美元上涨背景下的商品牛市逆转

　　宋启虎

　　7月初以来全球商品市场火热牛市开始迅速降温，金属市场、农产品市场、能源市场先后展开剧烈下跌。尤其是7月15日以来一个月内，对全球经济放缓的忧虑以及美元的强劲反弹，成为以原油为代表的整体商品期货市场持续下跌的主要推手。

　　众所周知，2002年以来的商品牛市始终伴随着美元的持续贬值周期，可以说美元走势与商品价格水平息息相关。7月15日以来的一个月，美元指数从71.31点上涨至77.25点，涨幅达8.33%。与此同时，CRB指数从615点跌至506.82点，跌幅达到17.6%，其中原油价格跌幅达到23.27%，LME3月铜跌幅达到20%，CBOT大豆跌幅达到28%。以上三种指标商品价格7月份以来累计跌幅纷纷达到20%以上。美元势如破竹的强势上涨似乎正将商品市场进一步推向熊市的深渊。

　　周四高盛集团在研究报告中一改10年来对美元看空的立场，认为随着全球增长趋缓、油价下跌及美国贸易收支改善，美元已触底。高盛策略分析师Jens Nordvig指出，最重要的驱动力显然是美国以外地区增长大幅趋缓，尤其是欧元区、英国及澳大利亚。金融市场近期对欧元区利率预期大幅变动，显示美联储即使按兵不动，美元也会升值。

　　美元升值直接对黄金价格构成最大的利空，本周来国际金价触及775美元，周内累计跌幅已达10%。美元升值给商品市场带来的最直接投资机会就是做空黄金。

　　全球经济放缓尤其是中国制造业需求放缓将促使生产资料，尤其是工业原材料、金属价格的下跌。美国最新采购经理人指数表明制造业仍然处在一个荣枯平衡点；日本7月采购经理人指数47，接近2002年以来最低水平；欧元区采购经理人指数7月份下滑至47.4，其五年来的最低水平。周五最新公布的OECD经济先行指标同样指示在未来6个月之内，OECD国家金属需求仍然不会有显著改善。

　　自2007年5月9日上海金属价格指数触顶40712.45点以来，基本金属市场整体进入典型熊市。该指数涵盖了铜、铝、铅、锌、镍、锡六种基本金属，目前该指数28000点一线，为2006年3月底以来的最低水平。

　　上海期货交易所铜期货价格持续2周的下跌过程中，持仓量急剧增加，连续2周增仓达74000余手，意味着铜价从61000元跌向56000元的过程中，多空双方分歧激化，两周市场增加了22亿元左右的保证金。

　　2007年以来国内铜价有3次跌至6万元以下。第一次是2007年1~3月份，主力合约期价一度达到49680元的低位；第二次铜价跌破6万元大关是2007年11~12月份，主力合约期价一度跌至51710元；本轮铜价跌破6万元关口后810合约在周三创出55410元的低点。

　　国内多头的顽强扩仓是否能造就像前面两轮行情的中期底部出来呢？在2007年年底的铜价下跌过程中沪铜期货总持仓量从13.2万手持续增仓至24.7万手，最后造就了一波从53000元至70000元的中级牛市行情。

　　前面两个在6万元关口下分别走出中级牛市行情的中期底部还有一个共同特点，就是价格接近底部时国内铜现货升水基本在500元左右，与目前的现货升水状况也很相近。另一个共同特点是这两个中期底部形成期间，上海期货交易所指定交割仓库铜库存当时分别经历了6个月的下降过程。这一点与目前库存为2008年以来新低的情况也极为相似。

　　目前铜价虽然从宏观经济面不太具备形成中期底部的可能性，但我们仍应警惕一个半月以来超跌的铜市是否可能伴随美元的短期调整而重现中期底部，这一可能对黄金亦适用。

　　（作者为海通期货研发总监）