全球经济降温催生国际金融新格局

　　过去几周，全球经济形势骤然变得严峻起来。尽管美国经济大幅降温早在市场预期之中，但日本、欧元区以及一些之前被看好的新兴经济体，也都公布经济增长罕见放缓甚至是多年以来首次出现负增长。

　　在全球经济形势剧变的同时，国际金融市场也已悄然生变。

最明显的是油价，自7月11日创出历史新高以来持续跳水，现已跌至110美元附近；而多年来一直疲软的美元也突然生机重现，出现连续11个交易日上涨的罕见强势；另外，在中国A股持续大跌的同时，以美股为首的海外股市却在剧烈震荡中缓慢上行。

　　油价到底能跌到多低？美元反弹能持续多久？全球股市下一步又将如何演变？带着事关中国经济和金融稳定的重大问题，本报记者日前对多位中外权威经济学家进行了采访，他们分别是高盛全球经济研究主管吉姆?奥尼尔、瑞士信贷亚洲区首席经济学家陶冬、摩根大通经济学家迈克尔?费罗利以及标准普尔首席经济学家大卫?怀斯。

　　汇市

　　美元反弹有望持续

　　自上月中旬以来，美元突然持续走强，8月8日更创下八年来最大单日涨幅（对欧元）。截至8月15日，美元指数已连续11个交易日上涨，创下八个月以来最高收盘价。欧元对美元也跌至半年来低点，15日收盘，欧元对美元报1.47附近，而上个月中旬还曾突破1.60。英镑对美元则连跌11天，在跌至近两年低点的同时，也创下至少37年来最长连续下跌纪录。

　　上海证券报：美元持续上涨的最大诱因？为什么美国经济濒临衰退美元却持续走强？

　　吉姆?奥尼尔：当前，美元对许多主要货币都非常便宜，特别是对欧元。所以，许多投资人都在等待时机逢低买入美元。我们估计，欧元对美元的“公允价值”应该在1.20左右。现阶段，能令欧元对美元走势反转的主要因素是，欧洲异常疲软的经济数据，特别是欧元区最大经济体德国。

　　市场现在认为，欧洲央行的下一步举措更可能是降息，而不是第二次加息；而且，欧洲经济在今年下半年的增长前景，可能与美国同样疲软。美国经济出现“温和”衰退的因素已被市场消化，现在投资人突然开始更加为欧洲的状况感到担心。

　　陶冬：美元上涨的最大原因就是，美元跌得实在太多了。市场对于美国坏消息的预期已经到了极度悲观的地步，当美国以外的其他地方传出坏消息，这方面的预期就开始此消彼长。

　　总的来说，美元这一波反弹取决于三方面预期的此消彼长：一是市场对于美国和欧洲金融机构黑洞的预期；二是对利率的预期，市场一直认为美国利率低，所以美元才持续下跌，而现在看来，欧洲下一步更可能是降息而不是加息；三是对美欧经济增长的预期，并不是美国经济强到哪里去，而是大家已经认定了美国经济很疲软，但对欧洲，市场之前一度比较乐观。

　　迈克尔?费罗利：美元反弹并非美国方面有什么新的转机，而是因为美国以外其他经济体的增长前景恶化。美国经济正面临衰退，但这种风险自今年年初以来一直很高，所以外汇市场已经很好消化了相关风险因素。相比之下，当前的新情况是，许多美国之外的其他经济体的衰退风险浮现，因而导致这些经济体的货币对美元出现价值重估。

　　上海证券报：美元还能涨多久？对不同货币是否有不同？对人民币如何？

　　吉姆?奥尼尔：我对美元走势出现重大反转仍持怀疑态度，至少对所谓主要货币是如此。我预计，到今年年底，欧元对美元会在1.40附近交易。

　　就其他货币而言，我不认为人民币对美元近期的跌势会继续下去，看看中国依然存在的巨大贸易顺差，尽管顺差规模正在下降，对人民币的巨大需求意味着，人民币对美元会进入新一轮的上涨。

　　迈克尔?费罗利：我预计，美元将继续升值，直到明年年底，尽管速度会较为缓慢。在主要货币中，我预计美元对欧元的升值幅度会比较大，而对日元的升值幅度则会相对小一些。至于人民币，我预计人民币对美元还会继续走强。

