经历了一次大跌，而这在3~6月内还不会在各大银行与金融机构的资产负债表中显示出来。在他看来，仅仅房产市场本身，就会使信贷规模与金融部门资产再快速下降一年。

　　另外，世界最大的保险经纪商、怡安保险经纪公司（AonCorp）的首席执行官凯思（GregCase）对欧洲可能出现的经济放缓也十分忧心。他表示，他们的业务遍及世界120个国家的全球性集团，他们已经在欧洲看到了一些在美国出现的经济增长放缓的特征。

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　　美国面临着一波房贷违约浪潮

　　纽约时报日前报道，有迹象表明，美国次级抵押贷款的违约数量在攀升两年后开始显露出下降趋势，但信誉良好的业主还贷违约现象开始越发严重。

　　随着房价的持续下跌以及银行进一步收紧贷款标准，业主对抵押贷款进行再融资或者出售房产变得更加困难。

　　数据显示，截至今年4月的一年时间内，美国Alt-A抵押贷款的违约数量占据总违约数量的12%，同比增长四倍；同期优质抵押贷款(prime)的违约比例增长一倍，至2.7%。在美国，Alt-A贷款分为无本金抵押贷款(InterestOnlyMorgageLoan)和选择性可调节利率贷款(OptionARMS)。Alt-A贷款通常发放给那些资信良好，但没有固定收入的人，这类贷款不需要特别多的收入和资产证明。

　　分析人士称，比利息上升更加严重的是，贷款人目前需要每月同时支付本金与利息的抵押贷款，已非每月仅支付利息。现在，部分贷款者每月所需支付的本金增加了50%或者更多，而房价却在持续下跌，房产变成了负资产，即房价低于抵押贷款总额。这就会造成违约率或者止赎的攀升。一般而言，优质贷款与Alt-A贷款在开始的5~7年无需支付本金，而次级贷这样的“潜伏期”则是2~3年。因此，优质贷款及Alt-A贷款与次级贷违约现象的爆发存在时间差。由于银行发放的优质贷款与Alt-A贷款数量较次级贷更多，因此，届时，这两种抵押贷款类别掀起的违约浪潮将远远大于次级贷。

　　每经记者 于春敏