产业结构调整的轨迹与投资对策

　　中国作为全球增长最快的经济体，近年来确实带动了全球经济的飞快发展。但作为反映经济晴雨表的中国资本市场自2007年下半年以来却出现了典型的泡沫破灭迹象，资本市场财富严重缩水。笔者试图从产业调整角度阐述影响资本市场的最基本因素??经济基本面正在发生的变化，旨在通过分析产业结构调整的轨迹，捕捉证券市场调整的脉络。

　　一、产业结构调整的轨迹

　　影响本轮经济周期调整的外因是以美国为主的经济状况的恶化导致我国外需疲软，而国内无法消化过剩的产能最终导致产业结构调整。产业结构调整本身是非常复杂的，各产业之间的供求状况变化是相互作用的。

　　1、出口增速回落考验 “出口依赖型”的中国经济

　　由于中国改革开放初期注重重化工业的投入和吸引外资，一度扭曲了人工、土地、资金、资源、能源等价格，但是市场经济规律和对外开放步伐加快必然要带来传统产业转型。

　　国家近年来通过一系列的宏观与产业政策调控加速了传统产业转型进程，主要表现在2005年7月实行人民币有限浮动汇率制度、2008年实施新的劳动合同法、市场化改革土地交易方式、提高货币利率、渐进式的改革能源价格形成机制、提高资源税费以及减少或取消出口退税甚至加收出口关税等一系列措施，直接导致企业生产成本明显提高。在出口贸易增速明显放缓情况下，传统粗放式经济面临产业转型。

　　2、基础原材料产业面临紧缩政策和下游需求放缓的双重压力

　　目前房地产行业步入周期性调整迹象明显，房地产市场的变化直接导致银行信贷资金流向房地产行业的增速明显下降，而治理通货膨胀与经济过热成为银行信贷规模收缩的另一个根本目的。此外，电力行业先行调整导致有色金属等行业先于其它基础原材料产业调整、钢铁行业进入调整也不可避免、高企的石油价格对煤炭、化工、汽车等产业影响很大、水泥建材受房地产行业景气预期影响产量出现同比回落、

　　3、PPI指数暴涨压缩制造业利润空间

　　7月份工业品出厂价格同比达到10%，其中生产资料出厂价格指数更是同比接近12%。而对生产价格指数影响较大的采掘业出厂价格同比上涨34%，原料工业价格指数也超过同期生产价格指数，这些数据显示制造业正面临成本快速上涨的巨大压力。加工价格出厂价格指数涨幅明显落后，说明制造业无法顺利转移成本快速上涨压力，制造业利润受到严重挤压。

　　二、主要工业处于产能释放期为中国产业结构调整创造了条件

　　2003年以来中国固定资产投资名义增长率一直保持在24%以上，高峰时期达到53%，其增长速度一直保持在比GDP高出1倍以上。中国要继续保持经济健康稳定增长所需要的基础工业投入应该是可以满足的，至少目前正处于产能释放期为中国经济适当调整奠定了基础，也为中国产业结构调整创造了条件。以采掘业上市公司为例，采掘业总计38家上市公司，首发上市募集资金高达2223亿元，通过增发募集资金为61亿元，远远超过其它行业募集资金数量。而且这些资金主要是近年来募集的，这些募集资金形成的产能将陆续进入释放期。但是过剩产能本身是一把双刃剑，当依赖的出口贸易放缓情况下这些本应该通过外贸消化的产能也将构成巨大的压力，需要通过产业结构调整进行转型。

　　三、本轮产业结构调整的投资对策

　　实际上这一轮产业结构调整周期可以说绝大部分行业都会受到影响，只是调整的时间和调整深度不同而已。尤其是基础原材料、制造业和房地产行业受到的影响最大，而这些产业的调整又会反作用于银行、石油、煤炭、电力、运输等行业。但是对食品饮料、农林牧渔、造纸以及其它服务业影响相对较小。

　　谈投资对策必须要回答这轮产业周期性调整的性质和时间问题。笔者认为本轮产业周期调整的外因是出口需求增速下降，内因是治理通货膨胀下的紧缩政策。紧缩政策可以根据通货膨胀的实际情况进行调整，属于可控的。但是出口需求增速问题是不能有效控制的，与国外市场环境有关，短期内也不能通过内需和投资来消化。因此，归根结底本轮经济周期调整结束的时间变数在于出口环境的变化，尤其是美国经济状况的根本好转是中国本轮经济周期见底的明显标志。整体上看，本轮经济调整是健康的，最有可能实现产业结构调整的“软着陆”。

　　鉴于以上分析，笔者认为现阶段投资仍然以谨慎为主，值得重点关注的行业主要包括新能源、医药、商业、食品饮料等受周期性调整影响较小的行业。尽量规避房地产、建材、钢铁、煤炭以及制造业等面临产业结构调整带来的市场压力。（执笔：朱生球）