　　陶冬：美元现在是中期还是短期的反弹还不能确定，主要原因在于：欧美经济出现此消彼长已经是确定的事，美欧利率此消彼长也基本确定，唯一不确定的就在于美国金融机构的次贷黑洞是否已经彻底见底，是否会再曝出更大的黑洞，从而带动预期的另一轮此消彼长。

　　对于美元的长期走势，我一直认为有一个“七年之痒”的规律，自从上世纪70年代中期美元脱离布雷顿森林体系、和黄金挂钩之后，美元几乎每隔7年就会有一轮大涨大跌。美元的上一轮顶部出现在2001年底到2002年初，按此推算，我认为美元在今年底或是明年初又会出现大的反弹。我个人认为，美元如果要不是已经见底的话，就是会在未来几个月中真正见底，开始一轮长达几年的反弹，而且是一轮全面的反弹。

　　当然，从更长的历史时期来看，美元作为全球头号储备货币的地位的确是在逐步削弱，美元长期来看的确是一种不断走下坡路的货币。美元在国际上信用度已经降至40年来最低水平，美元的储备货币地位终究会被其他货币逐步取代，但这样的取代未必马上会发生。

　　上海证券报：美元走强的经济影响如何？对金融市场的其他方面影响如何？对中国影响如何？

　　吉姆?奥尼尔：美元走强，给经济带来的影响可能是降低对美国通胀的预期。就金融市场而言，美元上涨不利于油价和金价，进而可能进一步压低通胀水平和通胀预期，从这个角度说，股市也可能因为美元走强而获得支持。

　　迈克尔?费罗利：美元走强可能抑制美国的出口，当然，这种抑制效应通常会滞后2到8个季度才会显现出来。不过，好消息是，美元与商品价格的负相关关系意味着，美元走强会导致油价随之走低，进而增强美国老百姓的实际购买力，最终给整体经济带来支撑，帮助抵消出口放缓的负面影响。

　　大卫?怀斯：美元反弹对油价的影响只是次要的，事实上，我认为油价影响美元要比美元之于油价的影响有过之而无不及。更强势的美元意味着通胀压力的减轻，但同时可能意味着美国出口竞争力的下降，进而导致经济增长更加疲软。股市和债券有望受益于强势美元，因为这会吸引外部资金流入。

　　陶冬：美元贬值对中国其实是好事。人民币受到国际压力和国内通胀压力，出现了大幅升值，但这不可避免对出口带来重大负面影响。人民币升值的同时，美元大幅贬值，相当程度地减少了人民币升值对中国到美国以外国家出口的冲击，这也是为什么中国的出口维持在比较好的水平。一旦美元反弹，会使得人民币升值进一步放大，对中国出口企业带来更大压力，这是中国政府要考虑的因素，尤其是在中国出口业出现了一系列结构性问题的情况下。

　　股市

　　美股可能还未见底

　　在3月中旬美联储出手救助贝尔斯登之后，美股出现了两个月的反弹。但从5月下旬开始，股市再度持续下跌。不过，在7月中旬美国政府出手援助“两房”之后，股市又出现了持续上涨，但波动性也异常剧烈。与此同时，中国内地和香港股市却连续大跌。

　　上海证券报：您认为这一次的股市反弹与3月中旬的那一次有没有本质上的区别？美股是否已见底？就股市而言，您觉得全球股市是否有“脱钩”的迹象？

　　吉姆?奥尼尔：这一轮的股市反弹与3月中旬的情形非常相似，都是对美联储和美国政府采取的强有力的支持措施作出的积极回应。至于美国股市是否触底，我的答案是“有可能”。

　　就宏观经济而言，所谓“金砖四国”经济体（指巴西、俄罗斯、印度和中国）的确已经与发达经济体“脱钩”，但金融市场的情况却并非如此。这是因为，在2006年到2007年的大部分时间里，金砖四国和其他新兴市场的股市已经超越了美国和其他发达市场，新兴股市的相对估值也一度达到非常高的水平。当前，部分新兴市场特别是中国的股市经过连续下跌，股指正在重新变得更有吸引力。

