净利减七成 中国铝业仍未到最坏时刻

　　本报记者 肖华 北京报道

　　面对PPI涨幅高于CPI的现实，我国传统加工制造业注定将迎来新一轮周期性“震动”。

　　锐意一体化的铝行业巨擘??中国铝业(601600.SH)的2008年度中期报告显示，公司实现销售收入396.1亿元，同比下降7%；净利润24.0亿元，同比下降66%，每股盈利0.18元。

　　“上游成本涨幅高于下游产品涨幅的现实，正开始让企业迎来承受沉痛利润绞杀的时刻。”9月2日，上海一家知名基金公司出具的研究报告明确指出，伴随铝土矿和焦煤价格的上扬，以及下游冶金产品提价幅度小于成本涨幅，冶金行业的PPI景气度将一直处于下滑通道，因此，冶金行业利润增速出现负值不足为怪。

　　近日，中金公司、中银国际、安信证券及高盛、瑞士信贷等国内外证券研究机构，几乎不约而同地将中国铝业下调或维持“中性”投资评级。

　　安信证券有色金属行业资深研究员衡昆认为，由于生产成本上升，中国铝业2008年净利润大幅回落将是不争的事实。预计公司盈利要等到2009年之后才会出现新一轮恢复性增长。

　　“利润绞杀时刻”

　　中国铝业半年报指出，产品销售价格下降导致销售收入减少，成本上升及雪灾引起停产是其盈利下降的三大原因。

　　报告期内，公司氧化铝对外销售价格约2830元/吨，较去年2964元下降4.52%。同时，氧化铝单位生产成本由于燃料、动力和铝土矿价格的大幅上涨出现上升，侵蚀利润。燃料主要包括煤炭、焦炭、重油，上半年煤炭价格上涨约40%，煤炭价格上涨导致电、蒸汽等动力价格也上涨。

　　银河证券撰写的研究报告预计，燃料动力上涨使氧化铝成本上涨约150元/吨；由于中国铝业只有1/3的矿石自给率，其他联办和外购铝土矿价格(考虑运费)涨幅在40%左右，另外由于矿石品位有所下降、单位氧化铝用量有所提升，铝土矿价格上涨导致的成本上升约160元/吨。

　　受电价和阳极碳块制造成本的上升，电解铝的生产成本出现大幅上升。目前，中国铝业自备电比例不高于30%，由于去年底优惠电价的取消，公司今年上半年的电价平均上涨2分/度以上，而去年下半年，国家销售电价进一步调高，所以，预期下半年公司平均电价再上升1.5分/度；由于原材料价格上涨，阳极碳块的制造成本大幅提高，市场销售价格上升约50%。银河证券预测2008年，中国铝业电解铝的生产成本较上年提升约5%。

　　近日，上海一家知名基金公司出具的《PPI错位绞杀行业利润》指出，2003年以来，最上游的采掘工业PPI经历了两次大规模上涨，正逐步挤压下游企业利润，对于原料工业和加工工业而言，最上游的采掘业的涨价，对利润的挤压将非常明显，这种成本压力持续的时间，将对中下游行业的利润侵蚀有较大冲击。

　　该报告指出，尚处于中下游行业的中国加工产业，一方面对于上游的定价没有议价能力，另外对于下游也没有自主权，因此，长期看，行业利润必然会受到行业PPI波动的考验和挑战。因此，观察行业PPI的变化趋势，对判断整个行业利润率的变化至关重要。

　　报告认为，冶金行业的PPI景气度在2005年中触底，而后净利润增速也基本在当年底触底，之后出现行业景气向好的趋势，2007年中期，行业景气和净利润增速达到较高的峰值。

　　今年以来，铝土矿和焦煤价格的上扬，及下游冶金产品提价幅度小于成本涨幅，冶金行业的PPI景气度将一直处于下滑通道。

　　2009年后恢复增长

　　“由于宏观经济减速迹象明显，铝业盈利复苏周期短期可见度不高，作为行业龙头，中国铝业业绩能做到收支平衡已非常不错。”国际投行高盛如此点评公司半年报。

　　9月1日，中国铝业半年报发布会上，董事长肖亚庆表示，由于公司在前三年进行了大量电解铝收购，为今年上半年盈利带来了较大贡献，弥补了氧化铝价格下降的部分利润损失。

　　肖亚庆说，中国铝业上半年总体发展平稳，尽管氧化铝成本同比上升24%，但利润总额占比仍从上年的47%提高到54%；电解铝成本同比上升5%，占利润总额比例下降到46%。预计下半年国内氧化铝销售增幅仍大于GDP增幅，价格呈下行趋势，但也可能有较大的反弹空间。公司将加强铝土矿开发，压缩成本，缩减资本开支。

　　同时，中国铝业半年报显示，董事会计划发行不超过100亿元公司债，并将通过发行中期票据和短期融资券等缩减财务成本。此外，公司下半年投资额将比计划缩减20%以上。

　　与此乐观态度不同的是，国内外证券研究机构都对中国铝业未来的盈利能力趋于谨慎，几乎所有国内证券研究机构，都将中国铝业的投资评级下调或维持“中性”。

　　衡昆撰写的研究报告指出，今年以来，包括房地产和汽车等在内的铝下游行业增速明显放缓，带动前4个月国内原铝消费仅增加11％。

　　同时，国内原铝产能扩张速度仍在加快，预计2008年和2009年，将分别增加320万吨和230万吨。至2009年底，中国原铝产能可望超过2000万吨。由于消费放缓和产能扩张较快，预计未来两年全球原铝市场将持续过剩，并会抑制铝价上升的空间。再考虑人民币升值等因素，对2008年和2009年国内铝价预测分别为18850元和19000元/吨，同比各回落3.1％和上升0.8％。

　　衡昆预计，中国铝业2008年全年实现净利润69.1亿元，比2007年回落32.4％。按最新股本计算，2008年每股盈利为0.51元。考虑到中国铝业氧化铝和原铝产能持续扩张，成本则有望随着铝土矿自有率的提高逐步回落，预计2009年后公司盈利恢复增长。

　　衡昆在报告中预期，中国铝业通过扩建，可望于2008年增加原铝产能84万吨，产能增长21.6％。同时，中国铝业还有多个氧化铝将于2008年后陆续投产。尤其是2008年5月份投产的广西分公司三期85万吨项目，实际氧化铝年产量可达88万吨。该项目采用拜耳法工艺生产，所用铝土矿全部自给，生产成本只有1600元/吨，大大低于目前中铝平均2200元/吨的水平。

　　2009年和2010年，衡昆预测，中国铝业的每股盈利将恢复到0.76元和0.98元，同比分别增长49.5％和29.1％。