社论：以理性和耐心代替恐慌

　　　A股市场进入持续低迷状态。昨天，沪市继续下跌，收盘时沪综指报2457.20点，跌幅0.52%，成交量创下21个月来的新低。

　　几乎所有的观察者都在指出，市场的信心已经严重不足。而对于市场信心究竟何以一路下滑，则众说纷纭。

　　从本质上来说，A股这一轮回调，是中国经济进入一个新的周期的反映，也是一系列宏观调控政策作用下的结果。对中国经济来说，那种以高消耗、高投资换取高增长的传统增长模式正在转型，无论是政府的金融政策、产业政策、要素价格政策等都在发生变化。这种内部调整，刚好撞上国际市场的动荡与调整，使得市场对中国宏观经济和企业盈利趋势的预期发生了变化。

　　资本市场是宏观经济的“晴雨表”，宏观经济形势的变化、上市企业未来业绩的预期，深刻影响着市场的走向。短时间里股指的涨跌当然不能说明问题，但一个较长时间段中市场的走向，还是清楚地反映着宏观经济的脉动。不少投资者对于市场的担忧，正是基于对于宏观经济形势的担忧。

　　当然，A股市场的一路下行，市场信心也是一个重要的因素。在沪深股市连续“跳水”的背景下，市场不断出现恐慌性的下跌，说明市场的情绪，也会对市场趋势产生很大的影响。拉斯?特维德在《金融心理学》中指出，“每个投资者都试图理性，但实际上表现出非理性行为。”他认为，金融工具的价格不仅受价值回归影响，而且受投资者心理因素影响。

　　众所周知，市场趋势一旦形成，往往较难改变。历史一再表明，在市场趋势的形成过程中，过度乐观或者过度悲观的市场心理，容易推波助澜，形成涨时涨过头，跌时跌过头的现象。所谓涨过头或者跌过头，即是市场价格已经（甚至在相当大的幅度上）背离上市公司的基本价值。

　　市场信心的严重不足，也使得市场底部的寻找变得更为困难。价位的合理与否，除了与诸多客观因素密切相关之外，也与投资者的预期和判断密切相关。在很多投资者过度悲观的情况下，即便A股估值已经较为合理，市场也很有可能被推至不合理的低点。由于政策救市呼声一直不断，但管理层难以推出具有实质性的明朗政策，市场心理很难一下子得到提振。

　　这个时候，以理性与耐心来代替恐慌，就显得尤为重要。所谓理性，即是要看到A股市场调整的必然性的同时，又要看到市场低迷的时候，往往也孕育着机会与转折；即是要看到中国经济进入一个新的周期通道之时，一些短期困难与挑战无可回避，又要看到就长远而言，中国经济的发展依然值得期待，中国企业的活力还将在未来继续显现。这意味着，从短期来说，一些被过低估值的个股，将为挖掘者赢得短期收益的机会。从中长期来说，A股市场迟早会从当前的困难形势中突围，而获得新的成长动力。

　　这里的耐心，对于企业界来说，就是要有一种直面困难的勇气，苦练内功，以求度过“冬天”。经济周期的变化与宏观调控政策的共同发力，迫使企业要从昔日高速度的投资驱动中恢复理性。在一个宏观经济出现较大变化、不确定性因素较多的环境里，往往是适者生存。那些直面逆境、苦练内功者，最终将是从宏观变局中突围出来的企业，也将是富含投资价值的企业。

　　当前的经济基本面，出现了一些值得注意的迹象。尽管7月份工业品出厂价格(PPI)同比上涨10%，但居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.3%，已是连续第3个月回落。通胀形势或许并未因此而出现大的转机，但CPI的连续下滑，对于弱化人们的通胀预期，不无裨益。如果此后几个月CPI不会出现较大的反弹，或者保持下行格局，对于宏观经济来说，当有积极的意义。

　　海关总署近日公布的7月份出口数据，也无疑值得关注。尽管外贸前景随着国际经济形势的变化，还有着相当多的不确定性，放缓趋势短时间难以改变，但出口形势的严峻程度，或者说悲观程度，至少有待继续观察。当前的调控政策，已经在竭力遏制通胀的同时，尽量保护市场主体不致受到大的伤害。随着“一保一控”政策的落实，将有助于缓解出口企业的困难。

　　这些积极的迹象，有助于人们增强应对宏观经济形势变化的信心，反映到资本市场上，也将提升投资者的理性与耐心。以理性和耐心代替恐慌，这是面对宏观经济变局应有的态度，也是面对一个低迷的资本市场的应有态度。