　　迈克尔?费罗利：我并不认为美国股市已经见底，因为对美国以及全球经济来说，还有很多坏消息会陆续传来。近期的股市反弹，更多与3月份的反弹类似，体现的是投资人对美国经济度过最艰难时光的过于乐观的预期，但在我看来，美国经济要度过低谷，最早也要到明年。

　　上海证券报：当前全球股市受经济降温的影响有多大？股市在多大程度上体现了经济的疲软？您预计股市在何时能重新企稳？您最看好哪个股市？

　　吉姆?奥尼尔：当前全球股市已充分体现了经济疲软的因素，特别是在发达市场。如果油价果真见顶了的话，我认为股市也会随之见底。短期而言，我认为美国股市前景更为诱人。长期来看，依照目前的估值，我比较倾向于投资中国、印度和非洲等市场。

　　迈克尔?费罗利：我认为，近期全球股市的走势与经济增长放缓密切相关。我们预计，全球经济增长前景最早也要到明年才能有所改善，鉴于此，我认为，股市在此之前也不大可能出现像样的反弹。我比较看好美国和日本股市，因为我认为，这些经济体将从商品价格下跌中获益最多。而且，与许多其他市场不同，这两国的宏观经济政策更支持经济增长。

　　大卫?怀斯：一般而言，股市都会提早3到6个月体现实体经济体的变化，我预计，全球经济将在明年早些时候见底，所以，股市也就有望在今年第四季度见底。当然，油价的下一步走势也会影响到股市。从全球来说，以长线投资的眼光，我依然最为青睐新兴市场。

　　陶冬：对于股市我没有专门研究。我能谈的一点就是，石油、农产品等许多商品的价格除了与供需因素有关之外，也受到美元走势的影响，如果美元走强，相当程度上会缓解油价的疯涨势头，这对于缓解全球通货膨胀至关重要。一旦通胀见顶，各国央行就不再需要缩手缩脚，不再需要在刺激经济增长的同时关注控制通胀，这对于全球经济增长来说是好事。对金融市场也是好事，如果全球通胀见顶，我认为股市也会有一波像样的反弹。

　　上海证券报：对中国A股市场在奥运会开始后持续下跌如何看？是经济基本面的合理体现吗？A股市场是否有超跌嫌疑？

　　吉姆?奥尼尔：我认为，一些市场参与者对中国经济增长大幅放缓的忧虑很深，主要因为考虑到对美国出口减少，同时中国依然存在的紧缩政策可能对国内经济增长带来限制。不过，我并不认同这种悲观的增长预期，我认为，A股市场会在未来几个月出现反弹。

　　迈克尔?费罗利：我并不认为，A股市场近期连续下跌是中国经济基本面变坏的体现，相反，我认为，这只是前期暴涨之后的价值重估。在我看来，当前A股市场看上去已比较接近合理估值。

　　大卫?怀斯：我认为，A股市场在奥运会之前一度出现超买，现在则回归至正常水平，当前的情况可能属于超卖，但可能还没有完全见底。

　　大宗商品

　　油价年内恐难创新高

　　纽约油价在上月初创出147.27美元的历史新高后，迄今已下跌了超过30美元，跌幅超过20%。15日盘中，纽约油价最低跌至111.34美元附近，自前高点累计下跌近36美元，跌幅高达25%。

　　上海证券报：油价连续大跌的最大诱因是什么？您对油价的前景如何看？还会不会大幅反弹、甚至创新高？

　　吉姆?奥尼尔：近期油价大跌，最大诱因可能在于美国的需求。有更多证据表明，美国的原油需求出现下降；同时，越来越迹象显示，美国的驾车人开始尽量不开耗油较大的车。当然，美国的反弹也对油价下跌起到了很大作用。

