新制度下“热钱”流入的控制及流向

　　8月6日国务院颁布了《中华人民共和国外汇管理条例》，这对加强外汇管理尤其是跨境资本流动具有重要意义。

　　遏制投机资本的进出

　　跨境“热钱”一直是人们关注的一个热点问题。自去年以来，人民币升值一直较快，并且今年中美利差出现倒挂，“热钱”的流入已是不争的事实。

　　“热钱”流入主要是为了获取套汇和套利的收益，因此防范投机资本流入也主要是体现在两个方面：一是加强外汇资金流动的监管，控制投机资本自由流入和流出；二是消减投机资本的获利空间，削弱投机资本流入的动力。目前国家加强对资本流动的监管和我国宏观经济形势的变化都有利于控制“热钱”的自由进出，笔者认为这主要体现在以下几个方面：

　　一是国家加强对投机资本流动的管理。8月6日国务院颁布的《中华人民共和国外汇管理条例》，就突出强调对跨境资本流进流出的监管。目前投机资本流入的渠道包括：贸易渠道、外商直接投资渠道、地下钱庄等等，而国家加强了对经常项目下外汇收支的真实性和合法性交易的监管，同时加强了对资本项目下资本流入的用途管理，这两方面的有力监管将有利于遏制投机资本假借经常项目和资本项目的合法渠道混入，能够有效地遏制投机资本的自由进出。

　　二是人民币升值变缓，甚至出现人民币对美元连续贬值的现象。由于最近我国贸易盈余增长幅度下降，同时美元走强，人民币升值的幅度相应变缓，自7月30日至今人民币对美元汇率中间价连续10个交易日下跌，人民币对美元短期贬值，这都有利于削减投机资本获得人民币升值的汇兑利润。尽管普遍认为人民币下跌只是短期回调，但由于全球经济形势仍不容乐观，中国的出口将面临严峻的考验，并且最近我国宏观经济的目标从“双防”转移到“一保一控”上来，把保增长放到了突出的位置，因此即使人民币继续升值，其升值的步伐也将放缓。同时最近美元走强的可能性较大，也将缓解人民币升值的压力。因此投机资本迅速获得汇兑收益的可能性将得到有效遏制，增加了投机者获利的时间成本。

　　三是股市，房市低迷，资产市场的投机面临较大的风险。这就使国际热钱缺少了短期投机获利的手段。

　　四是央行短期加息的可能性不大。投机资本除了套取人民币升值的汇兑收益以外，在房地产市场和股票市场低迷的情况下，另一部分利润来源就是利差的收益。目前中国下半年确定了保增长的目标，短期内加息的可能性在变小。同时美联储在8月5日的议息会议上继续维持联邦基金利率不变，而在随后发表的声明不仅指出美国经济下行风险依然存在，同时强调了通胀上行风险，因此美联储短期内可能会维持利率不变，一旦经济下滑的担忧得到缓解，美联储加息的可能性就会上升。

　　因此切断“热钱”流入的渠道和削弱“热钱”的投机利润，将有利于阻止“热钱”的进一步流入。

　　存量“热钱”可能的流向

　　除了限制国外“热钱”继续流入，国内早期进入的“热钱”会流向哪些领域呢？笔者认为主要有以下几种选择：

　　一是投机资本获利逃出。实际上，从去年的8月1日到今年的8月1日，人民币升值了约10%，如果再加上存款利率的收益，投机者能够获得的稳定收益率约在13%以上。如果投机资本赶上了我国房地产市场上涨和2007年我国股市暴涨的行情，则获得的投机利润会大幅度增加。但在目前的形势下，投机资本进一步获利的空间得到了不断限制，一些投机资本获利后可能会选择退场。尽管我国加强了对资本流出和流入的监管，但是必须高度重视获利资本流出及可能的不利影响。

　　二是抄底我国股市和房市。一方面我国股市低迷和房地产市场下滑，影响投资者的信心和投机资本流入，但另一方面也是投资者投机抄底进入的好机会。由于我国宏观经济的基本面良好，经济仍然处于高速增长状态，支撑资产市场发展的基础较强，在国家不断规范股市和楼市发展中，中国资产市场发展的潜力巨大。因此为了保证我国资产市场的健康发展，防止资产市场的大起大落，我们应该密切关注资金流向，既要防止资产市场大幅度下滑，也要防止资产泡沫的积聚。

　　三是继续选择呆在银行体系，伺机而动。对于投机资本而言，只要人民币升值，它就可以获得人民币升值的汇兑损益，即使人民币升值变慢，但只要人民币不贬值，它就可以获得收益，只不过收益的多少不同而已。而且中美利率倒挂，呆在中国的银行体系也并不吃亏。因此在目前国家加强对资本流动监管和人民币升值变缓的情况下，一些投机资本可能会选择继续呆在银行体系，伺机而动，这仍然值得关注。

　　（作者系复旦大学国际金融系副教授）