保尔森的资产担保债券计划

　　7月28日美国银行、花旗、摩根大通和富国银行发表声明，支持财政部长保尔森的发行资产担保债券计划，为缓解信贷紧张另辟蹊径。资产担保债券在欧洲是较为普遍的，而美国以前对这样的品种并不看好，现在从美国决心发展资产担保债券这样的银行业务，会看到未来美国房产市场什么样的前景呢？

　　另起炉灶重构房贷市场

　　由于“两房”是美国最重要的抵押贷款证券化机构，因而“两房”危机爆发之后，整个房产市场的信心几乎彻底崩溃。

如何挽救“两房”、尝试寻找重构房贷体系的方向对市场至关重要，而且国会也通过了3000亿美元的房市救助法案，从救助房奴到政府资助“两房”这样的逻辑上看，下一步很显然将是考虑如何重塑房贷机构的框架体系，以及如何复苏庞大的次贷证券市场了。但是重塑房贷机构的框架体系和复苏次贷证券市场显然需要大量的资金，一定程度上可以看作是为整个次贷证券市场托底，发展资产担保债券市场无疑就分流了重构房贷机构和复苏次贷证券市场的资金，但这样一来反而为未来房贷市场提供了整体方向：资产担保债券是由大型投行、银行和机构发行的，并且要列入其资产负债表，因而未来基于资产担保债券的房产贷款将是可靠的，这实际上是美国房贷市场发展的重大转折，即由主要依赖于抵押贷款的历史向更具安全性的资产担保债券的方向分化演变。

　　也就是说，未来房贷市场将是有竞争的，至少资产担保债券市场也要在整个房贷市场中占有重要位置。从资产担保债券分流未来房贷市场、挤压抵押贷款市场空间来看，当时美联储刺破次贷泡沫的决心可能是非常坚决的，这与格林斯潘时代“货币政策不应刺破泡沫”的信条显然不同。就在四大银行发表支持资产担保债券的当天，美林也宣布大举抛售111亿美元的CDO，这只是花旗、瑞银等大型投行连续减持次贷相关证券的一部分，未来我们可能会看到，次贷证券市场的重构前景是十分有限的。

　　两面出击拯救金融市场

　　“两房”危机是在次贷危机一年之后、而且多数金融机构已稍获喘息的情况下爆发的，美联储为了拯救市场也已连续大幅降息325基点，此时整个美国已经没剩下多少房贷机构了，因而“两房”危机的焦点无疑与次贷证券的重估有关。保尔森的政府救助企业方案至少可以为“两房”托底，并挽救“两房”的非次贷业务部分，但从资产担保债券这个方向来看，保尔森为未来房贷市场设计了抵押贷款和资产担保贷款这样两个方向和空间，因而，未来次级抵押贷款证券的重估确实可能会所剩无几，或许也只有“两房”这样的政府资助企业才会有实力和胆量把已经化为灰烬的次贷证券收拢起来，从这些逻辑和脉络之中，我们仿佛看到了一幅由美联储和伯南克勾勒的“刺破次贷泡沫直至其化为灰烬、然后由两房收拾废墟重新起造”的冷酷的抽象派作品。

　　保尔森的资产担保债券计划，为房贷市场确立了抵押贷款和资产担保贷款两个方向的框架。房产市场已经在不需要重塑大小房贷机构体系的情况下，确立了抵押贷款和资产担保的基本框架方向，未来房产市场融资和证券化的格局已经确立，那么美国房产市场触底回升也就真的近在咫尺了。