　　美国不断下调利率，已经使得投资人开始寻求美元之外的替代投资目标，这其中就包括原油。有证据表明，自从美联储去年晚些时候启动连续降息以来，大宗商品就开始受益。

　　按照我们的商品分析师预测，石油价格仍可能重返140美元上方，但我对此并不那么肯定。

　　迈克尔?费罗利：油价近期持续下跌的主要原因在于，全球经济增长前景在最近几周急剧恶化，预示原油需求增长会大幅下滑。

　　我并不认为美元反弹直接促成了油价下跌，也不认为油价下跌导致了美元反弹。相反，我认为，油价和美元都受到一个共同的第三方因素影响：美国之外的世界其他经济体的增长前景急剧恶化，特别是亚洲和欧洲。

　　我认为油价近期仍将保持在当前的水准，并可能继续下滑。然而，鉴于大量地缘政治风险因素的依然存在，我认为油价大幅反弹的可能性仍很大。

　　大卫?怀斯：对近期油价下跌，我的判断是泡沫终于破灭了。

　　原油是以美元定价的，但却是销往全球市场。因此，美元对全球货币走低会提升油价。但是，在过去一年中，美元波动的因素只占油价上涨的7%左右。反过来说，美元汇率也会因为油价波动而受到影响，这主要通过对美国贸易赤字的影响以及石油美元的投资等渠道实现。我个人觉得，油价还会在今年冬季出现反弹。

　　陶冬：油价下跌最重要原因是资金流的转向。油价受到全球需求放缓和美元强势影响而走低，进而也促使投机资金获利回吐，而石油价格的迅速回落，又迫使更多的做多原油期货的资金被迫清盘，从而进一步加剧了油价的跌势。这与油价上涨时候的情况是一样的。

　　我相信这一轮油价的调整非常强劲，但不一定是熊市的开始。尽管受需求降温的影响，油价短期内突破150美元的机会不大，但持续低于100美元也不大可能，毕竟当前世界上过多资金追逐过少投资标的的现状没有改变；美国人开车的习惯没有变；新兴市场也有开车和取暖的用油需求。

　　我认为，在一轮下跌之后，油价更有可能在100到130美元之间震荡。

　　上海证券报：油价以及其他大宗商品的下跌对全球通胀带来的缓解作用有多大？当前世界经济能承受的合理油价水平是多少？相比发达国家，油价对中国这样的发展中国家是否影响更大？

　　吉姆?奥尼尔：油价下跌对缓解全球通胀压力当然非常有利，油价一旦下跌，其对通胀的缓解效应会马上通过降低通胀预期的方式得以体现。

　　我认为，在当前特定的世界经济环境下，每桶80美元左右的油价可能是比较能够承受的水平。中国还需要继续逐渐放开油价，这能够使得国际油价更好地体现真实的供需关系。

　　迈克尔?费罗利：我预计，油价下跌对全球通胀的削弱效应，最快在8月份就能得到体现。油价下跌能否影响到核心通胀，现在还不得而知。比如在美国，还没有太多证据显示，能源价格下跌带来了第二轮效应。

　　我认为，当前的油价水平对全球经济来说是可以承受的。就应对油价长期高企而言，中国等发展中国家可能比发达国家更有办法。因为中国的固定投资比例很高，资本商品库存的周转很快，这就使得企业得以不断启用更加节能的机械。

　　大卫?怀斯：油价是当前全球通胀的最大诱因，油价下跌，也会使得全球的央行松一口气。高油价会令那些经济较为脆弱的新兴市场受到最大冲击。对于中国而言，中国经济已经足够强大，高油价可能只是一个相对较小的问题。我预计，高油价对中国经济的冲击与美国相差无几：高油价是坏消息，但还不至于构成灾难。我并不认为，油价升至某个水平就会拖累全球经济进入衰退，但随着油价接近150美元，这方面的风险也会显著增加。

　　陶冬：油价飙升到80到150美元的高位，对中国经济是有影响的，因为这直接导致了6月20日中国上调成品油价格。但总体上，高油价对中国的影响要远小于其他国家，毕竟现在高油价的最大承受者是两大炼油企业，但即便是这两家企业今天的汽油售价，仍比国际市场低25%。如果油价进一步下跌，对中国经济是好事：第一是减轻通胀压力；第二，油价下跌有利于缓解全球经济失速的风险，对中国的出口有利；第三，这可能会为中国的生产要素价格改革提供一个比较好的环境。